天使的AB面：保姆or主人 股权结构暗战致两败俱伤

“中国创业者面临的一大陷阱就是天使很早占去大股份。”“创新工场”掌门人李开复作为国内首批天使投资人之一，曾如此表示。他还称，“天使控股”的项目将被排除在他第二轮投资的目标之外。重庆在2010年之前几乎没有天使投资，而截至目前以天使投资命名的俱乐部和投资公司已超百家，这还不包括单打独斗的天使投资人。对于众多急需资金的创业者来说，天使投资的出现似乎是一条不错的融资之路。那么，为什么李开复会拒绝“天使控股项目”?在商报记者的调查采访中，天使投资实际上是对于高风险、高收益的初创企业的第一笔投资，但只有项目股权结构主次合理，才不会伤害投资者的主动性，也不会致天使“折翼”。A面：培养创业者做主人刘琦开是国内知名VC投资机构智基创投的合伙人，同时也是一名独立的天使投资人。3月8日上午，在财富中心财富汇三楼，刘琦开接待了市内某家网络科技公司的两位股东，商报记者旁听了整个融资谈判的过程。在经过了近一个小时的介绍和提问之后，刘琦开关注重点集中到了“股权结构”上，并因此否定了这个项目。据两位股东介绍，他们一个是公司的创始人和核心技术成员，另一个是天使投资人。目前，天使投资人掌控了七成以上的股权。“如果我们再投资，创业团队的持股比例将稀释至20%左右。一旦创业团队失去主导权和激情，那么我们的投资就危险了。”刘琦开建议两位股东应先调整好股权再寻求投资。刘琦开表示，通常来讲，作为把创业者美好理想变为现实的首个投资，天使投资人与创业者的关系比VC、PE要松散得多。让创业者沦为“打工者”，其实并不符合天使投资人的定位。“我也投资过类似的项目。但是在投资前，我们花了将近半年的时间来整理他们的股权结构。”刘琦开介绍，此前投资的一家企业主营是帮助大型楼宇和公司进行局域网布局和规划，核心创业团队有五人。由于大部分启动资金都是找朋友借的，核心团队的出资比例只有三成左右，平均下来每人只有6%左右的股权。“我们先借了几百万给这家企业，让他们去回购股权。有的股权甚至花了20倍的价格才收回来。”刘琦开告诉记者，经过股权回购，核心团队的持股比例超过了50%。此时，刘琦开才正式投资，并拿下了该企业30%的股权。而在正式签约时，刘琦开与企业还签下了一份“对赌约定”：在完成投资后的一年内，企业必须实现一定的年利润，如果实现了，刘琦开将通过第二轮投资把出资额提高到一千万，其持股比例也将降低至15%;如果实现不了，刘琦开不仅要拿回所有的投资，该公司还将按一定的比例进行赔偿。在这份对赌约定的“激励”下，该企业果然在第二年就达到了盈利目标，核心创业团队的持股比例上升到六成以上。而按照该企业目前的业绩增长速度，刘琦开也有信心在五年内收回投资成本。B面：两败俱伤的
暗战当然，不是每个天使都能诞生一个传奇。今年41岁的王伟(化名)如今是我市一家装饰企业的老板，3年前，他还是一名天使投资人。谈及让他彻底离开这一行的往事，王伟仍有些不忿。3年前，王伟了解到我市一所高校的老教授正带领团队研发一种名为“聚丙交酯”的技术。“这是一种可以代替塑料的绿色高分子材料，可以制成能被人体吸收的人造骨钉，免去病人二次开刀之苦。此外，更好的质感和无污染的特性使其在电子元件、汽车座、天棚等领域都有着广泛的应用前景。”王伟表示。后来，王伟以注资600万元和帮忙申请国家扶持资金为筹码与该团队达成合作，并拿到新公司85%的股权。不久后，该公司获得500万元的国家补助资金，并将1100万元全部投入到研发和厂房建设上。不断的投入使王伟感受到了成本压力。后来，他找到团队的一名核心成员，想给其5%的股权单独合作，从而踢掉整个团队，拿到更高的股份。但他并没有成功。让王伟没想到的是，消息不胫而走，不久后，一场技术团队和投资人之间的暗战升温。最后，老教授带着自己的团队撤出了该公司。由于公司拥有“聚丙交酯”项目的核心产权，因此老教授的团队撤离后也不能再从事该项目的研发。“他们之所以放弃自己研究多年的项目，更多的是不想为别人做嫁衣，毕竟如果研发成功，我才是最大受益人。”王伟表示。然而，核心团队的撤出使公司迅速破产，大笔的经费已经花光，只剩下一些设备和厂房。最后，整个工厂卖了不到100万元，按照股权，王伟仅分得几十万。