《新财经》：解读产业投资基金

产业投资基金在我国有着广阔的发展前景，但目前由于法规滞后，各类产业投资基金都受到了制约，发展较为滞后，运作也不规范　　1998年1月16日，国内第一只中外合资产业基金中瑞合作基金在北京成立。2006年12月30日，渤海产业投资基金正式挂牌。这是国内第一家全中资背景的产业投资基金。自此，产业投资基金在国内引起了更为广泛的关注。　　何谓产业投资基金 概念不一　　国际上关于产业投资基金的定义是以“Private Equity Funds，PE”的概念出现和定义的，各种界定也不尽相同。　　1.美国风险投资协会(NVCA)和美国两家最重要的研究机构为产业投资基金投资(PE)界定的具体范畴是，所有的风险投资(VC)、收购(BO)、以及夹层投资(Mezzanine investment)、基金的基金(funds of funds)投资和二级投资等。　　2.在欧洲，产业投资基金(PE)等同于VC，VC通常是指机构、企业和富裕个人对新兴企业的早期和扩展阶段的股权投资。欧洲私募股权和创业资本协会把VC定义为投资于企业的早期(种子期和创业期)和扩展期的专业的股权投资。　　3.经济合作和发展组织(OECD)的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。　　4.英国风险投资协会(BVCA)和欧洲风险投资协会(EVCA)的官方资料中，VC也被看成是几乎等同于产业投资基金(PE)，即提供长期的承诺股权资本，帮助未上市企业成长的投资。　　可见，国际上对于产业投资基金(PE)定义的趋势日益广泛。　　在国内，关于产业投资基金的定义在理论和实践上还没有统一，对产业投资基金的定义也不尽相同。　　国家发改委称“私募股权基金”为“产业投资基金”；券商圈子的常见用语是“直接投资基金”；业内通常称为“私募股权投资基金”。还有学者认为，产业投资基金是我国特有的概念，与国外称之为私募股权投资基金(Private Equity Fund)同义，是指以投资基金运作方式直接股权投资于未上市企业，并提供经营管理服务的集合投资制度。由于英美等国的股权投资基金均要求以私募方式募集，而在我国目前的股权投资基金也均是以私募方式设立，因此，很多学者在研究股权投资基金的时候就直接使用“私募股权投资基金”或“私人股权投资基金”的称谓。　　中国产业投资整体运作不良　　产业投资基金的概念应从产业投资谈起。产业投资是指一种对企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的投资方式。目前，中国的产业投资主要有两类：一类是时下备受媒体关注的创业投资，以风险投资公司为代表的投资主体所关注的高风险、高回报投资；另一类是产业投资机构一直密切关注的传统产业投资，其目标是风险性较小、收益稳定的基础设施建设等投资。　　由于中国产业投资整体运作状态不良，创业投资处于“高处不胜寒”的状态，“两高”的追逐，市场的炒作，跟进者的盲从，企业的焦躁，将创业投资冲顶直至云霄；后一类传统投资则有着“知音少，弦断有谁听”的孤独，因其一直试图在平滑、温和中寻求业务的稳健增长和资本的快速积累，不事张扬的个性，使得该类产业投资在相当长的一段时间内，处于被忽视、忽略的角落，缺少强有力的支持。　　
中国市场化的进程，将不良资产处置的中国金融业最后一次资本盛宴摆在了市场前沿，产业投资机构凭借对某些产业、行业的深入研究和敏锐嗅觉，参与了部分不良资产处置，由于政策运作不透明、信息不对称等原因，迄今为止成功的案例还不多。　　在投资选择上，产业投资机构首要关注的是企业和企业的领导者，其次才是行业等其他要素。真正的产业投资对于企业的兴趣远远大于项目，即产业投资更多的是投资企业。产业投资机构根据以往公司的经营记录，对市场前景广阔、管理规范、财务透明的公司进行长期的战略性投资。通常，产业投资投入市场导向的项目要远远多于技术导向的项目，因为产业投资更关注的是在竞争状态下企业能否迅速采用新的商业模式，以保证公司持续快速增长。　　产业投资机构有自己所专注的行业领域，投资方向也更倾向于有利于发挥自己特长的行业。对于未涉入新的行业领域，产业投资机构在深入研究的基础上，有自己的判断与准绳。如对于创业投资来讲，产业投资关注成长速度高于GDP增长速度的行业，能够快速发展且有着超额利润，同时该行业内的企业国内外IPO和并购重组业务频繁，在公开股票市场上的平均市盈率处于较高的位置。高科技带动飞速发展的电子、通信和网络行业无疑是这一个时代产业投资方向的代表。　　再看传统投资，产业投资则选择规模性增长潜力巨大的行业，如能源、生物和公共设施建设等进行传统投资。有足够大的潜在市场，这是行业发展具有广泛空间的基础，能够将市场竞争因素有利结合的行业将成为首选。　　产业投资不同于银行贷款，产业投资是为企业提供股权投资，能够量化投资项目，帮助企业实现股权和资产结构优化。因此，产业投资机构要求参与管理，协助企业制定中长期发展战略及营销战略规划，评估投资和经营计划的时间进度，销售和财务预测的合理性等一系列方案。这一切作为，促使产业投资者在投资领域不得不做到“长袖善舞”，而这一点，对于处置不良资产尤为重要。　　产业投资的不同类别决定了投资收益本质的不同：创业投资取得的收益更多的是短期套现，传统投资追求的则是细水长流的长期收益，而不良资产处置收获更多的是一种责任感。三种投资收益的获得，都源于产业投资对于被投资企业的贡献，产业投资在获得社会效益的同时取得经济效益，使得产业投资的寂寞笼罩了一层神圣、炫目的光圈。　　产业基金投资与其他投资　　方式的差异　　产业投资基金是一大类概念，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。　　大多数学者明确指出产业投资基金的投资对象是某一实体产业，而并非证券投资基金所投资的有价证券。这也是产业投资基金区别于证券投资基金的最显著的特点。　　产业投资基金投资与贷款等传统的债权投资方式相比，一个重要差异为基金投资是权益性的，着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售获得高额的资本利得回报。具体表现为：　　首先，投资对象不同。产业投资基金主要投资于新兴的、有巨大增长潜力的企业。而债权投资则以成熟、现金流稳定的企业为主。　　其次，对目标企业的资格审查侧重点不同。产业投资基金以发展潜力为审查重点，管理、技术创新与市场前景是关键性因素。而债权投资则以财务分析与物质保证为审查重点，其中企业有无偿还能力是决定是否投资的关键。　　第三，投资管理方式不同。产业基金在对目标企业进行投资后，要参与企业的经营管理与重大决策事项。而债权投资人则仅对企业经营管理有参考咨询作用，一般不介入决策。　　第四，投资回报率不同。产业投资是一种风险共担、利润共享的投资模式。如果所投资企业成功，则可以获得高额回报，否则亦可能面临亏损，是典型的高风险高收益型投资。而债权投资则在到期日按照贷款合同收回本息，所承担风险与投资回报率均要远低于产业基金。　　第五，市场重点不同。产业投资基金侧重于未来潜在的市场，而其未来的发展难以预测；债权投资则针对现有的易于预测的成熟市场。　　李东军 南京大学博士研究生