创业板28星宿周年记

本报记者 梅岭　　资本的游戏总是在对过去的惋惜和未来的希冀中疯狂轮回，摸爬滚打却又乐在其中的投资者总会沉溺在曾经的风光无限或不堪回首中，寄希望于总结教训后又投入到下一轮的数字抢夺中。但历史却告诉我们，在那些令人疯狂的飙涨数据面前，机遇与风险总是一对并存的双生儿。　　时间倒回到一年前……　　2009年10月30日上午9点30分，深圳五洲宾馆，创业板首批28家上市公司董事长分四批轮流上台敲响开市钟声。洪钟响起，不仅敲开了十年磨一剑的中国创业板大门，也敲响28家公司财富暴涨号角。此事位列2009年中国资本市场重大事件之首。　　创业板自面世以来便头顶着无数光环出现：中国的
纳斯达克、chinanext、中国多元化资本市场的重要一步等等。作为创业板的元老，首批28家创业板上市公司在2009年10月30日，被冠以“28星宿”之名。　　“28星宿，36天罡相聚，该是各显其能的时候了！等72地煞再上来，108将聚齐时还不开创出个新天地？”2009年10月30日，当创业板开盘后，市场呈现一片千呼万唤始出来的强烈热情。　　此前有知情人透露，监管局安排28家公司集体上市，是为防止创业板上市后遭遇爆炒采取的分散策略。然而上市当天，28星宿仍以平均涨幅超100倍，平均市盈率超过100倍的成绩傲视群雄。同时也使28位掌门人的身价随之一片暴涨。　　一年过去，最初的疯狂已被市场的理性观察所代替。创业板131家公司的元老—28星宿，在上市之时获得了大笔的资金注入，因此部分企业在上市一年后业绩平稳上升，给市场带来了一周年的回馈礼物。然而，对于尚处于周岁“婴儿”阶段的28星宿来说，创业板这一平台带来的不仅是机遇，也不可避免地因为仍处起步阶段而存在着种种隐忧。　　“总体而言，承载着社会各界不同主体的众多预期，创业板市场的一年发展已基本得到初步验证。但另一方面，首批28家公司良莠参半的情形也十分突出。这预示着创业板市场目前尚同襁褓期的新生儿，诸多市场主体依然有必要从多个角度，不断纠偏和完善”。深圳资桥投资顾问有限公司董事长陆玮对时代周报记者称。　　30001.SZ-300028.SZ，这些股票代码不仅代表了中国资本多元化进程的重要一步，也在一年后囊括了131家创业板公司的各方面发展。岁岁年年 “人”不同，28星宿如今仍在像纳斯达克中的微软一样，向以高成长换取高估值的目标而努力。在经过了365天的时间“洗礼”之后，28星宿的上市之路仍在继续……　　业绩报喜忧　　“创业板在一定意义上是中国股权投资市场的发展，是投资退出环节的一个根本促进；同时也促使参与股权投资市场包括专业机构在内的各个主体，更加理性地对待市场的发展机遇和挑战；遵从投资行业的基本规律。‘不以物喜、不以人悲’”。陆玮对时代周报记者称。截至2010年8月28日，28星宿2010年半年报发布完毕。对于高科技创业板上市公司来说，上市后获取的大笔资金、宏观政策上的各项利好、投资市场的持续热情，均造就了上市半年内的业绩飘红。　　近年来，3G技术发展日益迅猛。作为通信技术服务领域的华星创业，2009年便开始了2G向3G的业务转变。2010年8月14日，华星创业发布上市后的首个半年报。数据显示：公司在上市后，上半年实现净利润15.27万元，比去年同期增长72.69%。　　据华星创业表示：“业绩增长的原因除了加大产品的研
发力度外，公司以收购及增资的方式投资了浙江明讯网络技术公司，从而获得了公司开拓除中国移动外的其他客户通道”。同时，此举也加大了公司在战略选择上的砝码。　　2010年8月16日，南风股份公布了2010年半年报：报告期内，公司实现营业总收入
同比增长28.51%，利润总额同比增长了82.63%，净利润同比增长71.33%。　　而据南风股份方面称，实现高增长是因为该公司在报告期内坚持技术创新，不断优化产品结构，致力从低端产品向高端产品转型获得的业务增长迅速所致。　　作为28星宿中的第一批上市公司乐普医药，是一家开发生产应用于心血管的支架系统和封堵器的医药公司。在大环境利好的背景下，在上市半年内实现营业收入3.83亿元，同比增长36.25%，营业利润2.41 亿元，同比增长44.35%，归属于母公司所有者净利润2.09 亿元，同比增长41.30%。此外，南风股份年报显示期内营业总收入为1.32亿元，同比增长28.51%；利润总额0.31亿元，同比增长 82.63%；净利润0.26亿元，同比增长71.33%。大禹节水期内实现营业收入1.03亿元，同期增长4.15%；实现营业利润0.1亿元。　　“创业板的财富效应，驱动着企业家群体纷纷意识到，转型和升级是公众企业发展价值以及规范经营意识的必经之路，而这也导致了资本机构的热切追捧和切实参与并达到历史性高潮。”陆玮对时代周报记者总结道。　　疯狂VS理性　　在业绩报喜的同时，我们也不能忽略作为首批创业板上市公司，28星宿不可避免地存在着“第一个吃螃蟹的人”的首批风险。作为试金石的28星宿在 2009年发审过程中，有几句话总是被反复提及：不构成实际性障碍、虽有瑕疵，但并不存在出资不足，违反原则的情形。300多天后，市场也逐渐远离疯狂，开始了理性的分析。此时人们才开始正视：这些此前“不构成实质性障碍”的缺陷，却有可能成为上市公司长期发展的隐忧之一。　　成立于2001年的西安宝德曾在筹备期内，存在着本该由各股东确认、将个人出资购买的实物资产，却未进行资产评估，仅按照购买价格作价出资进行投入的最初的资金来源问题。　　2004年，宝德总经理赵敏以其自身拥有的专利技术作为资金入股，此资产评估值为941.7万，占据上市总股本的62.78%，这一比例已违反了创业板关于无形资产占比20%的规则。　　在创业板上市一年内，曾引发争议的“第一妖股”亿纬锂能，是目前国内最大、世界第五的锂亚电池供应商。而在其设立的2001年和增资的2002年，却并未实际缴纳出资和按合资合同约定的期限缴付出资。　　在首批28星宿中，红日药业虽然位处发行期末端，但却成功以60元/股的“第一高股价”而引起轰动。然而据公开资料显示：公司股东所缴纳的72万元现金出资早已在1996年到位。这并不符合《公司法》相关规定。　　而除了上述操作违规之外，28星宿中似乎还存在着财务数据上的重重谜团。在探路者、南风股份、乐普医药数据一片飘红的同时，28星宿中也不乏数据低迷者。其中，在已经公布的三季度预告中，宝德股份预计净利润同比减少20%-50%；网宿科技预计净利润同比减少20%-30%。　　而上市后业绩立刻下滑，也多次被市场戏称为“变脸”，但这些情况，却多少已存在于28星宿登陆创业板前的财务数据中。　　以北陆药业为例：公司预付账款2008年较2007年暴涨1233%达2638万元，其中预付给子公司司太立公司原料款高达2550万元。然而司太立公司财务数据却显示最高进货仅为1244万元。与北陆药业发布数据相差甚远。　　除此而外，华谊嘉信在2009年6月应收账款占总资产的43%，2009年同期应收账款占收入比例63%，从而导致2009年经营现金流出现 2200万元赤字，明显不符合创业板上市公司标准。这些被保荐人以 “程序上存在一定瑕疵，但对发行人本次发行上市不构成实质性法律障碍”而一笔带过的瑕疵。却在一年后被各地监管局认定为“实质性障碍”，“秋后算账”随之展开。　　2010年6月，中国证券监督管理委员会湖南监管局对爱尔眼科下发整改通知，公司存在以下违规行为：董事会记录不完整、董事会和总经理决策权限的设定不合理、信息披露不准确、财务管理有漏洞等等。　　在爱尔眼科成为第一家受监管局严令整改的公司后，2010年7月3日，广州证监局对南风股份下达整改通知；7月20日，上海监管局对上海佳豪下达整改通知；9月29日，北京监管局对探路者下发整改通知……　　“监管层一年多来，先后通过上市指引对行业属性的阶段性明确、上市公司内部控制体系的考察、公开信息披露规则以及募集资金使用等，不断释放和修正监管政策和信号”。陆玮对时代周报记者表示。　　超募资金之惑　　作为首批上市创业板的28星宿，在上市之初遭遇了市场“哄抢”。居高市盈率使得当时的这些宠儿平均每天多筹集资金3亿多元。据统计，28家公司原计划筹集资金共计83.9亿元，但最终募集资金为152.78亿元，超募幅度高达106.7%。　　怎么把这些超出预期的钱花出去？在上市一年来不断考验着28星宿的成长性和领导层智慧。据深交所介绍：超募资金应当用于公司主营业务，每十二个月内累计使用不得超过超募资金总额的20%。　　然而，创业板公司在这一年，企业担心并非没钱花，而是钱太多了。据创业板上市公司2010半年报显示：半数使用募资的，仅占募资总额的10%左右。　　“这个原因主要还是市场诸多主体的准备不足所致。对市场过于追捧的可能性，监管部门最初设计上，强调的只是二级市场交易环节上的投资者理性，忽视了发行环节的引导”。陆玮对时代周报记者解释道。　　在首批28家创业板公司中，有超过2成募集资金所投项目未能达到预期效益或不符合原定进度：汉威电子投入的四个项目中有一半进度不符合预期，新宁物流所投四个项目全部未达到预期效益和进度，而网宿科技同样在今年累计投入的两大项目也未能如期达成。　　神州泰岳最初计划募资5.03亿元，但上市后实际募资高达18.32亿元，成为创业板首批募集资金最多的公司。而对于计划外的这13亿元，神州泰岳除了将3.42亿元做出具体安排外，目前仍有8.6亿元不知如何使用。　　而据新浪财经统计：目前28星宿超募资金分配为：吃息坐等无风险收益占据74%，补充流动资金还贷银行占据11%，项目投资与并购及扩张占11%，圈地买房买车占2%，市场推广及营销网络建设占1%。　　其中，宝德股份此次超募资金为1.05亿元，资金到位后，宝德股份却将此款项连同预计募集资金投入银行，并在半年内获得103万元的利息收入，占据公司2010年上半年净利润的34%。　　数据显示：目前大部分公司将超募资金用于了房地产投资中：鼎汉技术半年报显示：公司使用8000万超募资金购买了中关村34块地14号楼房，花费1860万元装修营销服务中心，占使用募投资金的54.88%。　　除此而外，“资金置换”也成为了创业板公司规避监管的方式之一。2009年11月3日，亿纬锂能发布了创业板第一份“资金置换”独立董事
意见。计划中用募集资金置换“早已投入主营业务的自筹资金”，同时在公司募集资金尚未落实之前，抢先动用超募资金投资主业。　　“作为上市主体的企业，更多习惯于资金相对短缺的经营环境，突然面对堆积的庞大受资规模，在机会寻找、资金运用等投资业务上，团队能力、机会和控制意识都面临客观的挑战，这都需要相对一个时期的消化和成长过程。” 陆玮对时代周报记者表示。　　“就现实而言，存于银行，是目前受制于监管部门并非积极的监管政策压力环境里，最为保守然而也是最为安全的无奈之举”。　　高依赖VS高估值　　28星宿除上述超募资金无处可安而外，以高科技为特色的28家创业板公司，也在上市一年后统一面临了业务单一化的情况。　　在首批上市的28家公司中，属华谊兄弟最具市场噱头，这家拥有众多国内大牌明星导演的娱乐公司在成功上市创业板后，首日遭遇市场爆炒，盘中涨幅一度超过200%，当日收盘价较发行价增长147.76%，达70.81元/股。　　然而这家聚集了张纪中、周迅、黄晓明等近百名国内影星名导的大型娱乐公司，却极度依赖于冯小刚的电影收入来源。2008年，冯小刚执导的影片占公司电影比重的62.43%，2007年更高达75%。　　据悉，在华谊兄弟毛利比重中，电影占据55%。在华谊兄弟上市后有人戏称：“很多投资者不愿意花90元去看一场华谊的电影，但愿意花90元买一股华谊的股票”。但极度依赖单一人物产品支持，一旦人事动荡，对于华谊来说则有可能失去半壁江山。　　28家公司中，神州泰岳及华星创业对中国移动的依赖程度俨然为其“子公司”。据两者招股书透露：神州泰岳与华星创业2009年依赖中国移动飞信运维业务所实现的营业收入占比分别为68.99%、74.77%。　　据这28家招股书显示：鼎汉技术对铁路轨道市场依赖度极高，信号电源占公司2008年毛利率的84%；北陆药业的主导产品则高度集中在对比剂领域，毛利率则占比94%。　　据特锐德招股书显示：公司对铁路部门的销售收入在2009年占比达到78.36%；而在核电、地铁等高端产品具有较强竞争力的南风股份，其高端产品占比由2006年的16.93%上升至65.40%，在2009年，这一数据更是高达72.71%。　　单一科技产品在28家上市公司上市之初有一定的利好因素，但在上市之后，单一产品所带来的风险却不容忽视。　　无形风险　　近几个月来，周迅的执意离去，李冰冰和黄晓明的续约问题使得媒体的镁光灯时刻围绕着华谊兄弟，在众多镁光灯中，却意外发现了最不娱乐的财经媒体，而让他们关注的原因，则源于华谊兄弟的投资价值是否会因大牌明星的出走而削弱。　　2010年8月19日，华谊兄弟发布半年报：其间公司各项财务指标出现了大幅度下降，营业收入2.02亿元，同比下降22.29%。对于“以人为本”的华谊兄弟来说，明星这种无形资产的流动，时刻对华谊兄弟的市场投资造成风险。　　创业板十年磨一剑终被推出后，一度被市场誉为“中国的纳斯达克”，其最显著的特点，便是无形资产比例理论上最高可达到70%。这在其他资本市场上是不可能出现的。　　正由于考虑到创业板企业高科技成分较多，因此以科技成果入股的情况则较为普遍，据资料显示：在首批28家公司中，有24家公司是火炬计划高新技术企业或国家高新技术企业，占比86%。　　然而，正是由于无形资产的“无形”，也同样使得创业板的风险在无形中加倍。　　以神州泰岳为例，公司2008年、2009年来自电信行业的收入占据公司总收入的81.51%及92.02%。而随着电信行业对于IT系统运行效率的进一步要求，预计神州泰岳未来几年内对此行业的依赖程度将会不降反增。　　如此一来，若未来电信行业的宏观环境发生不可预测的不利变化或者电信运营商对信息化建设的投资规模大幅下降，都将对公司的盈利能力产生较大不利的影响。　　同样，对于宝德股份而言，其产品高度依赖于石油钻采行业，但这一业务投资性时刻要与政府宏观政策相符合。在近年来各国大打新能源牌的情况下，石油行业的前景也不能成为护住宝德的“金刚罩”。　　2009年年末，网宿科技的最烂年报曾震惊了业界。以CDN技术为核心的网宿科技并没有认识到：CDN市场普及率非常低，并非是长久运营主业。而这一投资策略导致其加入创业板后第四季度主营业务利润为-159万元。　　“一个项目的良性循环，通常需要3-7年的时间，事实上体现一种以时间换空间的价值投资的基本特征；所以，坚持风险第一，冷静把握投资周期变化所带来的影响，在现阶段尤为切实和关键”。陆玮对时代周报记者称。　　家族企业扎堆　　翻阅28家首批上市的创业板公司，可以看到在各公司的前十大股东中，机构股东一二居多，大部分是自然人。而这其中，夫妻档、兄弟档、父子档、娃娃股东的家族化现象层出不穷。　　华谊兄弟上市后，人们才发现，兄弟一词对于华谊来说不仅是其名称，更能代表其股权设置：王忠军、王忠磊合计持股45.88%。大禹节水的实际控制人王栋持股71.16%，其胞弟王冲持有3.22%股份。弟兄股权相加高达74.38%。　　除此之外，安科生物实际控制人宋礼华持股41.35%，其兄弟宋礼明持股10.62%。兄弟股合计51.97%。　　其中，红日药业将家族化价值发挥到了最大：第一大股东王跃林和第二大股东王有治是兄弟关系，和第七大股东蔡显中则为连襟关系。三人合计股权达70%。　　作为历年来各行业家族化的最典型代表—夫妻档也成为创业板28家企业持股比例中的大头。　　据28家创业板上市公司招股书显示：新宁物流实际控制人为王雅军及妻子伍晓慧，两人共持股40.40%。银江股份的实际控制人王辉、刘健夫妇共持有公司52.63%的股份；亿纬锂能实际控制人刘金成、骆锦红夫妇共持有公司72.11%的股权。　　在夫妻档这一块，吉峰农机成为了最突出的家族化代表：其王新明、王红艳夫妇合计持有公司45.67%的股份，而王新明胞弟持股2.97%、其妹持股0.91%、其妹夫持股0.99%，其表妹夫也持股1.09%。随处可见的家族股东，不禁令人叹为观止。　　此外，以夫妻档形式出现在实际控制人里的还有汉威电子、乐普医疗、探路者等。　　上阵父子兵，这话也被应用于创业板28星宿之中，华测检验的里鹏、万峰父子合计持股45.74%。　　2010年，28家创业板公司中最具有市场噱头的无外乎宝德股份的“娃娃股份”。其实际控制人赵敏、邢连鲜夫妇共持股78%，而在其前十大流通领域中，出现了一位20岁的年轻股东赵紫彤，持股4%，被市场称为“最牛女大学生”。　　“家族化会使得公司经营管理权掌握在家族成员手中， ‘一股独大’会使得股东之间失去了相互制衡的作用，控股股东不仅可以影响股东大会决议，也同时会影响董事会的运作，这对企业来说并非是好事！”一业内人士对时代周报记者称。　　而深圳资桥投资顾问有限公司董事长陆玮却表示了不同的观点：“我们从来不认为家族化就必然意味着上市企业的治理架构的不完善，首批28家创业板公司在上市前和上市之初，均围绕着治理架构和机制的完善，作出将家族成员送出去培养锻炼等积极性努力。”　　经历了300多天的疯狂与低落，创业板首批28家上市公司不仅体会到了一夜成名，一夜暴富的创富神话，也面临着上市后一切透明化的巨大考验。　　告别了最初狂热的市场，28星宿不得不在一年后面对四成破发的现状。目前，28家公司中有11只个股跌破发行价，其中红日医药股价在一年内跌去6成，共蒸发市值107亿元。　　“从根本上说，上市活动及其要求，本身就是一个动态过程，上市成功也只是一个阶段努力的结果。作为新生事物的创业板上市企业，承载了先头部队的一定使命。”陆玮对时代周报记者总结道。　　2010年10月30日，不仅是28星宿的上市周年日，更是首批创业板解禁期限。目前，28家公司解禁的限售股达12.22亿股。按照10月26日收盘价计算，这批解禁股票市值将超过300亿元，占据目前整个创业板流通市值的30%。　　11月1日，这12亿股的解禁潮到底会有多凶猛，将成为考验首批创业板28星宿的试金石。