三元携复星强势发力奶粉40亿定增翻身前途未卜

一场乳业的40亿豪赌拉开序幕。发起人是三元股份（600429.SH），还拉上了小伙伴复星系。停牌20天后，3月1日，三元股份公告将于3月3日复牌，同时发布了《非公开发行A股股票预案》，将从首农集团、平闰投资和复星创泓共同募得资金40亿元，用来修建奶粉生产线及补充流动资金。40亿相当于再造三元，截至2013年三季，三元股份总资产不过35.9亿。三元此举剑指具有较高利润率的奶粉市场，一方面是奶粉类市场增长逐年提高，“单独二孩”政策的落实又拥有了政策红利；一方面北京市政府对三元做奶粉也给予不遗余力的支持。三元自然希望，在行业整合洗牌的大背景下，可以脱颖而出。不过翻身仗胜负未知。国内一家大型乳企的市场部人士向记者表示，三元的强项在液态奶、酸奶，但奶粉和液态奶不一样，奶粉的技术含量相对很高，并且是老百姓对品牌认知非常强的一个品类，贸然进入，有风险、“是丢掉强项玩弱项，很危险。”40亿
发力奶粉市场三元股份的定增方案并没有像其他公司那样，受到市场追捧。3月4日复牌当天股价
涨停，次日跌2.87%，截至3月7日，区间涨幅8.21%。定增预案显示，三元股份本次非公开发行规模募集资金总额不超过40亿元，以6.53元/股约发行61255.74万股，其中大股东首农集团将投资20亿元认购30627.87万股、复星系的平闰投资和复星投资创泓合计投资20亿元认购30627.87万股。其中，15亿元用于乳粉加工厂项目计划，项目建设包括年产5万吨乳粉生产线，干酪、乳清生产线、中试车间等，剩余用来补充流动资金。三元股份的主营业务为乳制品的生产加工和销售，主要产品包括液态奶、奶粉及其他乳制品。目前，销售收入中液态乳产品占比较高：2010年、2011年、2012年和2013年1-9月，三元股份液态乳销售收入占主营业务收入的比重分别为86.01%、81.08%、81.72%和80.47%，奶粉、干酪等固体乳产品占比很低。“液态奶、酸奶是属于利润率比较低的乳制品，不挣钱，三元在收购三鹿、太子奶后并没有带来好的效果，此次发力奶粉，也是希望在利润率高的奶粉市场占有一席之地。”一位业内人士告诉理财周报（微信公众号money-week）记者。近年来，由于乳制品特别是婴幼儿配方乳粉产品质量问题频发，国务院各部委相继出台多项婴幼儿配方乳粉行业监管政策及产业政策，国内婴幼儿配方乳粉生产企业也迎来行业规范与整合。三元也毫不掩饰做大做强奶粉的决心。“本次定增后，公司计划在现有业务及技术基础上大力发展婴幼儿配方乳粉业务。公司将抓住行业整合机遇，通过自建、并购等多种方式扩大生产规模，实现公司的跨越式发展。”三元股份表示。目前，三元股份奶粉市场份额排在前10之外，与领跑者的差距较大。三元此次发力奶粉，一方面与市场大环境深刻相关，另一方面也离不开政策的大力支持。而市场方面，2007年到2012年，中国婴幼儿配方奶粉市场的规模不断扩大，销售额由336亿元增长至637亿元，年复合增长率达13.65%。根据公开的咨询机构研究报告，婴幼儿配方奶粉市场总规模到 2017年将达到约1，423亿元，年复合增长率预计可达到17.44%。2013 年北京市委书记郭金龙、北京市长王安顺调研三元时，王安顺便要求三元在巩固原有产品优势的同时，以婴幼儿奶粉研发生产为重点，通过资产并购和资源整合，进一步扩大生产能力。“政府对三元的支持有目共睹，从工厂建设来说，北京市政府也给了很大的支持。”乳业专家宋亮向记者透露。一场翻身仗？40亿，对三元来说，是一剂强心针。2009年3月收购三鹿集团后，没有形成规模优势，反倒是背上了沉重的包袱，开始持续亏损的状态。2013年业绩预报显示，全年净利润预计亏损1.85亿-2.15亿元。三元股份的财务状况同样不容乐观。截至2013年3的季度末，三元股份的资产负债率为48.53%，高出A股同行业上市公司的平均值（41.1%），公司面临一定的财务风险。从短期偿债能力来看，三元股份2013年9月末的流动比率、速动比率低于同期A股同业上市公司的平均水平，公司面临一定的偿债压力。此次定增后，25亿的流动性资金补充，资产负债率将大幅降低，短期和长期偿债指标均得到优化，将极大改善三元股份的财务状况。在乳业专家宋亮看来，三元股份遇到了行业发展的好时机，公司通过定增募集资金将建设亚洲最先进的乳粉生产线。值得关注的是，认购2.5亿股的平闰投资与认购0.6亿股复星创泓一家是复星集团的附属公司，一家是复星集团管理的股权投资基金，均属“复星系”。按照6.53元/股的发行价格计算，此次，“复星系”共斥资20亿元入股三元股份，“复星系”持股比例为20.45%。本次权益变动后，三元股份的实际控制人仍为首农集团。“复星系选择三元的原因有三：看到了政策对三元的大力扶持；看好三元的前景，由于质量问题造成的品牌线没有稳固，一切都可以推倒重来；复星看到奶粉行业重新整合后，三元有可能成为下一匹黑马。”宋亮说。国内一家大型乳业的市场部人士则不太看好三元的此次做法。其向记者表示，三元此举，是丢掉强项玩弱项，很危险。“三元的强项在液态奶、酸奶，它的市场主要在北京及周边。因为是北京本地品牌，受到本地老百姓的信任。但奶粉和酸奶液态奶不一样，技术含量门槛比较低。而奶粉的技术含量相对很高，并且是老百姓对品牌认知非常强的一个品类，三元贸然进入，我觉得挺危险的。”该国内大型乳业的市场部人士说。另外，要想做奶粉，奶源是个问题。宋亮表示，三元股份目前在扩大牧场的建设，其募集资金可能会用来并购优质的奶粉企业。“从三元的背景来看，应该是去建牧场，但奶源不是一日之功，所以收购或者合作的可能性比较大。”上述国内大型乳业的市场部人士对理财周报（微信公众号money-week）记者说。