基础化工：聚氯乙烯PVC期货首日上市交易

事件：　　2008年5月25日，聚氯乙烯(PVC)期货合约将在大连商品交易所上市交易，首批上市交易合约为V0909、V0910、V0911、V0912、V1001、V1002、V1003、V1004、V1005，挂盘基准价均为6300元/吨。　　聚氯乙烯期货合约交易保证金上市初期暂定为合约价值的7%，涨跌停板幅度暂定为上一交易日结算价的5%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的8%。　　点评：　　1。期货标的物为SG5型聚氯乙烯(PVC)，期货合约单位价格变动投资收益较高　　现行国标将PVC按照粘数分为0-9共10个型号，其中SG5型PVC占总消费量的70%，因此，PVC期货标的物选取质量标准符合《悬浮法通 用型聚氯乙烯树脂(GB/T 5761-2006)》规定的SG5型一等品和优等品，PVC期货交割商品不区分电石法和乙烯法，优等品与一等品之间不设置升水。采用SG5型PVC可以 使大部分PVC相关企业能够利用期货市场进行套期保值等操作。PVC期货合约的交易单位为5吨/手，最小变动价位为5元/吨，交易
手续费为6元/手，价格 变动一个点最高投资收益达19元/手，高于国内其它期货品种的水平。6300元/吨的挂盘基准价与5月22日长三角地区电石法PVC市场价格相当。　　2. PVC树脂产量、消费量大，价格波动剧烈，PVC期货的诞生提供避险工具　　2008年，受国际金融危机影响，我国PVC生产和消费虽然都出现了10%左右的下滑，但PVC产量依然达882万吨，表观消费量达902万 吨，均居五大合成树脂之首；全国有PVC生产企业143家，从事PVC进出口业务的企业有近一千家，PVC市场规模2008年约为500亿，另外，PVC 下游加工企业超过一千家。　　PVC主要的工艺路线主要分乙烯法和电石法，国际上乙烯法PVC是主要工艺，而在我国电石法PVC的比例较大，两种工艺PVC的主要原料分别来 自于石油和煤炭，近年来石油、煤炭等能源价格波动剧烈，再加上PVC行业自身供求关系的变化，PVC价格波动剧烈。特别是2007年以来，石油及煤炭价格 的大起大落，也使得PVC价格出现了巨幅波动。PVC期货的诞生可以是相关企业增加了通过期货市场进行避险、套期保值的工具。　　3. PVC生产厂家及相关贸易企业、PVC加工企业可以通过PVC期货进行风险控制　　PVC期货上市交易之后，我国的PVC生产企业可以通过参与PVC期货市场套期保值来锁定利润，降低因产品价格变动对企业业绩产生的不确定性， 尽量避免发生类似于2008年下半年因PVC产品价格大幅下跌而使相关企业蒙受巨大损失的情况。对于贸易企业来说，也可以通过参与PVC期货来降低经营中 的风险；对于PVC加工企业可以通过PVC期货来锁定生产成本。PVC期货作为避险工具，可以平滑因产品价格变动而造成的相关企业业绩的大幅波动，对 PVC生产、加工企业稳定经营具有积极作用；期货市场具有的价值发现功能，可以利用PVC期货对价格预期性来组织现货的生产，获得更多的利益，另 外，PVC期货的发展也将增强中国在整个世界PVC产业中的定价权。不过，PVC行业的景气程度最终还是由整个行业的供求关系来决定的，近年来PVC产能 的高速扩张，使得我国的氯碱产业存在着产能相对过剩的问题，产能利用率逐年下滑，2008年产能利用率仅为56%；PVC下游应用比例较大的型材、门窗、 管材等与房地产密切，而相关房地产投资2008年下半年来锐减，抑制了其需求，整个PVC行业依然处在低谷当中。　　4. PVC期货交割实行推荐品牌制度，6家上市公司品牌名列其中　　PVC期货交割沿用了2007年LLDPE期货上市时采用的“质量检验+推荐品牌”制度，即对于推荐厂家推荐品牌的PVC，只要货主能够提供满 足交割品质量要求的出厂质检证明原件和厂家的质量承诺函，经仓库认可后可以免检入库注册仓单，对于非推荐厂家推荐品牌的PVC须经过交易所指定检验机构检 验合格后方可入库，经仓库认可后注册仓单。　　此次大连商品交易所PVC推荐品牌的厂家共有9家，分别是上海氯碱化工、新疆天业股份、宜宾天原、四川金路集团、新疆中泰化学、浙江巨化股份、 河北金牛化工、新疆天辰化工、昊华宇航化工等公司生产的PVC。其中，氯碱化工(600618)等6家公司是沪市和深市的上市公司，另外，新疆天辰化工和 上市公司新疆天业(600075)同属于新疆天业集团，昊华宇航化工和上市公司中泰化学(002092)同属于中国化工集团。推荐品牌的生产厂家均为我国 各地区主要氯碱企业。　　推荐品牌制度是对产品质量好、实力强企业的高度认可；因免检而节约了检验费，某种程度上也降低了推荐品牌进入期货市场的成本，对生产推荐品牌 PVC产品的公司构成一定利好。中泰化学(002092)、新疆天业(600075)每股PVC产能较大，如果氯碱行业复苏，这两家公司业绩反弹幅度较 大。　　5。总结　　我们认为PVC期货的推出可以给PVC相关企业提供套期保值的工具，有利于氯碱行业上市公司通过参与期货市场，平滑价格波动对公司业绩带来的影 响，对整个行业的发展具有积极作用；氯碱行业的景气程度主要由行业供求关系决定，PVC期货的推出无法从根本上改变整个行业的运行状况，石油、煤炭等能源 的供给状况及以房地产行业为代表的下游消费领域，才是决定氯碱行业整体运行态势的根本性因素；从目前的情况来看，氯碱行业虽然较2008年四季度的情况有 所改善，但行业还是处于低谷当中，我们给予氯碱行业“中性”的投资评级，维持中泰化学(002092)、新疆天业(600075)“中性”的投资评级。