短期大盘或回调至2400点附近全年震荡向上格局不变

中信证券研究部 策略组 　　我们认为，IPO的重启短期内可能对A股市场运行构成一定冲击，但如果新股发行制度的市场化改革能够如期顺利推进，则在宏观经济逐步转好、政策刺激不断、资金面持续宽裕的大背景下，全年A股市场震荡向上的整体格局依然不会发生变化。　　IPO重启短期仍将冲击市场　　中国证监会5月22日发布《进一步改革和完善新股发行体制的指导
意见（征求意见稿）》，推出四项改革措施。对于IPO重启时间，证监会表示，意见稿将于6月5日结束征求意见，正式发布后即会安排新股发行，并将在主板率先启动，新股发行制度改革采取分阶段、分步实施、逐步完善的方式。　　我们认为，新股发行制度的市场化改革有利于A股市场的长期健康发展。从历史上看，两步式询价和申购制度的不合理是国内新股发行制度的主要缺陷，也导致长期以来我国新股发行折价率一直偏高，美英等发达国家新股发行折价基本在15%-18%左右，而我国明显高于这一水平。2006年我国新股上市首日平均涨幅为83%，2007年以来高达140%。过高的新股发行折价率只能通过市场化改革来加以完成，虽然本次公布的改革措施步伐偏小，也低于市场的普遍预期，但其体现的市场化方向却是正确的，也将为A股市场的长期健康发展构建稳定的制度支撑。　　市场可能担心未实现“市值配售”或“按账户申购”将导致新股发行制度无法得到根本性改善，我们认为，无论是根据投资者在二级市场所持股票的市值配售相应比例新股的“市值配售制度”，还是仿照香港市嘲每人一手配售”的发行方式，保证每一有效申购账户都获得一定新股的“按账户申购”制度，实际上也都预设了一级市场是无风险收益市场的逻辑前提，而且这种平均分配的方式，可能在保证公平的同时牺牲市场效率，引发“全民打新”热潮，不利于二级市场的健康发展。因此，现有渐进式的新股发行制度改革更有利于逐步实现发行定价的市场化，虽然短期可能对A股市场形成冲击，但长期将有利于A股市场的健康发展。　　我们的整体判断是：IPO的重启短期内可能对A股市场运行构成一定冲击，但如果新股发行制度的市场化改革能够如期顺利推进，则在宏观经济逐步转好、政策刺激不断、资金面持续宽裕的大背景下，全年A股市场震荡向上的整体格局依然不会发生变化。　　另外，历史经验也表明，新股发行并不必然导致中长期市场下跌，2006年7月A股市场反弹至1700点后，工商银行400多亿的新股发行虽然一度令市场不安，但其上市后的良好表现最终带动股指一路上扬。而今年5月初美国主要银行在压力测试后公布的融资计划也并未带来美股的大幅下挫。　　实际上，IPO重启的实际影响与特定时间窗口的市场环境有关。考虑到出口恢复和房地产产业链传导仍需时日，而A股市场已经经历较大幅度反弹的特殊情况，在市场内在调整需要的共同作用下，IPO即将重启的消息可能对短期市场形成一定压制。但从全年看，影响市场中长期运行的主要因素仍是经济复苏的实际进程，对中国经济“保八”成功的信心足以维持全年市场震荡向上的整体格局。　　经济复苏大趋势不变 短期或有所反复　　首先，从外围经济看，美国经济数据出现一定的反复。近期公布的美国经济数据连续低于预期，只有5月房地产市场的领先指数HMI和4月的经济领先指标是唯一亮点，新屋开工率（实际公布458千户低于520千户的预期）、建筑许可证（实际公布494千份低于530千份的预期）则低于预期值。首次失业人数在汽车行业的不景气下继续保持高位，上期的修正值也有所上升。　　其次，PMI指数存在月度效益，短期即使下滑也无需过度担忧。国内来看，也有部分投资者担忧5月份PMI指数可能下降的情况，由于中国经济最常用的领先指数只有两个：信贷增速和PMI指数，信贷增速走向平缓增长，未来主要以结构调整为主，而非总量规模的大幅增长，这使得短期PMI指数的走向重要性凸显。但PMI指数的变化存在月度效益，一般来讲5，6，7三个月会走低一些，这和经济活动规律是一致的。　　第三，国调中心公布的日均发电量降幅收窄，符合预期。5月中旬（-0.6%）较上旬（-3.9%）降幅明显收窄（沿海回升好于高耗能地区），主要源于该旬工作日较2008年同期多一天和去年四川5·12地震导致的低基数。我们继续维持原有判断：5月随钢铁和电解铝产量提高，电量降幅将环比缩窄并延续至年底，但上半年总体仍为负值，下半年回升至正增长，全年保持2.7%的增长。　　最后，政策面的支撑没有发生根本变化。近期政府陆续出台了一系列的经济刺激政策，这表明政策对于经济复苏的支撑力度仍然在不断地强化。尤其值得关注的是，新能源振兴规划可能在近期出台，国内在新能源领域的总投资有望超过3万亿元，2020年风电规模将达到1亿千瓦以上，这些必将催生相关领域的投资机会。　　全年仍保持震荡向上格局　　回顾去年年底以来市场的推动力，其间货币政策放松、逆周期的政府投资、经济预期改善等三个因素都曾经是市场反弹的主要推动力。而目前来看，在前期反弹基础上估值趋于合理，未来市场的推动力需要转换到实体经济复苏和上市公司基本面改善上。　　从短期看，出口恢复仍需时日，房地产、汽车等终端消费回暖的还未完全传导到工业中间品行业上，这些都暂时延缓了经济面复苏的进程。结合全球经济来看，以美国为代表的发达经济体最近经济数据也出现了反复，这决定了短期市场存在一定的整理需求。　　在此背景下，短期再融资可能出台将对投资者情绪构成较大压力，上证综指可能回调到2400附近重获支撑。但是，基于中国积极的政策环境考虑，未来基本面成功复苏的可能性仍比较大，维持全年股票市场震荡向上格局预期不变。