摘要： 查看最新行情 新浪科技讯 北京时间8月1日下午消息，德意志银行今天发布研究报告，维持携程(Nasdaq: CTRP )股票“持有”(Hold)评级，但将其目标股价从32美元上调至35美元。 以下为报告概 查看最新行情
新浪科技讯 北京时间8月1日下午消息，德意志银行今天发布研究报告，维持携程(Nasdaq:CTRP)股票“持有”(Hold)评级，但将其目标股价从32美元上调至35美元。
以下为报告概要：
携程第二财季non-GAAP(非美国通用会计准则)每股ADS(美国存托股份)收益为0.35美元，同比增长44%，环比增长19%。分析师平均预期为同比增长23%，环比增长2%。这一业绩较华尔街平均预期高出18%，较我们的预期高出15%。携程当季净营收为12亿元人民币，远超管理层指导性预测上限(同比增长15%至20%)，较分析师平均预期和我们的预期分别高出7%和5%，主要原因是业务量增加。虽然营收增长显著，但营业利润率却基本同比持平。得益于现金的积累，净利润大幅增加，并且实现了不俗的营业外收入(每股0.07美元，约占第二财季每股ADS收益的21%)。
管理层表示，第三财季营收增长将达到指导性预测上限，即同比增长25%，相当于较14亿元人民币(同比增长21%)的预期高出约4%，并与我们之前27%的同比增长预期持平。我们相信，这一指导性预测可能低估了第三财季有利的季节性因素，所以我们将同比营收增幅预期上调为31%。
阶段性增长源自业务量提升；ARPU疲软
携程第二财季酒店营收为5.11亿元人民币(同比增长23%，我们预计同比增长20%)，主要是受到业务量同比增长44%的推动。与之类似，机票营收同比增长29%(与我们的预期持平)，业务量同比增长34%。酒店ARPU(每用户平均收入)同比减少14%(符合我们的预期)，机票ARPU同比减少6%(我们预计同比减少1%)，原因是新兴的低端产品占比加大。管理层预计，第三财季整个公司的平均业务量同比增长约25%。
营业利润率稳定；净利润率受到营业外收入提振
携程第二财季营业利润率为16%(同比降低150个基点)，较分析师平均预期和我们的预期高出120和60个基点。在营业费用中，研发费用仍然占比很大(约占营收的22%，上一季度和上年同期分别为20%和18%)。通过营业杠杆节约的销售和管理费用很明显。non-GAAP营业利润率同比下滑380个基点，第二财季为24.7%。non-GAAP净利润率同比增长240个基点，主要是受到营业外收入环比翻番的推动。
移动领域的持续努力收获更多流量
管理层强调，携程将把增加市场份额作为2013年的首要目标。因此，该公司将会继续投资于：1)渠道扩张和客户分级；2)通过IT升级改善订单履行体验；3)移动。我们预计，携程的移动渠道将成为该公司强大的增量增长轨道，尤其是在休闲游方面：1)移动交易第二财季已经占到酒店/机票交易的20%/15%左右；2)新用户要求新的移动产品类别，例如最后时刻订购。然而，我们仍对新增的休闲游利润率保持谨慎。
维持“持有”评级，将目标价上调10%至35美元(约有4%的下跌空间)
由于旅行业务量增加，我们将2013和2014财年的营收预期均上调2%，将non-GAAP每股收益预期分别上调5%和6%。我们最新的目标股价为35美元，对应的PEG(市盈率相对盈利增长比率)为1倍，对应2013财年的市盈率为24倍。我们将该公司在2013至2015财年之间的每股ADS收益复合年增长率预期从23%上调至24%。维持该股“持有”评级。
关键风险：旅行市场减速和好于预期的利润率复苏。(鼎宏)