浦发银行：净息差反弹超预期

事件：浦发银行发布2010年中报，公司2010年上半年度实现营业收入227.51亿元，同比增加60.74亿元,增幅36.42%；税前利润118.29亿元，同比增加28.45亿元,增幅31.66%；实现归属于母公司股东的净利润90.81亿元，比上年同期增加23亿元，增长33.92％，基本每股收益0.79元。二季度实现净利润49.78亿元，环比增长21.27%，
同比增长30.28%。2010年上半年，公司平均资产利润率(ROA)为0.53%，比上年同期上升了0.07个百分点；由于公司09年9月通过定向方式适时补充了资本，净资产收益率有所摊薄，2010年上半年，加权平均净资产收益率(ROE)为12.51%，比上年同期下降了2.59个百分点。　　公司中报净利润同比增长33.93%，主要驱动因素是净息差反弹和生息资产规模扩张。公司上半年年化净息差2.45%，同比反弹34 个BP，贡献净利润增长20.28 个百分点；生息资产同比增长9.88%，比年初增长6.21%，拉动净利润增长18.03 个百分点；拨备支出同比减少21%
手续费净收入同比增长71%对净利润也有积极贡献；费用收入比同比提高8.91 个百分点拖累净利润增长22.43 个百分点。　　二季度净利润环比增长21.27%，各项因素均起到积极作用，净息差反弹和生息资产规模扩张作用最大，二者合计贡献10.19 个百分点。二季度净利润同比增长30.28%主要是净息差贡献了24.44 个百分点，费用比提高和拨备支出增加拖累净利润增长22.39 个百分点。　　不良“双降”，拨备覆盖率提高，资本充足。截至6 月末，公司总资产17812.61 亿元，比年初增加1585.43亿元，增幅9.77%；各项存款14446.93 亿元，比年初增加1493.51 亿元，增幅11.53%；各项贷款10506.10亿元，比年初增加1217.55 亿元，增幅13.11%，期末人民币和外币存贷比分别为73.06%和65.15%。截至6 月30 日，公司不良贷款余额64.65 亿元，比年初减少9.95 亿元，不良率0.62%，比年初下降0.18 个百分点，拨备覆盖率302.26%，比09 年末提升了56.33 个百分点。　　净息差反弹略超预期。在上市银行整体中报净息差反弹并不乐观的情况下，浦发银行上半年年化NIM2.45%，同比反弹34 个BP，二季度单季度年化NIM 为2.53%，环比反弹11 个BP，略超我们预期，主要是付息负债成本率全面下降，而生息资产收益率同比仍下降72 个BP。我们预计公司依靠负债方的净息差反弹幅度基本到此，下半年主要依靠行业定价能力提高来改善净息差。　　投资建议　　我们维持浦发银行10 年和11 年的业绩预测，2010 年归属于母公司股东的净利润增速26.6%，达到167.35 亿元，每股收益1.22 元，2011 年归属于母公司股东的净利润增速25%，达到209.16 亿元，每股收益1.53 元。公司目前股价对应2010 年11.43X/PE 和1.53X/PB，增持评级。