抛盘继续债市看空压力紧逼

本周三宏观数据出炉，CPI同比下降1.4%，环比下降0.3%，粮食价格是少有的上涨因素；PPI同比下降7.2%，其中原材料、动力等价格同比下降10.4%，关键价格指数仍然处在探底的过程中。近一个月随着原油等价格的持续上升，在未来的2-3个月会促使PPI的加速回升，三季度逐渐减轻的翘尾因素也会使得CPI尽快重返正值，所有这些表现都在一定程度上反映出我国经济在逐渐远离通缩，未来经济状况恢复好转的力度和速度都在朝着预期迈进，尽管中间可能存在不少反复。然而在大量的资金注入到市场后，我国也面临着未来可能出现的通货膨胀风险，这都使宏观经济的变化出现很多不稳定的问题，这同样跟债市的发展紧密相关。　　市场总是预先地反映了所有未来可能出现的状况，对未来利率的预期也左右着债券收益率的走势。在将来的通胀预期之下，本周债市抛盘继续，债市看空压力步步紧逼。但是从收益率上看，大量的抛盘并没有引致收益率的快速大幅上行，在对未来形势较为模糊的情况下，买盘鲜有问津，抑或是要求过高，远远偏离现实，因此买卖双方胶着在目前的收益水平上，只有略微几个bp的上升。在投资者对固定收益如此看空的情况下，浮息债表现异常抢眼。本周的浮息债是市场关注的焦点，利差招标在创新低之后，认购倍数依然是远远超过固息债，显示了旺盛的市场需求。然而通过这两只浮息债的招标，笔者认为市场更需要的是冷静下来，进行有价值的投资，而不是盲目的跟进。比如本期7年农发债，最后确定的利差为35bp，当期利率为2.6%，目前7年固息金融债收益在3.3%附近，两者相差70bp，如果简单持有一年，浮息比固息收益减少0.7%，从差异看，只有在一年定存增加70bp后才能持平，但以现在经济形势来说，近期发生恶性通货膨胀的概率很小，因此该浮息债从中期角度说配置价值已经较低；但是持有到期来说，如果持有7年，我们预计经济周期应该能出现从谷底到高潮的过程，如果定存依然能够涨到4%以上，则浮息债的平均持有收益还是有3.5%左右，笔者计算出从2000年到目前为止的7年政策性金融债收益，平均为3.8%附近，因此持有到期角度还是具有配置价值的。　　综上所述，笔者认为投资者未来配置浮息债时不应盲目地仅考虑其可以应对通胀的作用，而应理性投标，从经济周期的完整过程考虑，把握合理的利差区间。目前交易型机构更应根据合理的利差投标，防止中标之后无法顺利卖出获利；而投资型机构从持有到期角度虽然对于利差要求可以放低，但仍需把握市场的合理边界，做价值投资。