豫金刚石毛利畸高净利连年下滑业绩背离行业

7月15日，豫金刚石（300064.SZ）发布定增预案，公司拟向5名特定投资者定向增发不超8000万股，募资3.25亿元投向年产3.5亿米微米钻石线扩产项目及补充流动资金。豫金刚石2010年上市时，曾因其毛利率连年蹊跷大增，迥异于同行公司而广受质疑，一度有报道称公司虚增收入。自上市次年的2011年开始，公司的净利润和毛利率则连年大幅下滑，更与同行公司业绩相对稳定的景象形成强烈反差。“通观公司2007年至2013年的业绩走势，基本是一个倒V字形，上市前三年不断攀升，2010年上市后则掉头向下。在人造金刚石行业并无明显下行的情况下，如果不是上市前业绩有水分，那么上市后的净利大跌就很难理解了。”财务分析人士龙余良直言。有金刚石行业人士向21世纪经济报道记者透露，豫金刚石的传统主打产品人造金刚石受到黄河旋风（600172.SH）和中南钻石等行业龙头的挤压，不得已开拓微米钻石线等新产品，“但其产业化程度尚差火候，未来前景还有待观察”。豫金刚石2010年3月登陆创业板，公司的主业为人造金刚石的生产销售。上市之前数年，公司的业绩呈现爆发式增长。财报显示，2007年至2010年，公司净利润分别为2465.09万元、4128.74万元、5246.1万元、7598.48万元，年复合增长率超50%。2010年豫金刚石上市，此后公司的经营在上市次年达到顶点：2011年，公司营收和净利润分别为4.65亿元、1.42亿元，同比分别增长81.75%、86.39%。与业绩狂飙伴进的是，在豫金刚石上市前的2007年至2009年，公司的主业毛利率从40.72%逐年提高至45.1%，销售净利率从26.31%提高至28.58%。不过，豫金刚石的同行龙头黄河旋风同期的主业毛利率、销售净利率却呈逐年下降之势：其主业毛利率从2007年的29.8%降至2009年的28.81%，销售净利率从8.33%降至5.36%。与黄河旋风相比，豫金刚石2009年的主业毛利率、销售净利率较前者分别高出16.29、23.22个百分点。豫金刚石迥异于行业龙头的财务数据一度引发市场质疑，彼时，有媒体报道公司通过关联交易虚增收入。“国内人造金刚石行业已十分成熟，并非新兴产业，作为原料工业不可能有任何暴利，产品价格高度透明，豫金刚石如此高的毛利很难理解。”有超硬材料行业人士直言不讳。上市之后的豫金刚石业绩在2011年登顶之后，并未能续写持续增长神话。一个难以自圆其说的悖论是：尽管公司仍保有高毛利率优势，但公司业绩却从2012年开始掉头向下，盈利能力越来越弱。财报显示，2012年、2013年、2013年1-3月，豫金刚石营收分别为5.51亿元、5.24亿元、1.26亿元；净利润分别为1.22亿元、9426.21万元、1595.65万元，同比分别下滑13.52%、23.04%、40.93%。而同期豫金刚石的两家同行业上市公司黄河旋风和四方达（300179.SZ）则业绩走势迥异。2012年至2014年1-3月，黄河旋风净利润分别为1.71亿元、2.1亿元、6121.93万元，同比分别大增30.77%、22.49%、22.94%；四方达净利润分别为3432.98万元、3290.29万元、833.74万元，同比分别增长-3.5%、-4.1%、13.89%。豫金刚石的营收在2013年出现4.74%的下滑，公司当年超硬材料、超硬材料制品库存量为36738万克拉、18140千米，同比分别大增108.41%、560.6%。“豫金刚石的人造金刚石等产品近年受到中南钻石、黄河旋风等行业龙头的挤压，在竞争中优势渐失。”前述超硬材料业内人士如是向21世纪经济报道记者透露。“中南钻石和黄河旋风的规模都比豫金刚石大很多，后者的空间日渐缩小，不得不转战新产品业务领域。”前述业内人士称。豫金刚石定增预案透露，公司此次3.25亿元增发募资中，将有2.85亿元投向3.5亿米微米钻石线扩产项目，项目建设期为20个月，达产后可实现年均营收1.64亿元，年均税后净利润为4144万元，投资回收期为5.4年。增发预案显示，微米钻石线的产业下游主要是太阳能光伏行业中的硅基电池切片、硅棒开方、硅棒截断等领域，以及蓝宝石行业中的LED 衬底片、外延片等领域。“众所周知，光伏产业现状正处于低谷期，豫金刚石却病急乱投医，将巨额定增募集资金投向这样一个行业的上游，寄望救业绩于水火，这不啻在豪赌模糊未来。”前述超硬材料业内人士表示。或许是出于对前景的看空，7月15日豫金刚石定增预案公布当日，公司股价下跌2.81%，此后股价也持续低迷。截至发稿日，该股累计下跌6.79%，报5.63元。