学习PE好榜样：投资创业板指南

创业板启航，投资者应擦亮双眼。创业板公司处于成长期，业绩波动较大，在信息不对称的情况下，投资者若投资创业板，犹如雾里看花。对PE、VC而言，创业板固然是苦尽甘来，但对于二级市场的投资者而言，防范风险应放在第一位。　　此时投资者不妨听听PE、VC的
意见，毕竟投资成长型企业是他们的专长。　　本期《投资有道》采访四位PE、VC合伙人，这些完整经历创业板“难产”历程的投资家，对分辨企业优劣和成长潜力上有着独到的眼光。　　“70%的上市公司，我不会去投资”，优势资本有限公司总裁吴克忠向《投资有道》表示。值得注意的是，吴克忠不青睐这些公司，并不是因为价格贵，更多还是因为其主业不清晰，信息不对称等。“投资者必须用PE、VC的眼光，来看待企业。”吴克忠强调，那些拥有清晰的商业模式，完整的人才储备，只是缺乏资金的企业才是创业板投资的首选，投资者必须擦亮眼睛找到那些“只是缺资金，有了资金就能大幅发展”的企业。　　成都新兴创业投资有限公司总经理魏建平则认为，投资创业板不应看市盈率。他投资企业，首先看的是行业，其次才是安全边际。行业是否是政府阶段性发展的行业，一定程度上将决定企业未来的成长。“投资者，若这点领悟能力都没有，就索性不要再投资了”，魏建平表示。　　道杰资本管理合伙人俞铁成则觉得，投资者必须分辨创业板企业的增长潜力。创业板公司的风险在于有没有能力开拓新的市场，若是家“利润稳定”的企业，也就失去了上创业板的意义了。俞铁成认为，投资者评判一个创业板企业的优劣，不能纯粹以利润为指标。　　中星资本董事总经理丁学文则认为，投资者看创业板，最重要的是看管理团队。人是肯定不会错的，其他都有可能造假，诸如财务报表、工厂等等。对于个人投资者而言，上市公司这么多，资讯这么发达，锁定3～4个值得尊重的企业家，关注他们在做什么，他们的公司怎么运作，这样赚钱的机会肯定是有的。　　投资者需明白，投资创业板，每个人都将是小“PE”，花的是自己的钱，赌的则是自己的眼光。　　创业板想说爱你不容易　　文/李钢　　风儿轻吹，暖日洋洋，正是阳春三月好季节。让人心情愉悦的，不仅仅是好天气。创业板IPO办法的正式发布，让“等到花儿也谢了”的心灵，真真切切的感受到，这一次，创业板终于来了。　　最大的受益者应该是中小企业。创业板的推出，为其增添融资新渠道。　　“4200万家，占比99%的就业人员，50%的税收”，开信创投基金董事长，兼任中信资本董事总经理的王方路熟知行业内情，数字脱口而出。“但银行贷款占比只有16%”，王方路点出中小企业融资窘况。发行债券、上市、银行贷款三大融资渠道中，前两个和中小企业基本无缘，最后一个渠道也异常曲折。　　华亚微电子有限公司总经理张飚，以公司发展所经历的艰辛，证实王方路的观点。“曾经贷来过资金，还引来一片羡慕，但他们不知道，这是以个人资产做为抵押办到的”，张飚回忆，“后来和风投、PE的谈判也并不顺畅，你急他不急，一场谈判下来，6到9个月是常有的事儿，可谓旷日持久”。　　所以旨在“为中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造正常的退出机制”的创业板，被寄予厚望，不难理解[page]　　企业家们的迷惑　　鞋有了，原本光脚的企业家们，反而遇到新问题。　　华亚微即是其中的一个。作为有可能在创业板首批上市的公司之一，张飚坦承新烦恼。　　创业板能否形成气候，是他最担心的问题。尽管打有“高新”烙印的创业板，就是为“具有较高成长性，具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强竞争优势”的企业设立的。　　“大量高新企业‘扎堆儿’或许能带来旺盛人气，我们也希望如此，这对企业形象、后续融资，长远发展都有好处”，张飚说。但另一方面，他又担心版块内良莠不齐、行业散乱、过度爆炒或极不活跃。“这样的话，对我们这样已经具有一定实力的企业来讲，中小板或是更好选择，毕竟，中小板良好的表现有目共睹”，张飚说。　　上海证券交易所上市公司部高级经理顾斌为张飚宽忧。“看似较低的门槛，其实不然。我认为，对软实力的要求更高了”。　　和主板相比，两年或一年的盈利记录，不少于500万元的净利润等硬指标确实不高，但对“成长性与创新能力”的软要求却很严。不符合“两高五新”标准(高科技、高增长、新经济、新服务、新能源、新材料、新农业)，基本上会被排除在外。至于对公司的认定，自有相关部门来把第一道关。办法中，特意点明，专设创业板发行审核委员会，加大行业专家委员的比例，委员与主板发审委委员不互相兼任。　　转板也是一个可行的办法。借助首次上市融资的翅膀，公司应该能飞得更高更远，如果达到主板标准，不妨根据实际情况，尝试转板。　　投资者的迷惑　　“推出创业板，对公司、股权投资者，乃至券商，都有好处，但对我们投资者而言，却是风险和机遇共存，甚至风险大于机遇，我们的利益，谁来保障?”在致公党主办的第二届致公张江创业论坛上，有人现场发问。　　投资者的担忧，并不比企业家们少。公司造假、缺乏诚信、监管不利、庄家爆炒，来自公司和市场的风险，早已让投资者心有余悸，创业板的特点，或许会造就更高的估值，蕴含更大的泡沫。　　张飚以芯片专家的身份给出佐证：“主板的一家公司，头戴‘数字电视’的耀眼光环，其实我们业内人士都知道，数字电视的关键是芯片和软件，而这家公司的主营不过是卖电视机外壳的”。　　风险仍需自负。投资者教育，被顾斌反复提及:“尽管有发审委把关，但二级市场的风险不可能全面化解。自己要有辨别能力，看不懂，宁可‘一站二看三通过’，冲动、盲动不可取”。此外，并非人人具备投资创业板资格。办法中，特意提到投资者准入制度，尽管还没有明细出台。　　顾斌发表对“准入制度”的个人看法。诚信记录和投资经验，是他给出的两个重要指标，资金量则被置于次要地位。权证被他拿来做为警示。“权证的参与不设门槛，导致投资者上访事件频发的先例证明，高风险的投资不能让普通投资者参与”。[page]　　“借道‘投资基金’”，顾斌给出普通中小投资者参与创业板的可能方式。鉴于各项具体配套细则尚未出台，就创业板的正式推出时间，顾斌给出了谨慎判断：“国庆节后”，这比此前“8月份推出”的说法更为拖后。　　王方路则从另外角度给出
公司估值的标准：“对我们股权投资者来说，寻找一家优质的、值得投资的公司，并非易事，同样也是挑战。以往的经验告诉我，企业家的个人能力和诚信、规范的管理、更具爆
发力的成长性是关键指标，具有这3项特质的企业，最易脱颖而出”。　　判断公司的高成长性，是否入选“863计划”、“核高基项目”等，可做为一个相对简捷的鉴别办法。　　所谓“核高基”，是核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品的简称。2008年11月，科技部正式发布了关于“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”科技重大专项2009年课题申报的通知，按照规划，政府对“核高基”重大专项扶持将持续至2020年，中央及地方政府平均每年的投入约为40亿元。4月份，浪潮软件等软件个股价格的飙升，即是直接受益于此项目。　　魏建平从“先烈”到“先知”　　文/顾冰　　在很多人眼中，成都新兴创业投资有限公司总经理魏建平，仿佛就是个“先知”。3月29日，魏建平对媒体表示，“据我所知创业板的上市国务院已经批了”。3月31日凌晨1点51分，中国证监会正式公告，创业板正式开闸。面对“质疑”，魏建平只能表示无奈，他觉得他并不是“先知”，却差点成为创业板的“先烈”。　　成都新兴创业投资有限公司成立于2000年11月10日，当年4月，时任证监会主席的周小川表示，中国证监会将尽快成立二板市场。魏建平向《投资有道》表示，当时将公司设立在成都，就是冲着“创业板”去的。　　在被政策“忽悠”进投资圈后，随后就遭遇创业板停滞，退出无望，其中的艰辛尽在不言中，有几年魏建平甚至干起了咨询。如今“创业板”即将创立，而魏建平的鬓毛已衰，而收获也是“收之西榆”，其投资的中航三鑫(002163)、升达林业(002259)、卫士通(002268)已登陆中小板，“今年IPO若开闸，估计还能有4～5家上市”，魏建平兴奋表示。[page]　　扎根西南　　魏建平是典型的本土创投，作为中科院院长路甬祥的昔日弟子，本科学习液压传动与控制专业，在国企就职多年，后去亚商从事咨询业，2000年转战创投领域。　　在90年代，国内有“北联办，南亚商”的说法，而“咨询，就是交朋友”，在从事咨询业的时间内，魏建平凭借“真情”和很多上市公司保持了很好关系。至今成都新兴创业的股东名单中，还有东阿阿胶、南通科技等上市公司。　　从上海转战成都，魏建平觉得有偶然的地方，由于得到成都高新区支持，便毅然来到成都。当时创投界流行的是“北上广”。“北上广”优渥的生活条件，也让外资PE们如鱼得水，但成都乃至西南边陲，当时绝对是投资界的“冷门”。　　四川多山，往往魏建平看一个企业，就得开几个小时的山路。而在四川的这几年间，他几乎跑遍了四川每个县级市，相比“北上广”，四川很多县级市的条件并不好，不要说五星级宾馆了，基本就是招待所的条件。“我们都是中国人，都是苦日子出生。”魏建平笑着说，自己的屁股并没那么娇嫩。　　“越是偏远地区，企业总量少，但往往有亮点”，这是魏建平多年创投生涯的领悟。　　在四川期间，魏建平看了无数个企业，仅成都一地，他就至少看了1000家。谈到条件艰苦，魏建平印象最深的是在四川雅安。雅安是明显的高原，海拔在3000米以上，靠近藏区，有“川藏公路第一险”之称，但就在那样的环境中，在头晕目眩中，魏建平还是找到了一家优质企业——雅安化工。　　而以福建光泽县为例，全县森林覆盖率高达76%，几乎与外界隔绝，“这个地方候鸟都不飞过”，魏建平笑着说道。每次去光泽考察，魏建平都得走5个小时山路，但就在这个据说“一千年都没出过好的企业”的地方，经过仔细调研，魏建平发现了福建圣农，其在当地素有“中国鸡王”美誉，更绝的是，由于地处偏远，建在山区的山坳里面，“养鸡都不会得禽流感”。　　而其投资的另一家拟上市企业——龙蟒钛业同样地处偏远，魏建平觉得，本土创投的优势就在于项目挖掘。如果说，外资PE的优势在于大型项目，而本土创投在中小企业上占有更大优势。”北上广”创投“扎推”，而他在成都“扎根”的9年，收获绝对不亚于上海。[page]　　了解国情　　和境外同行相比，魏建平觉得，本土创投最大的优势，就在于对当地市场、企业有着深入透彻的了解。　　魏建平并不讳言，中国有其特殊“国情”，中小企业在创业初期由于没有考虑上市问题，往往存在占用资金、关联交易历史遗留问题。而中小企业在投资初期，往往存在“不见兔子不撒鹰”的现象，不肯投入初期费用，外资PE对此往往难以理解或束手无策。　　根据中国国情，在具体操作上，魏建平执行的是“投行+PE”模式。一旦看好这个项目，就会首先起到财务顾问的作用，为企业理清发展思路，解决历史遗留问题，然后再对其进行投资。　　“做这些咨询都是免费的”，魏建平相信这种模式，可以让创投与企业绑得更近，看得更透，使创投与企业站在同一个战壕内。由于投入的是真金白银，过去在从事咨询业时，魏建平往往对咨询建议最后的执行束手无策，而如今作为小股东，魏建平会对企业战略拥有“一票否决权”，并严格监督咨询建议的执行。　　目前魏建平在投资时，尤其看好新能源、国防军工、农业、消费行业，侧重于投资中小民营成长型企业，特别是那些细分行业的龙头。以新能源为例，他就会关心风能的各个子行业，如叶片、齿轮的行业龙头。　　相比外资PE的规范，魏建平觉得，本土PE的活力及快速决策是其优势，一个项目外资PE决策至少需要3个月，而本土PE只需一个月就能走完全部流程。魏建平甚至遇到过这么个例子，一个项目在做最后尽责调查时，却跳出一个竞争对手，几乎没做任何调查，二话不说就决定投资这家企业，“脑袋一拍”就投了。　　目前全球面临金融危机，但魏建平觉得，PE“不差钱”，危机恰是寻觅好项目的良机。　　以投资福建圣农为例，2006年中国遭遇禽流感，因为没人吃鸡，圣农上半年巨亏，但魏建平在经过一番调查后发现，禽流感的效应只是恐慌性的，消费者还是很喜欢吃鸡，哪怕存货也能通过冷库来保存，圣农的未来业绩能得到足够保证。　　乘着禽流感的“腥风”，魏建平决定投资福建圣农，结果下半年业绩马上好转，当年赢利就有5000万，第二年利润更达到1.8亿。“现在来看，这个(投资)价格非常低”，显然魏建平觉得，危机对精明的投资者而言，恰是投资良机。　　魏建平教投资注重“草根”研究　　对主板投资人而言，还有不少券商研究员对所关注的上市公司进行调研，但创业板开幕后，对创业板公司的公开研究程度，究竟会有多少还很难知道。此时创业板投资者，应更发挥“草根”研究，加强对所投资公司的了解，切勿人云亦云。以魏建平为例，成都原先对魏建平来说，很陌生，更糟的是2000～2005年，创立板停滞，股权退出又毫无渠道，“根本没有PE生存的空间”，魏建平表示。“为生存，只好再做起咨询”，同时为锻炼队伍，魏建平让员工在四川做起了“拉网”式调研，各员工对各地级市、开发区、高新区进行经济普查，查找优质企业，“争取不漏过一条大鱼”。一直到2005年迎来股权分置改革，才迎来创投业的春天，才有了魏建平生存的空间。此时，魏建平精心收集了大量通过咨询发现的优质企业，乃至人脉关系，进行精心耕耘。例如卫士通，就是当时发现的。　　“做创投，一定得把根扎住。”魏建平表示。　　吴克忠70%的上市公司不值得投资　　文/顾冰　　在看到“9.11”倒塌的世贸双塔后，吴克忠便决定回国。回国后，优势资本有限公司总裁吴克忠并未选择曾经很熟悉的二级市场，尽管在90年代，吴克忠便是证券市场的大玩家，他的履历中还有担任过上海交通大学的证券投资讲师的经历。但在美国接触了PE、VC等观念后，吴克忠忽然发现，相比二级市场，PE更刺激，“私募股权基金的回报是倍数计算，而二级市场上只是百分比计算"。　　PE是吴克忠发现的新玩具，在回国后，他迅速吸引到中路股份(600818)董事长陈荣等合伙人，建立起优势资本等多个创投企业。早在2002年，他便在中国注册了“pre-ipo”的网站及商标，尽管当时“pre-ipo”对很多人来说只是“天方夜谭”。　　和当时很多人一样，吴克忠也未能免俗，他将注意力放在据说即将召开的“创业板”上，而随后的7年，创业板却成为不断“迟到”让人失望的学生。好在吴克忠迅速转移了投资方向，如今其投资标的已涵盖匹克、御银科技、雷士照明、龙生普洱等优质企业。　　而谈到即将开幕的创业板，“我投资的企业，第一批上市名单中恐怕有1～2家”，吴克忠向《投资有道》表示。[page]　　摒弃“套利”　　与吴克忠谈创业板，总有些“无聊”，无聊到可以改编一则《不差钱》的笑话。　　记者：创业板第一批上市企业有多少家，你有听说吗?　　吴克忠：没有。　　记者：创业板新股发行制度有何改变，你有听说吗?　　吴克忠：没有。　　记者：那创业板推出，你该赚翻了吧?　　吴克忠：没有。　　记者：这个-可以-有。　　吴克忠：这个真没有。　　对关于创业板游戏规则的问题，吴克忠始终是一问三不知。局外人很难理解，对于拥有多家创业板拟上市企业的吴克忠，为何对打听创业板制度如此厌倦。　　“关心那个没用”，而这正是吴克忠多年的投资感悟。　　早在2002年时，他曾遇到不少对创业板上市条款研究得滚瓜烂熟的创投机构，例如创业板要求企业“双高认证”，那就专门投那些得到“双高认证”的企业，但结果呢?创业板迟迟不出，“死掉一大批企业和投资者”。　　吴克忠觉得，私募投资有两个获利机会，一个投资增长型企业，获得企业增长的获利;二是套利的机会，同样的公司在私募和公募市场上的价格，有非常巨大的差别。回忆往昔，吴克忠表示，2002年时有很多创投企业把“上市套利”当作目的，而忽略了投资应冲着“增长型企业”去的，而部分企业也把所有精力都放到上市冲刺上。而恰恰是因为吴克忠将投资标的放到“增长型企业”，才使他熬过了PE的寒冬。　　而在创业板开闸后，“套利”资金又开始火热。“现在的情形让我想起了2000年，当时有消息称，证监会将推出创业板。于是，各地大大小小的公司纷纷聘请投行、律师、会计师进行调查，有的还签订诸多协议，装扮出一种要上市的样子。很多投资机构觉得有机会套利，就匆忙成立创投基金，投了不少钱。结果，创业板没有推出，以券商为首的创投公司倒下了一大片!”吴克忠觉得，市场上新成立的PE、VC如果抱着“豪赌、套利”创业板的心态，将面临同样的风险。　　擦亮眼睛　　最近，吴克忠似乎永远“在路上”，一直忙于看项目。他觉得，如今企业价值低迷，甚至竞争者因多是“套利者”，故多在投资时采取观望态度，所以吴克忠的看法是，“现在是投资项目的好时机，但不是退出的好时机”。举例来说，去年高峰时，PE进入投资企业的市盈率高达12～15倍，但现在已回落到4～6倍。“投入2个亿，每年就能有5千万左右的利润”。　　但谈到具体的投资项目，吴克忠却坦承，现在看的项目多，但投的却少。原因是那些重资产项目，若是按照4～6倍市盈率投资，往往投资价格得低于净资产，企业往往难以接受，而若是按照10～15倍市盈率进入，创投机构却无法接受。“现在适合轻资产企业融资，那些重资产企业，不适合谈融资。”　　由于金融危机令经济形势急转直下，企业盈利快速下滑，投资领域甚至出现了“新对赌”协议。过去创投签署对赌协议，目的是当企业业绩达不到预期时，投资机构能有向下压低价格的空间，降低投资成本。而现在企业家主动提出“新对赌”协议，企业的估值都比较低，价格压到了企业家的底限。双方协商的结果是，2009年新签署的对赌协议将变成等幅的双向浮动。当企业业绩做得好时，创投将减少股权比例，以作为对企业的奖励。　　“金融危机给了很多企业重新思考，重新出发的机会。”吴克忠表示。　　而谈到创业板，吴克忠觉得，符合创业板上市条件的中国企业至少有几十万家，但值得投资的并不多。吴克忠建议，投资者在进行创业板股票投资时，一定得从“持续成长”着手，可惜的是“中国真正符合持续成长的企业，并不多”。甚至在主板中，按照PE、VC的眼光，也有70%的上市公司不值得投资。　　在吴克忠的概念中，中国企业分为三类，一类是赚利润不赚价值，如广告代理公司，今年赚1000万利润，但明年能赚多少很难估量，这类企业不适合用市盈率衡量;第二类企业需要不断扩充固定资产投资，来维持正常生产，这类企业现金流一直会非常紧张;第三类企业，拥有自主“平台”的企业，厦新这类企业属于第二类企业，每年的利润会呈现大幅波动，但中国移动却能始终赚钱。吴克忠觉得，“运营商模式”的企业是投资首选。　　吴克忠认为，投资创业板企业，首先看的就是赢利增长的持续能力，这才能让企业随着持续利润增长，将高PE转化为低PE。　　“投资者必须用PE、VC的眼光，来看待企业。”吴克忠强调，那些拥有清晰的商业模式，完整的人才储备，只是缺乏资金的企业才是创业板投资的首选，投资者必须擦亮眼睛找到那些“只是缺资金，有了资金就能大幅发展”的企业。[page]　　吴克忠教投资投资不能完全看市盈率　　吴克忠觉得，投资不能完全看市盈率。　　以中国三个地区的企业为例：以东莞模式为代表的中国OEM出口加工企业，由于没有定价权，在金融危机中最易受到冲击，也最脆弱，纷纷倒闭;温州模式的企业主要以低成本、低价格来迅速占领市场。这类企业占据了一定的市场份额以后，很难进一步扩大市场。现在温州已经从产品输出转向资本输出，炒房，买矿;而泉州模式的企业，已经开创了自己的品牌并建立了网络，只有泉州模式的企业压力最小，而且可能利用这一次的机会把自己的企业做大做强。　　吴克忠觉得，只有对那些既有利润又有价值的企业，评估时才可用PE来衡量，PE就是企业盈利的持续能力和增长的持续能力，其实质是商业模式的价值。而很多企业的估值，其实不适合用PE衡量。例如对资源类企业，应注重分析其资源储量，房地产企业也不应用PE来衡量，更多应用净资产或土地储备作为其投资价值的判断。　　俞铁成寻找稳定的成长型企业　　文/戴奕　　“创业板应该早点推出来，投资应该找寻创业板上稳定成长的企业。”道杰资本管理合伙人俞铁成分析。从3月31日中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》到现在，有关创业板分歧的新闻源源不断。但是有一点是一致的，那就是大家都希望创业板早点推出来。　　酝酿10年的创业板市场终于“起航”，但从国际上看，惟一成功的创业板市场独有美国的
纳斯达克，并且其蕴含的风险也远高于主板。这不禁令人对中国创业板未来的命运捏一把汗。创业板会否沦落为投机者的“游戏场”?近期涨幅巨大的创投股应如何操作?俞铁成给出了自己的分析。　　创业板在中国能成功　　从国际上看，创业板的实验大都不太成功。纳斯达克的成功，是因为向所有的资产交易提供了一个高效的自动化的交易平台，吸引了30%以上的交易资源，并不是因为孵化出了足够多的高科技企业。　　“中国的国情不一样，当年推出中小企业板一样，也有很多人有顾虑，认为没有必要再推出一个中小企业板;但是事实证明，现在的中小企业板近似等同于主板了，从开户的数量、股价的表现等各个方面都不逊色于主板，甚至比主板更好，尤其是最近这样的走势。”俞铁成分析。　　俞铁成分析认为，中国目前企业的数量足够多，伴随着中国经济的快速发展，好的企业其实有很多。至少在1～2年上创业板的企业质量应该是可以的。从投资的角度来看，中国人喜欢炒新，对于新鲜的事物比较热衷，都会选择去尝试，所以国外创业板所面临的问题在中国应该是不会出现的。此外，从大环境来讲，流动性也是处于比较充裕的阶段。央行近期公布的3月份货币信贷数据显示，当月人民币新增信贷1.89万亿元、贷款增速达到29.78%，M2增速高达25.51%。尽管数据远超市场预期，但这却为中国经济由下滑转向回暖，再添加了一个数字证明。　　道杰资本曾经接触过一家做电力系统软件的公司，其产品的主要功能是可能检测电力系统的故障所在，属于国内的龙头企业，可是这个市场一年也就2～3亿人民币，这家公司目前已经占据了一半以上的市场份额，一年的净利润在4000万～5000万之间，它完全符合上市的标准，而且也比较容易就能上创业板。　　“但是在我们看来，这样的公司风险在于它有没有能力开拓新的市场，当你的产品遇到市场瓶颈的时候，你能不能开拓出来与之相关的市场。”俞铁成说。　　这也是投资者最应该关注的。如果这个公司没有办法开拓新的市场空间，那么3-5年之后他们的利润增长就相对稳定，也就失去了上创业板的意义了。所以评判一个企业能否上创业板不能纯粹以利润为指标。[page]　　关注风投的产业链整合　　由于深圳比克、无锡尚德、天威英利、亚洲硅业、拉夏贝尔等多家业内优秀企业的成功，使得道杰资本在业内的名声大震，特别是在太阳能和风能领域的投资，成为众多风投的风向标。　　在风力发电里面，道杰资本最近一直关注产业链的整合，涉及到变频器、齿轮、轴承等企业。“我们现在手上就有这样的项目，在产业链的各个环节都有几个好的项目。通过我们的资源整合，这些项目将形成一个整体联盟，市场竞争力将显著提高。”俞铁成告诉记者。　　道杰资本的理念是不跟人抢项目，道杰最近看的一个项目，跟国家的环保节能相关的，有一定的军工背景，据说目前有几十家基金蹲在重庆抢这个项目，现在投资市盈率已经报到了20倍，像这种项目我们肯定会退出的。道杰资本拼钱是拼不过大基金的，所以我们只能立足为所投资的项目提供增值服务。市场上是有这么一些公司急着做业绩甚至是急着把这笔钱投资出去，迫使他们高价也得投。这种赌博性就比较大。　　目前市场上有一个误解，很多基金认为创业板出来以后，很多项目可以解套了，这种思路其实是有问题的，现在出来以后，这批创业板的公司其实很多是已经改制或者已经报到证监会里面准备上中小板而撤下来上创业板的公司，所以对于投资者来讲，真正需要做的是扎扎实实关注自己所投资的项目，能不能在这轮经济危机中保持稳定的增长。如果你的项目曾经很好，但是你熬不过最近这三年，对公司来讲仍然是一个很严峻的考验。如果企业的业绩出现比较明显的波动甚至是大幅的下滑，那这样的项目将来也上不了市。所以保持企业在这三年内利润的平稳增长才是当务之急。　　道杰的优势在于风能和太阳能领域有很深的资源，对产业链的整合能力比较强，可以帮助一些企业更快地成长。例如在风能领域，以风电厂为起点，到上游的叶片、齿轮、变频器、轴承等产业链上的投资组合，类似于产业资本的方式来运营。这也是目前国内很多投行没有关注的地方。　　“在新能源行业里，我们道杰介入程度之深，不光是参与企业的管理，甚至直接帮助企业销售产品。”俞铁成笑曰。　　俞铁成教投资稳定成长性是核心要素　　“创业板真正在风险在于这个公司所在行业的市场有多大，企业的业绩能否实现稳定成长。”俞铁成认为。　　对于投资者来讲，创业板的财务报表是比较容易看懂的，因为上创业板的公司他的业务不会很复杂，核心业务突出，业务模式在招股说明书里面会阐述得比较清楚。关键是投资者有没有耐心把这些招股说明、财务报表、业务模式研读清楚。　　但是对于这个公司的市场前景如何，投资者就需要有自己的眼光。市场本身也会扩大的，现在可能是3亿市场，若干年后可能是30亿市场。就像九阳豆浆机一样，原来豆浆机是很小的市场，但是这个市场本身扩大了。　　丁学文创业板只是个题材　　文/戴奕　　从企业顾问到基金管理营销，再从投资银行到创业投资，中星资本董事总经理丁学文经历了许多行业和职位，如今正在为他的产业基金而忙碌着。对于近期炒得沸沸扬扬的创业板，丁学文说他自己持保留态度，认为这很可能是又一次的题材炒作。　　“中国的投资者喜欢炒题材;很多人想当然认为创业板出来，是利好消息，股票肯定会涨。事实上，这一轮A股的下跌除了受外部因素影响外，本身的市场扩容也是一大原因，诸如大小非、增发等问题。”丁学文开门见山说，“创业板要成功，需要有资金+项目，像走楼梯一样一层一层往上推，好的企业才会出来。现在的情况刚好是相反的。　　“为什么有那么多的私募和创投仍在趋之若鹜地‘投资’呢?他们只不过是二道贩子，是要把所谓的‘创业板’的股票卖给投资人而已。不信的话，如果没有二级市场的‘出口’，世上还有几家创投或私募?现在中国一些支持创业板的人士，动辄说是为了鼓励企业创新，这和当年发展资本市场是为了搞活国企一样，忽视股东利益，只不过更没有道理。中国有多少家‘创新企业’，而创业板的容量又有多大?让少数的企业上创业板，不过是仅仅富了极少的人而已。”丁学文认为。　　事实上，在20世纪上半叶，美国人为汽车的发明激动不已，竟然出现了2000多家汽车公司，但最终只留下了三家大公司。如果不是政府支撑，这三家现在也该玩完了。也就是说，如果是长期投资的股东，他们会血本无归。[page]　　好项目不等IPO　　金融风暴的突然来袭，让很多人猝不及防，证监会已经暂停IPO超过1年时间了。“很多之前准备在主板、中小板甚至海外上市的企业都已经另找出路了。”丁学文说。丁学文所说的另找出路，其实就是通过一级市场的收购兼并来实现产业的升级。　　2008年，市场极度恶化的情况下，他成功地完成了一次产业的整合。整合的对象是上海安岗通讯电子有限公司和美国的斯凯科斯(Skycross)电子厂。安岗通讯是一家集研发、制造、销售为一体的上海企业。专业设计生产无线通讯设备零部件、射频模块、光纤连接器等通讯产品。斯凯科斯(Skycross)电子厂，是美国最大的做智能天线的厂商，主要客户是欧美的手机和电脑厂商。　　“2008年，通过我们的产业基金把这两家公司进行整合，两家公司实现共享，对Skycross来说，在中国用相对低的价格做比较好的天线，Skycross的成本就下降了。对安岗通讯来说，他的产品可以很顺利实现国际化，进入国际市场。我们投资的时候是100万美金，不到一年时间我们的利润是15倍。”丁学文引以为豪。　　从安岗通讯退出以后，丁学文没有停止脚步。“我们最近在做的一个餐饮公司项目，这个项目是一年半前我们把康师傅的饮料事业部的人挖出来成立了这个公司，一家店的单日营业额平均在2万左右，24小时营业，利润在75%，这个行业我们非常看好，因为属于内需市场，我们投进去300万人民币，现在价格在1200万左右。这个项目我们已经在跟几个大的食品厂谈，准备用并购的方式退出。不等IPO了。”　　对创业板的投资者而言，十有八九都会受到伤害。除了小企业成长为大企业的概率很小，我们尤其要注意所谓的高(科技)新(兴)产业中的企业对投资者的杀伤力。工业革命以来，尤其是近100年，飞机、汽车和电脑等发明，为消费者创造了极大的方便和福利。我们可能想当然地认为，投资这些产业的股东一定大获其利。很不幸，事实恰恰相反。　　在当年科技和网络热潮中，巴菲特几乎不在高科股上投1分钱，引来一片质疑。一般人可能对巴菲特多次提到“不熟不做”的投资原则印象深刻，却很少注意他以汽车和飞机产业经验为例，证明涉入高新产业的股东是“冤大头”。　　全球没有成功的创业板　　从国际上看，创业板的实验大都不太成功。纳斯达克的成功，是因为向所有的资产交易提供了一个高效的自动化的交易平台，吸引了30%以上的交易资源，并不是因为孵化出了足够多的高科技企业。　　纳斯达克另一个成就是拥有微软、英特尔、思科等公司，但不可忽视的是，这些公司都符合在主板的上市条件，之所以留在纳斯达克，是因为交易所的挽留。“就此意义而言，纳斯达克已经脱离了创业板的本义，而成为主板与创业板嫁接的中间产物。”丁学文认为。“你的钱喂主板都喂不饱，还要到创业板去，不跌才怪。”　　被公认为稳健、保守的德国创业板市场，在经历了5年之后，充斥了毫无投资价值的垃圾股，投资价值受到公众的严厉批评，不得不于2003年关闭，澳大利亚和新西兰二板市场在2001年关闭，纳斯达克日本分部于2002年10月正式关闭，澳大利亚曾三次开设、三次关闭;而香港的创业板跌幅达90%，不少股票跌到1港元之下，质量较好的公司如华翔电子等因市场流动性差而欲转向香港联交所主板上市。　　“创业板并不像中国老百姓想的那样，认为是一个利好政策，股票一定可以上涨。现在的大环境不一样，不管是房地产还是股票市场，最近一年以来新的利好政策其实不少，但是还是拉不起来。所以我认为这一次的创业板有点像前段时间在讨论的‘融资融券要不要’，‘股指期货什么时候出来’，仅此而已。”丁学文说。　　丁学文教投资投资首先看管理层　　投资者如何衡量一个创业板的公司，我觉得最重要的是看人，人的意义是管理团队。创投比老百姓厉害的是因为他后来带着钱和资源。对于个人投资者来讲，每个公司都想弄懂是不现实的。我看项目的时候，我很清楚我对什么产业有感觉，对这个产业里面的什么人有感觉，人是我们判断的第一点。　　所以投资者选择创业板的公司要先学会看人，人是肯定不会错的，其他都有可能造假，诸如财务报表、工厂等等。你原意去研究什么样的人在什么产业应该是什么样的状态，你肯定是有机会的。以A股为例，股价高的上市公司，跟董事长这个人是有关系的，与其光看财务报表、看企业经营状况、看工厂、看产品等，不如看人，人才是项目最重要的保障。我们成功只是资源比较多，我们会利用各种方式去确定人有没有问题，人的思维对不对，人的道德有没有问题，或者确定国外这样的产业，这样的人是不是能成功。　　对于个人投资者而言，上市公司这么多，资讯这么发达，锁定3-4个值得尊重的企业家，关注他在做什么，他的公司怎么运作，这样赚钱的机会肯定是有的。[page]　　瞿建国中国更需要创业板　　文/戴奕　　在离浦东机场咫尺的一个工业园区里，“蜗居”着一位曾经名噪股市的大鳄，原申华控股(600653)董事长瞿建国。这位1990年便率领申华上市的企业家，如今在酝酿一个新计划。　　“我正在为公司上创业板做准备”，二次创业的上海开能环保设备有限公司董事长瞿建国向《投资有道》表示。　　在中国证券史上，申华控股是第一批在上交所上市的个股，也就是所谓的“老八股”。瞿建国至今还记得在1986年股份制改革时，有朋友劝他，“股票、赌场、妓院都是一样的，这个风险千万不能冒”。而如今瞿建国又对再创“第一”——开能在创业板上市充满信心，他说，“开能自创立之日起就是按上市标准要求自己的。”　　申华的日子　　瞿建国最初的创业是在上世纪70年代初期。这位生于浦东贫困农家的企业家，少年失学当起了小木匠，那时他白天在生产队劳动，晚上就偷偷做家具。改革开放后，瞿建国更一发不可收拾，那时他主管川沙(原浦东新区前身)孙桥乡的乡镇企业工作，担任孙桥乡副乡长、工业公司总经理，管辖着一万多人。当时的川沙是全国10大财神县之一。瞿建国领导下的孙桥乡更是中国首批亿元乡。回忆当初，瞿建国满怀豪情：“当时市政府经常奖励我们，第一次奖了一台拖拉机，第二次给了一台交通牌的4吨卡车，第三次奖励一部消防车，后来我就开消防车到县里开会。”那时的瞿建国春风得意。　　1987年瞿建国辞去公职，那时孙桥乡曾对他约法三章，创办申华可以，但不能从乡里带走什么，也不准带走一个人。但“坏事最终却变成好事”，与孙桥乡划清界限后，虽然失去了大股东，但申华也变成了一家非常特殊的企业，成为资本市场“三无板块”的领头羊。与爱使、小飞、大飞相比，申华的三无显得“更加彻底”，是一家政企完全分开、无任何上级及机构控股、同股同权、全额流通、完全按现代企业制度运行的中国最具特色的上市公司。“申华是野孩子，吃的苦很多”瞿建国回忆道。　　在瞿建国掌管申华的12年间，申华可以说是中国资本市场最善于演出戏剧性场面的上市公司。　　万科的王石、君安的张国庆、华晨的仰融先后入主申华，这些事件都在中国证券史上留下了浓墨重彩的印痕。在12年的时间里，申华的股权之争始终不断，瞿建国却能稳坐钓鱼台，以1%的股权稳居董事长宝座。　　谈及当年历次股权之变，瞿建国却带着份欣喜，“申华就像我自己的孩子”。瞿建国认为，培养孩子长大是家长的责任，作为家长，不应该有获取的心态，对子女更多是付出。“对我来说，就是想让申华过得更好，能找个好东家，有发展前途。”谈及离开申华的日子，瞿建国带着一份释然。[page]　　为“创业板”而生　　如果说申华是妙手偶得，那开能就是为“创业板”而生的。　　2001年1月，瞿建国决定回国创业，彼时创业板概念在中国如火如荼。而那时他就开始关注创业板的种种消息，“我希望创业板能早点推出来，门槛不要太高”。　　对瞿建国来说，凭他在资本市场和房地产界的人脉，“搞几十亩土地做房地产，一转手就能赚几千万”，但他却选择了环保产业。他认为，未来中国面临的最大两个问题，“一是就业，二就是环保”。在这种情况下，瞿建国决定组建开能，生产家庭中央净水机、软水机，目标是成为全球领先的家庭中央水处理方案提供商。　　在瞿建国眼里，家庭水处理设备的市场将“要多大有多大”，甚至比彩电、冰箱之类的家电市场还要大。随着人们健康需求越来越高、消费能力不断增强，越来越多的人对水的要求将从安全到健康，从只关注饮水扩展到整个生活用水。　　但瞿建国创建开能的过程中，远远谈不上顺利，毕竟这还是块待挖掘，需要教育消费者的市场。但瞿建国累得很开心，“我属于开创型，我宁肯付出很大精力来赚钱，也不要那种躺在床上能赚钱的，关键是在创建开能的过程中，我很满足。”　　在主持申华的12年中，申华一直是家有“故事”的企业，变动频繁。但如今开能却与“变动”绝缘，“我把2001年到2010年作为开能环保的创业期”，瞿建国说道。　　当初他提出“10年创业”的口号时，很多朋友认为这纯属“忽悠”，但不知不觉间，开能已走到了2009年，目前每年一个多亿的销售收入，也让瞿建国“非常满意”。　　在客户开发方面，目前单上海的家庭用户就大约是3万户，并以每年5000用户的速度在递增，“现在做到这个程度已经非常满意。”瞿建国表示。在瞿建国的构想中，今后开能的业务分三大块：第一块是OEM制造，约占30%;第二是面向客户销售的水家电产品，约为40%;第三是类似“运营商”的平台收入，开能每年向客户收取一定的维护费用，约占总价的10%，这块收入约占总体营收的30%。　　瞿建国总觉得，水处理行业是属于稳稳当当的利润，“决不是暴利”。　　与申华相比，瞿建国觉得，申华先做人再做事，什么赚钱做什么，最终变成了一家“多元化企业”。而在创建开能时，在“生孩子”前已经为孩子规划好未来，而如今的开能正是瞿建国当初所构想的。　　“我给自己打90分。”显然，瞿建国对他的第二个“儿子”——开能很满意。　　瞿建国教投资创业板风险不大　　相比国外，中国更需要创业板。中国是大国，而中小企业的发展，能为中国经济的发展起到更重要的作用。　　创业板与和主板相比，并不是小学、中学、大学的关系，我认为这与规模没关系，反而与创业板企业所处的行业更有关系。环保居家解决方案，是一个极为庞大的市场，而开能的目标是精益求精，成为细分领域的领导者。　　与主板相比，投资创业板企业未必风险更大。若引导得好，中国创业板可能比纳斯达克还成功，因为中国有比美国更为庞大的中小企业群体，根据国外的经验，投资中小企业的风险未必比大企业大。　　我觉得，今后有两类企业适合上创业板。一类是那些稳定盈利、稳定发展的企业，以开能为例，或许今后开能的投资者很多会是浦东人。投资者就在企业周边，知根知底，相信你的企业，相信企业家的人品，只要长期投资就能获得较好的回报;而另一类就是，企业通过融资，快速占领市场，让资本来发现企业的价值。　　开能若在创业板上市，将从证券市场筹集合适的资金。而这些资金，有助于开能整合行业资源，从而生产出更多好的产品。(瞿建国口述)[page]　　掘金创业板　　文/俞志强 徐丽梅　　随着创业板而来的，将是“创投”或“参股创投”上市公司价值提升，　　A股市场的“创投主题投资”交易性机会也将日益红火。　　根据不完全统计，我国现有的创业投资公司近1000 家，其中既有国有背景的创业投资公司，也有企业自主成立的创业投资公司，还有以IDG、红杉资本为代表的海外创业投资公司在内地设立的机构。众多上市公司纷纷参与了创业投资公司的投资，其中不乏深圳市达晨创业投资有限公司(电广传媒000917.SZ全资子公司)、江苏省高科技产业投资公司(综艺股份600770.SS控股54%)这样优秀的创投公司。　　由于创业投资风险相对较大，收益也更具波动性。世纪证券吕丽华认为，“部分创投机构已倾向于采取更加保守和谨慎的投资策略，来应对目前复杂而严峻的市场变化。”良莠不齐的创投公司，对上市公司的业绩贡献差异也很大，普通投资者分享这一“蛋糕”十分具有挑战性。虽然上市公司参股企业短期内IPO这类催化剂，可能有立竿见影的股价反映，不过相对而言长期投资致胜的难度十分大。而着眼于参股优秀创投企业的上市公司，分享其创投资本的巨大增值，或许是“创业板”推出给投资者可能带来的真正机遇。电广传媒(000917.SZ)旗下的深圳市达晨创业投资有限公司，综艺股份(600770.SS)旗下的江苏省高科技产业投资公司，正是这样的优秀创投企业。　　达晨创业：　　深圳市达晨创业投资有限公司成立于创业板呼声最高的2000年，注册资本一亿元，目前管理五期基金，受托管理资金近20亿。资金来源包括股东资金、信托基金、其他机构委托基金。达晨创投的主要投资领域包括文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保，先后投资了40多家企业，其中同洲电子(002052.SZ)、拓维信息(002261.SZ)已经在中小板上市。　　虽然说，创业板的推出无疑极大利好达晨这样的创投企业，东兴证券分析师王玉泉指出，“达晨创投每成功退出1 亿的利润，电广传媒将直接增厚0.184 元的每股收益。”不过由于达晨本身并非如黑石这样的上市公司，普通投资者只能透过电广传媒来分享创投收益。中金公司分析师金宇认为，电广传媒估值水平处于板块高端，作为创投概念股，市场预期湖南广电集团会进一步注入优质资产，因而获得投资者青睐。金宇称，在目前价位下，广电集团注入资产的可能性很低，估值中隐含的溢价过高，因此维持中性投资评级，建议逢高减持，减持风险主要是市场对创投概念股的追捧程度超出预期。　　江苏高科：　　综艺股份控股的江苏省高科技产业投资公司是另外一家优秀的创投公司，它由江苏省发改委、江苏综艺股份有限公司、江苏省信息中心以及江苏省国际经济合作有限公司共同发起成立，注册资本3000万元，综艺股份持有54%的股份。　　江苏高投已累计投资各类高科技项目18个，另有储备项目300个，目前已经成功上市企业即有6 家，分别是康缘药业(600557.SS)、联环药业(600513.SS)、华星化工(002018.SZ)、南大苏富特(8045.HK)，常铝股份(002160.SZ)以及红宝丽(002165.SZ)。综艺股份还拥有一大批优质的待上市企业，如洋河酒厂、综艺超导、连邦软件、南通兆日、神州龙芯等，这些企业分别符合在主板、中小板和创业板上市的条件，未来无疑将成为新的股价催化剂。　　不同于那些分拆上市、交叉持股的“创投概念股”，江苏高投是一个不断孵化高科技项目并不断卖出权益的公司，因此未来上市项目可谓源源不断，而不是一次性IPO之后卖完了股权就没有了。正因为拥有了这样的一个优质创投公司，才形成综艺股份的核心竞争力——投资。可以想见，江苏高科将是综艺股份的利润调节器，随着未来股权变现规模扩大，则业绩也将会出现爆发性的增长。　　虽然上市公司参股创投的不少，甚至有分析师列出了参股创投的77家上市公司名单，不过这或许仅对一时的概念炒作可能有些参考作用。长期而言，如果创投公司没有核心竞争能力，那么未来注定是平庸的，概念炒作只能支撑一时，业绩增长才是股价长远推动力。[page]　　达晨创投晏小平不熟不做　　达晨创投公司北京分公司总经理晏小平先生介绍说，达晨创投内部分工十分专业化，虽然达晨关注的四个行业表面上没什么关联，但实际上都属于受经济周期影响不大、长线需求稳定的行业。四大行业分别有四组团队分别跟踪项目，十分注重对行业的分析自上而下的研究和挖掘，并与一些研究机构合作，对目标行业内的龙头企业进行深入研究。　　达晨创投业务中未上市储备项目较多，已上报上市材料的有和而泰电子科技公司、华工百川自控科技公司、福建圣农发展股份公司、郑州威科姆电子公司等4 家公司，进入上市辅导期的有爱尔眼科医药集团和浙江华友钴镍材料公司等2 家公司。晏小平称，“今年估计达晨投资的7、8家都可能上创业板，可以说达晨进入了收获期。”　　在过去的9年中，达晨创投的40多个投资案例竟然拥有80%多的成功率，其中20%已达到预期的回报率，9家企业分别荣获07、08年度“清科——中国最具投资价值企业50强”。如此的业绩，无疑显示出了达晨团队的独到眼光和强大实力。晏小平称，达晨专注聚焦于自身熟悉和擅长的领域，不做不熟的行业。　　谈及与国内其他风险投资基金的不同时，晏小平说，“我们是用外资的眼光发现项目，用内资的手法做项目”，显然达晨团队对中国国情环境的娴熟，是相比其他创投更胜一筹的重要砝码。达晨2006年对福建圣农的投资就可谓精彩一笔，当时禽流感严重，很多VC都不敢投资农业企业，福建圣农年利润在三、四千万元，而当达晨投资之后，福建圣农的年利润达到一、两个亿。晏小平称之为“发现拐点期的项目”，即企业经过很长时间的积累，可能突然在某个时间点后迅速地爆发，因而称为“拐点”。　　谈及创业板的推出，晏小平称，“这是非常大的利好，可以说有利无弊，对我们的生态链条的上下游都有好处。”他说，“创业板对VC的上游投资者来说，使其更有信心，加快了资金的循环，对于下游企业也很有利。”确实，对于创投公司而言，原先只能依赖中小板，审批速度较慢，而创业板无疑提供了一个非常好的退出通道。晏小平说，“我们就靠企业的成长期赚钱，支持VC往后期投资。我们退出的速度快了，等于缩短了投资回收期限。”