“另类”私募刘宏：对冲起家 指数成名

[page] 20年后在南开大学化学系84届研究生同学会上，化学系出身却以证券投资为职业的刘宏被同学授予了“最大起大落奖”。　　但如今看来，那才是一个波段的开始。　　尽管刘宏担任总经理的博弘数君（天津）股权投资基金管理有限公司（以下简称博弘数君），进入市场已经8个年头，但刘宏和博弘数君今年才真正受到市场和资金更为广泛的关注。数量化理念下的新基金　　2010年末，在定向增发类私募产品发行热潮中，博弘数君发起了名为“增发指数型基金”的产品。这是第一只打着“类指数化”策略发行的定向增发产品，不过，虽然带着明显的博弘数君数量化投资背景的“烙印”，但在大量的类型化产品中却并未引起过多反响。　　增发指数型基金（母基金）为有限合伙企业，以指数化方式投资国内定向增发股票；并以信托产品的形式募集子基金认购母基金份额来参与收益分配。　　受益于天时地利，在很短的时间内，这只博弘定向增发系列基金就在市场上脱颖而出。　　2011年上半年，在证券市场波动剧烈，非结构化阳光私募产品平均收益率为-6.24%的大环境下，博弘数君旗下定向增发指数母基金取得了33.25%的收益率。到目前为止，旗下各只定向增发指数子基金也均为盈利状态，其中收益率最高的第四期产品，今年以来收益已达到46.18%。　　崭露头角后，博宏数君开始成为证券业同行关注并研究的对象，已经有私募基金打算效仿开发同类型产品。　　赚钱效应也使得投资者簇拥而来。仅二季度，就有14只子基金募集成立，共吸纳资金11.52亿元。而刘宏表示，7月份还有6只子基金在排期发行，下半年他的“野心”是募资50亿元。　　由于其独特的通过信托计划（子基金）和有限合伙企业（母基金）嵌套的模式运作，博弘数君定向增发指数系列产品规模，正在因子基金源源不断地募资注入而急速膨胀。　　当第三方研究机构纷纷把这只产品的成功归因于指数化投资时，刘宏却表示，“我觉得不要过分强调它是只指数基金”。　　之所以将基金贴上“指数化”投资的标签，是因为想要强调博弘参与定向增发的方式和别人是不同的。不过，“指数化”的投资灵感却是与刘宏和博弘数君的数量化投资背景息息相关。　　被业界同行认为“中国为数不多真正做对冲基金的人”，刘宏旗下的若干公司一直专注于以数量化为基础的研究和投资。在A股市场缺乏对冲工具的早年时期，他与他的公司显得颇为特别又孤独。　　他是ETF、股指期货最早的一批套利交易者，而如今则已淡出这些领域的投资。统计套利、市场中性策略，是他目前专注的方向。　　定向增发指数基金的初步成功使他更为忙碌，依托此基金的后续产品线开发，以及拷贝版的海外基金都已提上议事日程。　　关于个人“对冲基金第一人”　　NBD：你是最早做ETF套利的一批人，现在还会做这方面的套利操作吗？　　刘宏：ETF套利早就不做了。最早做的是折溢价交易，但现在这中间空间已经很小，没办法覆盖交易成本。还有是在股改阶段做事件性套利，现在也不存在这种机会了。　　NBD：你去年曾表示“股指期货套利的期限可能只能维持1年多”，现在怎么看？　　刘宏：股指期货套利去年的年化收益在20%左右，现在大约在7%~8%，差不多就是资金成本。这个过程是非常快的，说明市场效率很高。　　NBD：现在在继续做期指套利吗？　　刘宏：我已经不做了。现在肯定看不上这个收益率（7%~8%），我已经把资金转做别的用途。股指期货套利收益收敛到接近资金成本，这是一种很理想的状态，这种状态下会持续有这样的收益，但再大的收益是不可能了。有一些机构可以专心致志做这块无风险收益，但我们现在用股指期货主要做风险管理的工具。　　NBD：在当下中国产业升级、结构调整的变革时期，数量化投资是否能适应经济转型期的投资，历史数据会否失真？　　刘宏：首先，这对于定向增发基金是有利因素。因为再融资本来就是“事件”因素，而实际上很多产业升级是通过再融资来完成的，这种结构调整和优化的好处会体现在定向增发的公司中。　　另外，对于程序化交易来说，不可能是一个模型包打天下。模型的背后绕不开基本面的道理，只是我不用去知道这个基本面的道理，而是通过模型对数据的发现，找到相应的股票。　　历史不代表未来，我们只能用比较近期的历史作为建模和检验的工具，会不断调整变化。数量化建模不是一种灵丹妙药，只是一种手段、一种风格，不要迷信它。　　NBD：在美国金融危机的时候，很多数量化的投资都以失败告终。你们如何来规避系统性风险呢？　　刘宏：风险管理是投资管理的一部分，我们的交易策略本来就已经考虑到其中的风险买卖的时机、买卖的品种其实就是一种风险管理，但是风险管理不可能规避所有的风险。　　关于产品“怪异的定向增发指数”　　NBD：运作定向增发指数型基金之前，你对它有没有一个期望收益？　　刘宏：我们是有预期的。之前测算下来大概一年能有百分之五六十的收益率，现在做下来与预期还真差不多。　　NBD：能介绍一下你们的定向增发指数吗？　　刘宏：这是一个比较怪异的指数，是我们自己编制的。指数的成分股是目前进行了定向增发并在锁定期中的上市公司，目前为止有七十多只，各成分股的权重在于其定向增发的市值情况，成分股价格走势与二级市场一致；另外，定向增发股发行时，股价的折扣将逐日贴现到当期价格中。从今年上半年的表现来看，定向增发指数收益在2%左右。　　NBD：虽然这只产品叫“指数”基金，但看起来基金的净值变化与定向增发指数偏离度却很大。　　刘宏：的确是这样。我觉得不要过分强调它是只指数基金，甚至不要去说这是指数基金。之所以我们提出“指数化”投资，是因为要强调我们投定向增发的方式和别人是不同的：一是我们带有被动化管理的成分，另一个我们是分散化投资这使基金带有指数化投资的影子，确切地说，应该叫做“类指数化”投资。但我们不要求跟踪误差最小化，而是通过主动化管理选项目，力求跑赢指数。　　NBD：主动化管理中怎么挑选投资标的?　　刘宏：我们选项目的“四不”标准现在看起来相当有效。第一，行业周期和持股周期相反的不投资。比如说一个行业现在处于繁荣时期，那么估值一定很高，而定向增发要锁定12个月，那时候还会不会在高点并不确定，这类公司我们不投资。第二，募集资金投向非主营业务的，不投资。第三，募集资金用于研发的，不投资。投资是件功利的事情，我们不愿意冒这种风险。第四，业内人士、圈内人士有负面评价的，不投资。在这一段时间中，主动化管理起到重大作用。　　NBD：那“类指数化”投资如何体现？　　刘宏：刚刚过去的半年时间里，我们已经投了19只股票，而后续通过子基金募集，会不断地有钱投进来，不断有股票买进来。这个投资组合中，只要有股票上市解禁，我们就卖掉。随着不断地卖股票、不断地买股票，会形成一个动态平衡。我们测算下来，这个动态平衡的状态可能会导致组合中有五六十只股票。　　随着投资项目个数的增加，组合风险会快速下降，当过了“6只”这个拐点时，风险下降速度就变慢了；当过了“10只”之后，由分散化带来的风险降低已经无效了，再增加项目只是增加投资额度。　　NBD：投资时是否会择时？　　刘宏：我们只是推出这么一个产品，而不去做预判。所以主要是投资者自己去择时。　　NBD：这个产品与其他投资定向增发的私募基金产品有何区别？　　刘宏：选项目投资的优点是预期收益可以非常高，项目选好了可以赚好几倍，但个别项目的风险也比较大。我们这种方式的优点是把个别项目的风险化解了，但是预期收益就不可能像他们这么高，只是拿到一个市场的平均收益。　　NBD：下一步公司的发展怎么规划？　　刘宏：围绕定向增发指数基金，我们计划了一系列的产品线。目前发行的是有风险敞口的基金，接下来推出的B类产品，将是用股指期货将市场波动的因素对冲掉，做成纯绝对收益的产品。接下来还准备做C类、D类产品，分别对应目前的A、B类的模式，只是采用开放式基金的形式。另外，计划中还有E类产品，是准备做成海外上市的定向增发指数ETF。　　NBD：公司有向海外发展的计划？　　刘宏：是的。未来我们还打算做境外的PIPE基金（投资已上市公司的私人股权基金），在开曼群岛注册，境外募集资金，境外交易。这个基金与我们目前在国内做的定向增发模式相似，但是在全球市场范围内投资。　　关于市场一年内有望突破5000点　　NBD：你对于A股市场未来的走势怎么看？　　刘宏：我个人的观点是非常乐观的。首先市场目前整体估值非常低；其次，我对政策制定者仍充分信任；另外，我认为中国经济本身不存在很大问题，房地产市场也不存在泡沫，所以我对于未来市场非常看好，一年内很可能会突破5000点。　　NBD：你对行业的选择有没有偏好？　　刘宏：没有偏好的行业，但我有不偏好的行业，比如房地产行业，还有一些高污染高能耗的行业。也就是说，政策打压的行业，我不太看好。