国家政策开闸是起步信托PE业务仍需迈过多道坎

酝酿已久的《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》日前正式出台。这份指引为信托公司PE投资界定了门槛，明确了专家理财的身份，引入了财务顾问的角色，并允许信托公司以固有资金参与私人股权投资信托计划。根据该指引，PE业务在将来会成为信托公司新的利润增长点。　　不过，业界人士认为，尽管银监会十分支持信托公司从事PE，但是目前说信托公司可以操作PE信托计划还为时尚早。在国内，仅有少数几家金融企业拥有操作PE的资格，整个金融行业投资PE还处于试点阶段。最为关键的是，对于欲上市公司申报材料中有信托公司作为公司IPO发起人股东的情况，由于缺乏有效登记等制度，信托公司作为企业上市发起人股东无法确认其代持关系。因此，目前暂时不会审批，证监会是否放行也将成为信托PE发展的命门。上海证券报本期互动吧邀请信托业协会、信托公司和金融律师就该指引的实践意义展开讨论。　　中国信托业协会研发部副主任杨显峰：种种限定难抑信托PE热情　　《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》的出台拓展了信托公司的业务范围，有利于提升信托自身的财产管理能力和业务管理能力，有利于信托公司转型，也是去年颁布实施的新两规对信托公司新业务的指导方向。　　当前信托公司开展私人股权投资信托（PE）业务、做私募的兴趣下降，主要有以下三个原因：第一、市场降温，很多公司上会被拒；第二，证监会通过窗口指导，拒绝信托公司的信托产品直接参与拟上市公司IPO过程，这一点是最主要的。第三、现在做PE的资金和人员太多太泛。　　考虑到很多上市公司过会的时候对股东有比较严格的限定，比如金融类企业可能要求股东持续三年盈利，投资比例不超过净资产50%等，因此，信托公司开展PE业务，会通过各种方式来规避窗口指导。比如要投资某个企业，可以先成立信托计划，在信托计划基础上再成立公司，实际上就是以信托计划的资金转为资本金，公司再根据参与信托计划的人和资金份额确定股权结构，但这种做法失去了信托公司作股权投资的初衷。因为在国外通过信托资金来做PE可以享受税收优惠，还可以保证投资人的信息。　　尽管限定很多，但是很多信托公司都还是在做，并且尽量把这个业务开展好。　　华宸信托副总裁黄文波：这是一个很好的过渡方案　　《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》放宽了信托公司利用自有资金参与PE业务的限制，虽然仍有20%的比例限制，但还是开了一个口子。因为信托公司此前自有资金的投向除了证券市场和金融股权之外，还是比较少的。　　《指引》鼓励自有资金以种子资金的形式投资企业，拿自有资金探探路，为今后信托公司从财务投资转向产业投资和战略投资决策，是一个很好的过渡方案。　　《指引》对于信托公司来说，是一个重要的指引方向的文件，但也是一个过渡方案。现在信托上市，通过定向增发和借壳上市可能还稍微容易一点，但是，对于IPO，指引只是站在银监会的角度，没有和证监会协调。当然，这个从银监会的角度已经是给了我们很大的鼓励，协商那一块也不是银监会能左右的。如果我们做得好，将来投资额度可能会放开，这是一个趋势。如果额度放开，这对将来信托公司上市后自有资金的使用也提供了一个渠道，有助于信托公司做大做强，提高自己的核心竞争力。但是，额度放开就更好了，华宸信托现在已经在做PE业务。　　金杜律师事务所合伙人张宁：主管部门是否放行意义重大　　　　《指引》的出台从完善信托公司监管法制体系来看，是好事情，使其相对规范地发展是毫无疑问的。信托公司自身已有一套法律体系，风险投资有自身特点。有限合伙制操作和信托公司做PE在机制上有差别，有限合伙往往由境外公司在主导，直接将境外的操作模式引入境内，或者干脆就是有创业经验的人去做有限合伙机构。而信托公司存在则有好多年了，有自己投资的框架模式。但是，在市场操作中具体制度还有待细化。　　PE是一个高风险行业，需要有经验的人。《指引》规定财务顾问持有不低于该信托计划10%的信托单位，实收资本不低于2000万元人民币，对这个市场反响很大。国外财务顾问会出一些，比如象征性地出1%左右。可能其一个良苦用心在于，让财务顾问真金白银投进去，起到一个利益绑定的作用，激励其尽勤勉义务。　　此外，证监会是否放行意义重大，因为70%的PE投资依靠IPO退出，国内大力发展PE也是为了好的企业能上市，也为投资人创造更多的渠道，建立良好的资本市场。另外，《指引》有业绩报酬到了信托终止时才能提取的规定，这样的规定有利有弊，不好的地方在于，大量资金盈余不分红会造成资金浪费。