线下营销和IT支出增加导致营业利润未达预期

　　唯品会再度发布了出色的季度营收，进一步证明了闪购在中国的吸引力以及该公司在此领域的主导地位。该公司今年第二季度大幅增加了电视广告支出和IT系统投资，从而导致营业利润低于预期。我们希望投资者在即将召开的财报电话会议上重点关注竞争、物流扩张以及与供应商的合作条款。

　　闪购继续引领中国电子商务市场增长，营收超过预期

　　由于产品广度和深度持续拓展，唯品会第二季度营收再次强劲增长至3.51亿美元，同比增长160%，比德意志银行和华尔街平均预测高出约4%。活跃用户数从去年同期的150万增加至350万，同比增长139%，总订单量从去年同期的470万份增加至1100万份，同比增长136%。

　　线下营销和IT投资挤压利润空间

　　随着规模效应逐渐增强，第二季度毛利润8300万美元，超过德意志银行预测的8千万美元和华尔街平均预期的7900万美元，不过，由于该公司积极投放电视广告和其他线下广告，按美国通用会计准则计算的息税前利润(EBIT)为700万美元，同比增长224%，比德意志银行预测和华尔街平均预测分别低26%和15%。该公司还在ERP、CRM等IT系统上投入了大量资金，大大超过我们预计。

　　承认唯品会占闪购市场主导地位

　　我们将目标股价调高至43美元。虽然我们将2013年和2014年的预测每股收益(EPS)分别下调了14%和7%，但鉴于唯品会在中国闪购市场的主导地位，我们将市盈率与增长比率从0.6倍上调至0.7倍。上下行风险：大型电子商务公司进入闪购市场带来的竞争停止/加剧，物流扩张成功/延迟，回报率降低/提高。