1、股东联合外经频繁减持主要系其自身业务发展及资金需要。原二股东联合外经(云南联合外经股份有限公司) 自10年尤其是11年下半年起进行了频繁的减持,持股比例由20.77%下降至8.02%,据了解,其频繁减持主要是由于其自身进行业务发展及资金需求,与丽江旅游(002033,股吧)本身经营变动无直接关联。
2、云南省旅游投资有限公司成为公司二股东,长期来看利好公司发展。云南省旅游投资有限公司是云南省委、省政府为加快云南旅游(002059,股吧)(002059)产业发展而成立的旅游专业投资公司,公司定位于云南省政府旅游产业融资平台和投资主体,代表政府对云南省的核心旅游资源进行掌控和开发。云旅投在大理、西双版纳拥有大量优质的旅游资源,如蝴蝶泉、崇圣寺三塔、鸡足山、洱海游船、苍山索道、西双版纳原始森林公园等。从长期来看,公司对于股东云旅投旗下的旅游资源不排除存在整合及资产注入的预期,且公司具备一定的优势,但仍要视股东云旅投的规划和安排,目前来看尚无具体的旅游资源整合及资产注入的规划。
3、旅游资源整合步伐悄然启动,13年或有融资需求。迪庆项目业已落地,13-15年为项目建设期,其为公司进行旅游资源整合的首个项目,由于项目资金需求量大,不排除公司有向资本市场融资的可能,但具体情况还要等待该项目的可行性研究方案的出台,从而判断其最终的规模是否构成融资的需求;此外,公司亦密切留意并选择性调研丽江周边的优质旅游资源,不排除未来有进一步整合周边旅游资源的可能。
4、丽江旅游市场快速成长,为公司业绩提供长期支撑。2012年1-5月,丽江市共接待海内外游客635万人次, 比去年同期增长55%,远超过去年同期26%的增速,游客人数呈现超预期增长,保守假设全年游客增速28%, 则丽江全年游客将超过1500万。预计11-15年丽江市游客平均复合增速有望超过13%,15年游客有望接近达到3000万,将为公司业绩成长提供长期的保障。
5、索道业务稳定增长,大索道增速较快,提价预期仍存。公司索道业务增长稳定,玉龙大索道增速较快、云杉坪索道稳定增长、牦牛坪索道略有下滑。虽然目前索道提价尚未获得政府正式批文,但提价预期依旧存在,若提价年内获批,则13年全年有望增厚公司EPS0.16-0.19元(要视具体环保金提取比例而定)。此外,雪山景区深度开发仍有空间,但近几年未有新建索道计划。
6、和府酒店提价影响短期入住率,二期项目定位高端,预计于13年春节前投入运营。和府酒店今年提价15%。(国海证券(000750,股吧)分析师:刘金沪)
联化科技(002250):一页纸讲清联化科技
通过近期的交流,我们发现市场对联化科技(002250,股吧)关键投资逻辑的认识还不是非常清晰,对公司的理解也还存在一些误区。这里我们期望用一两页纸来把我们对联化科技的投资逻辑的认识,对公司的一些理解叙述清楚。当然,一两页纸只能是我们观点的浓缩总结,完整的论证还需要我们后续的深度报告完成。
结论: 我们认为联化科技未来3-5年保持30%增长速度没有问题,从中长期看核心收入与净利润还有5倍的空间,而估值尚未反映。预计12年-13年,公司EPS 0.73-1.05元(如果剔除股权激励费用影响,还原回来的业绩0.78-1.08元)。给予“强烈推荐”评级。
联化科技的关键投资逻辑: 抛开行业的因素,不论什么行业,如果具备以下三个条件,都会具备持续成长的潜力,具备成为牛股的条件:1、巨大的市场空间;2、公司在这个行业里面具备强大的竞争力;3、强者愈强,趋向集中的行业特征。
首先从市场空间来说,联化科技所从事的定制业务属于CMO(合同制造)的一种。这个市场现有的市场容量达500亿美元,并且面临向中国转移的巨大历史机遇。即便这个市场里面,只是有一部分适合联化科技做,也足够支撑联化科技未来5年的发展没有问题。相对联化11年17.9亿收入(核心业务),空间无疑是巨大的。
第二,通过分析定制业务的商业模式特征与核心竞争要素,我们发现,联化科技具备强大的竞争力。
这个商业模式特点是专利药企业会把一些涉及商业机密的业务交给定制伙伴,这样就需要提出一些特殊要求。1、定制企业不能有自己的品牌、产品,避免跟专利药企业竞争;2、强大的完成能力与效率,定制产品占下游客户成本不算高,如果供应出了问题会影响药企的整个供应链。此外还要高效率。能够在最短的时间完成任务;4、技术,尤其是产业化与放大的技术要好,品质有保障。
并且,一个定制企业有能力还不行,还有一个关键难点是需要让药企信任你,认为你能够做到这一点。只有客户信任你,才能把大订单给你。这个核心就是对定制企业信任度要求。这个信任度的积累,没有其他途径,只能通过时间积累。如果过往十年都能 够做的很好从没出过问题,相信客户没有理由怀疑你。 与国外竞争对手相比,在效率、成本上有强大竞争优势。并且对多数产品而言,技术跟国外企业接近。而与国内企业相比,在信任度的积累、技术、效率方面又遥遥领先。
第三,行业的发展趋势预计将是强者愈强,走向集中,而不是分散。这个行业规模优势的特点也很明显,因此行业走向集中是大概率事件。
如果以上推理成立,联化科技未来的持续成长潜力就毋庸臵疑。
对我们逻辑的验证: 除了逻辑分析,得到以上这个结论。还需要通过产业链的调研,来进一步验证我们的推理。我们通过对行业专家、公司客户等全方位的调研。完全验证了我们以上三个看法。 首先目前很多专利药企业都希望到国内寻找定制合作伙伴,有产业转移的需求。第二,下游客户都给了联化科技非常高的评价,证实了联化科技的强大竞争力。一些客户甚至评价联化科技在国内几乎没有竞争对手,是国外一些专利药企业当前在国内首选、甚至唯一选择。(长城证券分析师:杨超)
广州药业(600332):新发展,新期待
广州药业(600332,股吧)+白云山=新广药,有望进入新一轮经营上升期
广州药业资源丰富,拥有7家逾百年历史的“中华老字号”企业,中药工业规模列A 股上市公司第一,医药商业规模第三。白云山为全国性品牌,中西药结合,虽包括抗生素业务但多为单独定价品种受政策影响小。新广药有望业务和资源整合,发挥协同效应,进入新一轮经营上升期。其中,中一药业恢复性高增长,诺诚生物(狂犬疫苗)进入爆发增长和高盈利期是亮点,王老吉药业保持较快增长。其他子公司平稳或者恢复性增长,盈利能力均存在较大改善空间。 王老吉有望重塑新广药 红色王老吉商标回归对广药价值和意义重大。不应神化加多宝王老吉的成功是多种因素的综合结果,行贿事件和陈鸿道外逃事实始终是其硬伤;也不应低估广药手握好牌,巨压之下显效率。渠道和运作经验或可复制和学习, 前期也有绿盒王老吉运作经验,当务之急是尽快铺货以缓解“渠道饥饿”,产能是短期瓶颈。未来凉茶市场格局或一分为二,财务上中短期有望再造一个新广药,长期若运作良好,则有望成为品类代表,实现跨越式发展。民族的才是世界的,有望引领公司发力更广阔的“大健康”产业。
风险提示
1)作为大型国企,体制和管理问题短时期内难以彻底解决,近3年业绩有望较快增长,未来可能遭遇增长瓶颈而放缓。2)短期红罐王老吉处于渠道饥渴状态,向终端铺货的过程将带来明显收入和利润贡献,未来销售是否畅顺尚需观察;目前股价包含红罐王老吉带来的增量收益预期,存在销售低于市场预期的风险。3)狂犬疫苗行业未来竞争将加剧。4)国信给予的估值评价建立在相应的业绩预测假设之上,若实际经营与预测差异较大,则估值结果并不成立 “大南药+大健康”产业双轮驱动,新机遇值得期待,维持“推荐”
广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,天时地利人和,有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展。重组后,白云山的“市场化+全国性品牌”有望激发、释放广州药业的“资源优势+历史沉淀”潜能,实现振兴大南药战略。而借助王老吉运作向“大健康”产业转型。初步估算广州药业合理价值合计416~452亿元对应每股价值32.2~35.0元,其中新广药215~236亿元(广州药业+白云山+广药拟购买资产)对应每股价值16.6~18.3元,红罐王老吉202~216亿元对应每股价值15.6~16.7元。维持“推荐”投资评级。(国信证券 研究员:贺平鸽)
中国平安(601318):预计上半年NBV小幅负增长
产、寿险保费增速持续回升。1)平安寿险2012年上半年实现保费753.7亿元,同比增长4.4%,6月单月实现保费92.3亿元,单月同比增长14.4%,增速较前持续提升。2)上半年准则调整前保费1109亿元,保费确认率68%,较一季度的75%有所下降,显示万能险保费占比减少。3)平安产险2012年前6个月实现保费487.5亿元,同比增19.68%,6月单月实现保费85.7亿元,单月同比增长21.66%。扣除6月单月保费,寿、产险2012年前五个月保费同比分别增长3.15%和19.27%。
六月单月个险新单同比持平,预计上半年累计下滑27%左右。2012年上半年寿险行业遭遇困境:1)营销员增员更为困难,为个险新单增长带来挑战,2)销售环境上半年未现改观,高利率环境抑制投资型保险需求。中国平安(601318,股吧)目前面临代理人数量和产能增长瓶颈,增速落后于太保和新华,未来此种情形可能延续。
平安寿险2012年上半年个险新单负增长27%左右,3月、4月、5月由于去年同期趸缴和“停售”基数影响更是同比下滑35%-50%,6月单月同比持平。预计平安寿险2012年上半年NBV大概率负增长,全年预计实现5%左右增长,低于太保,与新华保险(601336,股吧)(601336)基本持平。
产险较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和稳定的盈利水平,预计上半年承保利润同比增长30%左右。不同于同业,平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道,公司本身对于渠道掌控能力显著高于其他公司。因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争秩序恶化的负面影响较小,产险经营稳定。预计平安产险上半年综合成本率92%左右,考虑20%的保费增速,承保利润同比增长30%左右。车险费率市场化改革渐近,平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,其管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长,且成本率稳定,未来仍将实现利润持续增长。
维持买入。中国平安目前新业务价值倍数5倍左右,仍严重低估。员工股减持事件的解决为股价打开天花板,预计未来仍有15%-20%的上涨空间,维持买入。(申银万国证券 分析师:孙婷 )
新希望:调结构、跨区域的全产业链饲料巨头
自2010年新希望实现了六和等农牧资产的整体上市之后,新希望已晋级为国内规模最大、产业链最全且集饲料、畜禽养殖、屠宰及肉制品于一身的农牧上市旗舰。
通过资产重组,新希望六和“归核农业”,深入践行“打造世界级农牧企业”的长期战略规划。2011年公司饲料业务总销售量达1540.14万吨,同比增长20.88%,居全国第一,世界第三;年销售鸡鸭苗3亿只,肉食品销量为202.36万吨,同比增长15.46%。从规模上来看,新希望六和已经是世界级的农牧巨头。
但换从估值角度看,资本市场对待新希望六和这一元老级饲料龙头,远不如大北农(002385,股吧)(002385)、海大等饲料新贵,新希望六和当前股价对应的2012年PE 不到10倍,而大北农和海大均是20倍以上。为何市场给予新希望六和在农业公司中几乎最低的PE? 我们认为主要由于:(1)市场普遍觉得新希望六和饲料业务以禽料为主,而一般情况下禽料毛利率不足5%,远低于猪料和水产料;(2)公司的禽料和养殖业务,因禽类养殖周期短等内在属性造就了其周期性波动剧烈,市场普遍将其看成是周期性强的畜禽养殖类公司,而非成长性确定的饲料类公司;(3)公司饲料业务在山东地区的市场占有率高达50%,市场接近饱和,优势区域未来成长性可能遭受瓶颈限制。
不过有别于市场的看法,我们经过深入研究和持续追踪发现,新希望六和从2010年开始逐步进行“调结构、跨区域”的战略微调,以消除公司现有业务的“品类+区域”限制,从而继续保持公司未来成长性和市场领先地位。具体来看,公司的成长性源于: (1)向高毛利的猪饲料和水产料进行横向品类扩展。凭借整合后的新希望六和和新希望农牧在猪饲料以及水产饲料业务上的优势,横向延伸至下游规模化程度和行业集中度“双低”、而且规模更大和毛利更高的猪饲料和水产料行业,进行横向的饲料品类扩张。我们预测2012年公司猪饲料销量将达到600万吨,远高于鸡鸭料400万吨左右销量,08-12年复合增速达52%,这与大北农和唐人神(002567,股吧)(002567)等猪饲料企业增长率基本一致。同时公司猪饲料的毛利率通常高达7%左右,远高于禽类的4%毛利率,从而大幅增长公司毛利率水平。
(2)饲料销售区域向国内优势养殖地区扩张,目前正在向辽宁、河北、山西、河南等省快速复制。
公司饲料业务可以凭借“微利经营+服务营销+近距离市场密集开发”三项基本经营策略,在区域市场形成强势竞争力和极高的市场占有率,目前正在辽宁、河北、山西、河南等地快速复制。我们草根调研的情况得出,部分区域市场渗透率大幅提升至15%,我们认为随着国内养殖大省的市场占有率提升,未来中长期看,新希望六和这一饲料巨无霸企业仍有望实现10-15%的销量增长。
(3)高盈利的海外业务增长。目前新希望海外业务的收入达到20亿的规模,净利润超过1.2亿元。由于东南亚国家下游水产和畜禽养殖饲料需求增长迅速,而其本国的饲料产业相对比较落后,因此新希望在当地的竞争优势突出,公司海外饲料毛利率平均在15-20%,净利率为3%,分别高于国内5%和1-2%。我们认为公司海外业务将在现有的越南、印尼、菲律宾等市场进一步增加投资以巩固市场,并寻求进军柬埔寨、泰国、印度、土耳其市场的机会。我们预计未来3年公司海外业务的收入增速将达到30%。
(4)“基地+农户”新型生猪养殖模式试点,公司有意扩大生猪养殖业务。今年公布的投资项目中“夏津生猪养殖项目”最为惹人注目。该项目计划设立一个养殖公司,下设2500头祖代母猪场一处、5000头父母代猪场3处、公猪站1处、14400头/批标准化育肥场三处、养殖服务部一处,发展规模在1200—2400头左右的代养农户60—120家。项目满负荷运作后,年对外提供商品猪将达34万头。公司采用“公司+规模化农场”的模式运作,四分之一由公司自建育肥场做示范养殖,四分之三发展农户代养。生猪养殖虽然一直不是公司优势,但如今公司却大力投资生猪养殖,说明公司看到生猪养殖规模化快速提升和散户养殖加速退出并存背景下的规模化、集约化养殖的空间巨大。我们认为,公司具有“担保鸡”的宝贵经验,“基地+农户”养殖模式试点成功概率较大,未来公司将有望继续扩大养殖规模,年均增速达30%以上。(齐鲁证券分析师:谢刚)