IT时代周刊2012年第13期
中国企业赴美上市正处于冰封期，SEC（美国证券交易委员会）亲自出面整治中国概念股，市场悲观情绪挥之不去。
上半年，中国企业仅有唯品会一家登陆美国证券市场，且是流血上市，而截至6月底，因股价长期低迷面临退市的企业却多达数十家。现金流告急的拉手网、神州租车在离上市只差临门一脚的情况下“急刹车”，撤销IPO（首次公开募股）申请，迅雷、盛大文学等IPO“钉子户”则没了消息。
去年，中国概念股因诚信危机频遭做空机构“猎杀”，与美国投资者建立起来的信任关系瞬间崩塌，至今仍在“疗伤”。今天，华尔街对中国公司从朦朦胧胧到有了全新的认识，中国企业惯用的财务技巧不再有效，在美IPO之路愈加举步维艰。
华尔街不相信眼泪。对排着长龙等待融资的中国企业而言，把上市当作圈钱捷径的做法已然行不通，只有改善企业经营状况，凭借优异的成绩单，才能敲响美国证券市场的开盘钟。
第一章 丧钟为谁而鸣
今年，神州租车、唯品会、凯赛生物、易传媒、拉手网等纷纷向SEC提交IPO申请，这是自去年中国概念股经历诚信危机以来，长达半年的冰冻期后，中国企业再次扬帆出海批量赴美IPO。
然而，希望之光随着唯品会上市即告破发再次跌入低谷，路演认购不足成为常态，恐慌情绪恣意蔓延。美国当地时间6月19日，经过反复冷静的思考，国内领先的团购网站拉手网正式向SEC提交撤销上市申请计划，再次临阵退却。
过去大半年来，拉手网为了上市造势，投入了大量的人力、财力。从去年11月提出赴美IPO申请至今，在经历了长达8个月的挣扎与煎熬后，拉手网终于还是放弃了。纳斯达克的那面钟，在眼看就要触及的情况下，又遗憾地从眼前溜走。
拉手网有强烈的上市意愿，却几度搁浅，关键时刻撤销IPO，绝非美国资本市场大环境不好这般简单，也有拉手网自身运营不善的原因。其负债率高，商业模式不清晰，而此前传出的“财务造假”丑闻，更给外界留下了不好的印象。
临阵逃离
去年10月28日，拉手网向SEC递交IPO申请，11月8日它又提交修订版文件，计划于去年11月14日挂牌交易，拟发行股票535.6万股，发行价区间为13-15美元，预计融资8000万美元。
就在大家对拉手网充满期待之时，2011年11月，它却因涉嫌“财务造假”暂停了IPO计划。事后，尽管拉手网CEO吴波与财务总监张检留在美国负责公关，但在澄清会计问题上，并未拿出有力的数据说服SEC。
拉手网涉嫌“财务造假”事件曝光之后，出于保护投资者利益的考虑，SEC对中国团购网作出了明确规定，要想成功上市，就得证明其商业模式具有可持续性。当时有人认为，拉手网恐怕以后也难有机会。
拉手网不甘就此放弃。团购行业经历了疯狂烧钱却等不来盈利曙光，现已在“退烧”，错过这个机会再想上市融资就会变得十分艰难。而数据却对拉手网不利，其去年上半年净亏损6053.5万美元，为净营收的6.8倍。按目前的亏损速度，其手头的现金预计在今年第三季度耗尽。
进入2012年之后，团购网站局势突然恶化，资本敬而远之，包括24券、团宝网在内的团购网站出现资金链危机，创始人躲债跑路，到处弥漫着恐慌情绪。据团800统计，今年4月，国内团购成交额仅为16.9亿元，这一数据环比下降了2.4%。
拉手网将撤销IPO的原因归结为美国经济形势不好，是对公司、员工和股东负责的表现。其副总裁牛丽华表示，公司现阶段主要将精力投入到内部精细化运营管理中，把改善盈利作为首要任务，然后谋求上市时机。
不过，外界认为拉手网的形势较为悲观。i美股网站创始人方三文就指出，拉手网上市失败很正常，成功上市才不正常。他认为，美国资本市场不同于A股，不是谁想上就上的。
而在拉手网之前，神州租车因为势头不妙已先行撤退。1月19日，“中国租车第一股”神州租车向SEC递交上市申请，拟在纽交所上市，拟募资3亿美元用于“偿还债务”。然而，4月11日，神州租车突然宣布更改融资额度和上市地点，预定4月26日登陆纳斯达克，最高融资额仅为1.58亿美元。
神州租车临时变更方向，预示着市场对其信心不足。事实也证明了这一点，4月25日，神州租车突然宣布暂停IPO。知情人士透露，神州租车乃迫不得已，因为路演只获得三分之一的机构认购，情况糟糕。
与国外不同，汽车租赁业务在国内并不成熟，市场培育还需时间。为了抢占领先的市场地位，神州租车靠借贷大肆扩张，截至去年底总负债达4.91亿美元。翻开神州租车的招股书，发现它连续三年亏损，2009年至2011年净亏损分别为320万元、4330万元、1.514亿元人民币，亏损额逐年扩大，这是外界认购不积极的主要原因。
只差“临门一脚”，最后未能成功登陆美股市场的公司，并非只有神州租车、拉手网。易传媒的IPO也无疾而终，盛大文学、迅雷等更被誉为IPO“钉子户”，它们的上市计划只见楼梯响，不见人下来。
去年5月25日，盛大文学就向SEC提交了IPO申请，原计划于去年7月29日上市，但在预定上市的前一周，它以美国资本市场大环境不好为由，延期路演及上市。据接近盛大文学IPO的人士透露，盛大不满融资额预期与承销商及资本市场定价差异过大，为此，盛大文学还更换过承销商，美银美林换成了中金公司。
去年6月9日，迅雷向SEC递交了上市申请，原定于去年7月20日上市。蹊跷的是，迅雷递交IPO申请的当天，临时将上市日期推迟了一天。6月10日，迅雷再度变卦，宣布推迟IPO，目的是提高认购额度。去年10月13日，迅雷决定取消赴纳斯达克IPO的计划。一鼓作气，再而衰，三而竭。今天，迅雷上市的前景越发悲观。
死水般沉寂
截至6月底，上半年中国企业仅有唯品会1家在美国证券市场挂牌。今年3月，唯品会赴美上市，首日跌破发行价，让神州租车、迅雷、拉手网、盛大文学、京东商城等等待赴美上市的企业不寒而栗。
数据显示，自搜房网2010年底上市，在过去的一年半时间里，中国概念股的表现每况愈下，其间上市的14家中国企业，已有11家破发。面对悲催的处境，嗷嗷待哺的中国企业不得不一再推迟IPO时间窗口。有证券人士认为，靠融资推动前进的企业已经陷入“不上市等死，上市找死”的两难困境。
2011年以来，中国概念股被做空，投资者损失惨重，此种局面下，长线基金不愿再投资中国概念股，短线基金则趁机压价，IPO窗口关闭的时间，比预想的要长。
花旗银行发布的最新调查显示，尽管全球新兴市场增长较快，但外界对中国经济的增长前景并不看好，预计今年第二季度的经济增幅仅为7.8%，创下多年来的最差水平。
另外，也有不少基金经理认为，中国经济未来一年将转弱。如果中国经济增速放慢，中国概念股的吸引力显然也会下降。海外投资人对中国概念股热情减退，唯品会上市即遭破发便是例证。
美国是中国企业在海外最重要的融资市场，但为了保护投资者利益，SEC对融资极为谨慎。今年5月Facebook上市后股价大幅下挫，也给科技企业上市蒙上了一层阴影，没有盈利能力的中国概念就更不容乐观了。
事实上，百度CEO李彦宏在去年的百度峰会上，就曾对中国互联网企业敲响警钟，认为它们能上市的要抓住机会尽快上市，不能上市的就埋头苦干。今年的百度峰会上，他对时下火热的移动互联网大泼冷水，认为泡沫严重，像酒驾一样危险。
在目前处境下，中国概念股即使勉强上市，其结果也会很悲惨，土豆、唯品会就是最好的例证，前者已经被优酷并购，后者则在苦苦挣扎。在全球资本市场表现疲软的时下，中国概念的“庞氏骗局”很难继续演下去。
4月1日是在美上市外国企业递交截至去年的财报的最后期限，但在逾期一个月之后，还有12家中国企业无法按时递交财报，它们有的已经彻底绝望，有的还在故意拖延。记者了解到，在经历股价重挫后，部分企业开始寻求私有化，比如股价被长期低估的盛大网络，但对大部分缺乏资金运作的中国概念股而言，等待它们的只有“退市”。
有美股分析师认为，今年下半年，中国概念股将迎来退市潮。而据《IT时代周刊》统计，截至6月28日，在美国上市的中国概念股，股价低于1美元的有33家，包括大家所熟悉的麦考林、侨兴移动等，而股价位于1-1.2元之间的还有20家。按照美国的退市标准，如果某家企业股价连续30个交易日低于1美元，就面临退市风险。目前，侨兴移动、联合信息、利展环境、赛诺国际等都收到了退市警告，若无法在指定期限内有所改善，丧钟将为它们而鸣。
事实上，4月下旬，股价跌至0.2美元的圣火药业已宣布退市。而在6月下旬，双威教育正式从纳斯达克退至OTC（场外交易市场）。双威教育向SEC递交的一份文件显示，尽管纳斯达克专家委员会认为双威教育不满足上市条件应退市，但外界认为，双威教育还有上诉的权利，希望尚未幻灭。
不过，双威教育终究是没有底气，6月21日，考虑到牵涉前高管的相关调查，再加上自己的财报也没有按时递交，公司放弃了上诉。去年年初，双威教育内部动乱，董事会为控制权斗得面红耳赤，公司CEO陈子昂和他的管理层因夺权失利被扫地出门。然而，新管理层上任后并没有起色，公司反而更加动荡，先后爆出“现金被掏空、资产被转移”等丑闻。6月25日，双威教育正式退至OTC交易。
第二章 中国企业成“照顾”对象
随着去年中国概念股过度包装、财务造假、信息披露不透明等事件被披露，美国投资者在中国概念股上吃了大亏，美国资本市场对中国概念股的审核更加严格。5月22日，纽约泛欧交易所集团CEO邓肯·尼德奥尔表示，目前在纽交所排队上市的名单中有几家中国公司，但现在环境确实不好，主要是因为去年一些中国公司出了问题，使投资者变得敏感。
隔阂越来越深
有私募投资人对《IT时代周刊》表示，目前，美国市场对中国概念的误会还未消除，中国企业要想在美国IPO渡过难关，希望非常渺茫。中国概念主要集中在互联网领域，都是从美国移植过来，蜂拥而上，它们自己都对盈利没有信心。
自去年概念股危机爆发至今，中国企业赴美上市大部分碰壁而回。记者了解到，现在，即使在中国香港的公司想要去美国上市，也在极力回避“中国概念”，希望将影响降到最低。
4月27日，香港数字营销公司Acquity Group登陆纽交所。为了能成功上市，该公司管理层刻意淡化“中国概念”， 即便如此，资本市场仍不买账。该公司4月23日提交IPO申请，计划以每股8-10美元的价格发售美国存托凭证(ADS)，最多融资5560万美元。但上市即破发，股价较发行价下跌7%，报收5.71美元，总融资仅为3333万美元，大大低于预期。
有分析人士指出，整个2012年经济环境都不会好转，排队上市的中国企业，在今年下半年仍难有机会，再加上等待上市的大多都为互联网企业，它们并未找到清晰的商业模式，财务表现短期内不会有质的改变，凭借财务技巧蒙混过关的几率很低。
这场误会，缘起去年的中国概念股诚信危机。去年9月末，SEC执法部主管罗伯特·库扎米表示，美国司法部启动了对中国公司的会计舞弊和账目违规调查，此后，中国概念股IPO如坠冰窖。
据透露，由于中美两国在文化上存在差异，中国政府并未配合美国司法部发起的调查，使得调查取证变得十分困难，有些工作至今无法开展。花旗银行的一位证券分析师认为，正是中国对本国企业的“庇护”帮了倒忙——由于问题无法澄清，以致整个美国资本市场对中国概念股的隔阂越来越深，一些企业的IPO无法重启。
上述人士认为，中国企业在美国IPO遇冷，最主要的原因还是未从信任危机的阴影中走出来，让美国的投资者损失惨重，而股民信心的收复需要时间和中国企业的诚心。
中国有上市圈钱的传统，在全球经济环境极为不佳的情况下，中国证监会却在对一些“不具资质”的企业放水。身处这样一个大染缸，中国概念企业也染上了陋习，很多企业一到国外上市圈到钱后，就失去了动力。
优酷网CEO古永锵认为，上市不是为了圈钱，而是一个新的起点。优秀的企业会利用上市融到的钱提升品牌价值，改进技术与用户体验等，而不是匆匆忙忙包装上市，或者造假上市。他认为，中国企业应该谨守一点——“戒贪”，定价要合理，要让股民有钱赚。只有这样，美国对中国概念股的隔阂才能消除。
被推向审判庭
会计师事务所普华永道最新发布的一份报告显示，2011年，美国资本市场向国外企业提起集体诉讼的同比增加126%，这其中61%的被告是中国公司，可见问题之严重。
最近，SEC密集对中国概念股发起诉讼，开元汽车涉嫌违规操纵股价，人为制造交易活跃假象；中国能源科技则虚报核心资产价值；普大煤业董事长赵明和前CEO朱礼平被指秘密转移资产，企图将企业变成空壳公司；旅程天下被指财务造假……
今年4月12日，SEC在马萨诸塞州地方法院起诉开元汽车，指控其11名投资者涉嫌违规操纵股票交易，故意制造其股票流动性强且交易活跃的假象，从中渔利。被起诉的对象包括开元汽车CEO以及前经理等多名高管，他们虚开账户，进行左手倒右手的洗盘交易。
“开元汽车操纵股票交易的歪风邪气必须得到制止。”SEC执法部主管库扎米认为，所有在美国上市的公司，都必须遵纪守法，一切违反美国证券法规，操纵和扰乱美国资本市场的金融行为，都必将受到严惩。
开元汽车是一家以卡车分期付款业务为主的投资公司，总部位于河北省石家庄，2009年在美国纳斯达克上市，2011年7月退至粉单市场。
除了开元汽车，颇具神秘色彩的旅游预订公司旅程天下，也因涉赚财务造假，兵败美国资本市场。4月17日，这家总部位于深圳的公司宣布从纽交所退市，并于4月26日提交了退市文件。
旅程天下成立于1998年，主要通过网络平台和呼叫中心，向旅客提供机票、酒店和团队旅游产品的预订服务。2006年6月，它花费43.5万美元收购了一家在OTC（场外交易市场）的上市公司，融入美国资本市场，并于2009年10月在纽交所挂牌交易。
然而，就是这样一家名不见经传的公司，其市值一度超过艺龙网，业绩增长让携程网也自叹弗如。正因为财报“太优秀”，让其原形毕露——澳大利亚勃朗特资本公司的一位基金经理通过其2009年财报，发现很多经不起推敲的地方——旅程天下2009年的机票预订业务经营成本仅为270万美元，这其中包括了它在中国20多家办事机构的办公成本，50多个城市的送货成本，以及在全球各地的IT工程团队人力成本，该基金经理认为这是不可能做到的。
旅程天下的财报纰漏百出，它2009年的电话费支出仅为7.5万美元，这与其公司性质极不相符。它还严重夸大收入和盈利能力，2010年前三季度净利润达1.1亿美元，疑点多多。最荒唐的是，这家公司的数据库迟迟未能更新，很多已经倒闭的酒店的信息还挂在网站上，甚至连一些网站的“预订”按钮都无法点击进去。
部分企业拙劣的造假行为，是中国概念股在美国资本市场遭做空的罪魁祸首，也拖累了一些表现优秀的企业。目前，已有数十家在美上市的中国公司，正在接受财务、信息披露等方面的情况调查，多家中国公司被起诉。其中，通过反向并购在美借壳上市的公司，是SEC调查的重点。
第三章 梦想何时照进现实
有华尔街人士指出，美国资本市场一直是“宽进严出”，所以，很多企业喜欢到美国“圈钱”，为了能卖一个好价钱，它们往往会联合会计机构美化财报。随着这几年中国概念股被做空机构做空，各种问题也浮出水面，中国概念股失宠了。
资本是一把双刃剑
华尔街认为，中国赴美上市的一些企业，大多是抄袭美国模式，然后与风险资本合伙，去美国上市圈钱，这在互联网领域表现得尤为突出。互联网观察家林军认为，中国互联网企业赴美上市都遵循着周期轮回，但越往后的周期，企业的表现越糟糕。
中国概念股之前在美国市场很吃香，主要是不乏新浪、网易、搜狐、百度等优秀企业， 但最近几年上市的中国概念股，如优酷、土豆、酷6、当当网、麦考林、唯品会等，无一不是亏得一塌糊涂，很多企业带病上市，首日破发者屡见不鲜，这类企业过多进入美国，彻底地打击了美国资本市场的信心。有美国券商开始“封杀”中国概念股，限制自己的客户用保证金购买中国企业的股票。
今年3月，国内B2C品牌折扣网站唯品会登陆纽交所，首日交易便“大打折扣”，发行价为6.5美元，大大低于8.5美元至10.5美元的发行价区间。而且，唯品会开盘即破发，最终报收于5.5美元，跌幅为15.38%。
唯品会成立后一直处于亏损运营，其招股书显示，2011年实现净收入2.27亿美元，但净亏损却达1.07亿美元。财务报表不好看，烧钱速度过快，令其原始股东以及两轮的投资方DCM、红杉资本望而却步，它只能寄望在资本市场融资救命。
唯品会流血上市目的实为圈钱套现，自然难获股民认同。据报道，上市之前，唯品会手中的现金流仅为3224万美元，而它去年平均每月的运营费用就高达1250万美元，其现金仅能维持两个多月的运营。
i美股创始人方三文认为，中国概念股在商业模式上普遍存在硬伤，这也是它们在美国遇挫的一个重要原因。从拉手网的销售疲态也可看出，团购的商业模式存在危机，迄今为止还没有一家团购网站实现盈利。
据拉手网内部人士披露，由于整个团购行业发展趋势不妙，从去年下半年开始，投资方就在给拉手网管理层施压，要求尽量压缩成本，尽早上市。拉手网本来计划于今年3月再度尝试IPO，但随后恶劣的IPO环境，使其上市梦变得遥不可及。在大幅裁员、削减成本后，拉手网的排名已经下滑到第4位，落后于聚划算、窝窝团、美团网。
最近几年赴美上市的中国概念股，现金流充沛的几乎为零，它们都在风投的驱使下IPO，其终极目标就是上市，圈钱后跑路。在中国互联网领域，这点表现得尤为明显，土豆、当当网、麦考林，都难逃迟迟无法盈利的现实。
以中国B2C“第一股”麦考林为例，它2010年10月在美国纳斯达克上市时一度风光无限，首日收盘飙升至17.26美元，涨幅为56.91%。但此后噩梦连连，股价暴跌，遭遇股东集体投诉。截至6月28日，它的股价仅为0.96美元，面临退市风险。
受呼叫中心营收数据下滑、自营店数量减少的影响，麦考林2011年净营业收入为21790万美元，同比下降了4.2%；毛利为7320万美元，同比下降22.9%。去年，麦考林净亏损达3330万美元，而2010年它还有440万美元净利润，2009年净利润为720万美元。
麦考林以实体店、网络和邮购三种方式经营，不过，实体店成本高，麦考林上市后为了削减成本，率先拿实体店动刀，记者了解到，其在长沙的实体店就多数关门了。从上市受追捧到如今受到冷落，麦考林上市前后的反差，也暴露了部分中国概念股经不起市场考验。
资本可以迅速推动一家公司发展壮大，但过于依赖资本，也会将自己往火坑推，成长迅速的京东商城也面临这样一种风险。去年，京东商城获得俄罗斯DST领衔注资15亿美元，这是它获得的第三轮融资。但它员工过万，还在推进“亚洲一号”仓库计划，现金消耗速度十分惊人，因此，投资者也希望京东商城尽快启动IPO。
不过，在获得第三轮融资前，业界对京东商城的估值就在100亿美元左右。到了今年，有券商人士认为它的估值还在往下掉，最低估值仅为五六十亿美元，最高估值也大抵与去年持平。投资者担心，中国电子商务市场竞争已经进入白热化阶段，价格战此起彼伏，谁也不可能一家独大，都想上市套现免得夜长梦多。有消息称，京东商城将于今年9月启动IPO。
上市后，面对严格的财务审核，部分中国概念股原形毕露。当当网去年第四季度净亏损达1.298亿元，直接导致公司CFO杨嘉宏递交辞呈。
有基金经理透露，中国近年赴美上市的企业，大部分持续多年亏损，也找不到盈利方向，目前超过80%已经跌破发行价，这也意味着，一直以来靠资本力量推动，走概念路线企业的上市浪潮已经告一段落。它们如果没有漂亮的财报，即使侥幸登陆了美国资本市场，其结局也会惨不忍睹。
长远而言，这次残酷的教训对中国企业未必不是好事，可以让企业从节约成本出发，充分利用好投资人的资金，将重心放回盈利能力上。过去几年，中国企业融资后就买豪车，换高档写字楼，大肆招兵买马，结果很快资金告急，只能把希望寄托在IPO上。现在赴美上市环境恶化，也给中国企业当头浇了一盆冷水。
苦练内功
投资界人士认为，中国概念股必须尽快摆脱对资本市场输血的严重依赖，将重心放在培育自我造血能力上。手中有粮，心里不慌。如果自身业绩不错，就不会被投资人牵着鼻子走。
由于没有风投肯再投钱，拉手网已经认识到了问题的严重性，采取了战略收缩、开源节流的措施，目前员工数大约为3000人，相比巅峰时期少了一半。今年4月，拉手网技术部裁员40%，此外还有多个大区经理离职，副总裁宋黎明也打包走人。
为了节省成本，拉手网还暂停了在hao123、360导航、团800等的导航广告投放，这些导航能给拉手网带来相当部分的流量。
等待资本市场回暖的过程中，拉手网将接下来的重心放在内部精细化管理上。据拉手网透露，目前公司已有超过2/3的分站实现盈利，单个销售人员产生的利润增长了3-4倍，意味着公司开始走向理智，准备打牢基础再谋求上市。
不过，外界认为拉手网离实现盈利距离还远着，尽管经过行业喧嚣后，团购网开始变得理性，不再一味拼低价，但在毛利只有10%的情况下，要想盈利几乎是天方夜谭。事实上，拉手网实施战略收缩计划后，已经失去了在行业的领先地位。
相比一些嗷嗷待哺的中国概念企业，盛大文学的处境要好很多。今年6月，盛大网络董事长陈天桥制作了一段视频，在员工聚会上播放，称盛大文学在业内处于绝对领先地位。陈天桥预计今年盛大文学的营收将超过10亿元，利润达1亿元，成为盛大游戏之外最赚钱的项目。
今年第一季度，盛大文学营收为1.92亿元，同比增长38.2%；实现净利润超过300万元，首次扭亏。而在今年5月份，公司还获得了一家基金公司的1500万美元注资。能实现盈利，又获得了投资，盛大文学可暂缓IPO，等待行业好转后再去资本市场。
当然，首要的前提是盛大文学的数据要经得起检验，路透中文网(博客,微博)专栏作家阳歌最近就怀疑盛大文学突然扭亏与会计技巧有关，目的在于准备近期重新启动IPO，募集更多资金，用于偿还盛大网络退市所产生的债务，而透露出盈利消息可缓解投资者的焦虑情绪。
除了在业绩上苦练内功外，中国概念在企业形象上仍需努力改善。中国整体创业环境不佳，经营也不够规范，到境外上市，意味着要接受严格的监管。很多中国概念存在财务造假问题，这些在国内不被重视的问题，一旦走出国门则成了最大的命门，也是做空机构的突破口。
从这两年发现的情况来看，中国概念股在美国上市后，问题也就接二连三地爆发，之前的“财务技巧”原形毕露。因此，有观点认为，这需要中国企业用实力说话，以严谨的态度进行会计信息披露，确保上市后能经得起做空机构的挑刺，经得起美国审计机构火眼金睛般的审核。
华尔街只相信业绩，如果中国企业将经营做好了，又能消除不诚信影响，目前遇到的IPO短暂停顿并不可怕，一旦市场回暖，就能以充分的溢价上市。