康美药业：推出再融资方案符合预期

推出再融资方案符合预期：公司今日发布董事会公告，将以每10股不超过3股的比例向所有股东配售股份、募集资金不超过35亿元用于补充营运资金，按当前16.9亿股本测算，最多配售5.1亿股，大股东至多将参与配售1.53亿股。最终配股价格以配股发行公告前20个交易日均价为基数，采用市价折扣法确定。　　我们早在8月11日的中报指出“账上现金24.5亿元，但未来项目投资巨大，公司仍存在较大的资金需求”，本次再融资方案的推出完全符合预期。　　公司未来几年资金需求很大：投资3亿元建设康美（北京）中药生产基地、投资4亿元整合东北人参资源、投资9亿元建设中药饮片三期扩产工程、投资15亿元建设康美（亳州）华佗国际中药城以及康美医院、普宁药材交易市场的整合均需要大量资金，资金需求超过30亿元，自有资金未能满足公司投资需求。　　中药材贸易将为公司提供业绩保障：药材贸易品种繁多，需要极强的专业判断和资金需求，我们看好公司中药材贸易的长远发展。2季度账上存货余额高达13.7亿元，其中不乏三七等药材贸易品种。三七为多年生植物，由于干旱造成大幅减产以及需求刚性，我们预计三七近两年价格将维持高位。　　中药饮片产能短期仍有瓶颈：新开河人参基地6月份奠基，公司将投入资金进行上游资源整合，打造国参高端品牌形象。成都基地预计年底投产，北京基地由于拿地流程较长，预计需2011年上半年才能投产。　　中药饮片标准提高在即，行业集中度将大幅提升：即将发布的2010年中国药典收录了中药饮片439种，并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点，截至09年底，注册生产的饮片生产企业1278家，通过监视生产的851家，行业缺乏国家统一标准，甚者部分地方标准之间有冲突。我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器，大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰，行业集中度将大幅提升。　　维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。预计2010-2012年实现EPS0.44元/0.62元/0.85元，
同比增长48%、41%、38%。公司是良好的抗通胀投资标的，我们看好其上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势，维持“强烈推荐-A”评级，目标价18元。主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。