海洋王上市瞄准并购高毛利依赖直销模式

本报记者 张望 厦门报道定于2014年10月22日确定发行价格、24日发行申购的海洋王(002724,股吧)（002724.SZ），10月21日进行了网上路演。“公司本次发行没有安排现场推介。”海洋王董秘陈慧说。根据招股意向书，海洋王首次公开发行为5000万股，占发行后总股本40000万股的比例为12.5%，其募投为生产线建设项目、研发中心建设项目和国内营销中心扩建项目，总投资额5.5亿元，拟投入募资3.99亿元。“若实际募资不能满足项目投资需要，资金缺口部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决，若实际募资有剩余，将用于其他与主营业务相关的营运资金。”海洋王董事、财务总监李彩芬称。据其表示，海洋王所属行业为电气机械及器材制造业，截至10月17日，该行业最近1个月、3个月、6个月和1年的平均市盈率，分别为27.58倍、26.18倍、26.18倍、24.47倍与25.87倍，而海洋王2011年至今年上半年的扣非每股收益，分别为0.5007元、0.4116元、0.4434元与0.0743元。“目前，国内特殊环境照明行业的集中度较低，除飞利浦等国际知名照明企业以外，规模较大的企业较少。”海洋王董事长、总经理周明杰表示，“在未来时机成熟时，公司将在充分考虑自身条件的基础上，实施对外投资和兼并收购活动。”“公司实施既定的发展目标，需要大量的资金，在募资到位前，资金短缺是公司未来发展的最大约束。”招商证券(600999,股吧)投资银行总部董事、保荐代表人高传富表示。事实上海洋王从事的特殊环境照明设备行业，已面临越来越激烈的市场竞争。不过，周明杰表示，海洋王的销售规模在内资企业中处于领先地位，培育了庞大的客户群体，有90%以上的客户为老客户。“公司建立了遍布全国的直销网络，由两千余名销售人员基层出单。”周明杰称。直销跳过了中间商，节省渠道费用后带来高毛利。招股意向书显示，2011年至2013年，海洋王的毛利率分别为70.48%、71.77%和71.84%，而同行业上市公司毛利率平均水平分别为27.52%、26.62%与25.86%。但直销模式及营销网络需要较大的固定人工、房租水电及差旅费支出，对经营业绩带来明显影响。招股意向书表明，2011年至2013年，海洋王的销售费用率分别为42.35%、41.55%和39.54%，而同行业上市公司的同期销售费用率仅为6.69%、7.47%和7.28%。“公司主要采用直销模式直接面向终端用户进行销售，65%以上的员工为销售人员，数量和比例均较同行业上市公司高，因此差旅费用、市场推广费、通讯费用等较高。”李彩芬认为“139个服务中心和780余个服务部的办公场地与员工宿舍主要为租赁房产，由此带来较高的租赁费用。”此外，海洋王的管理费用亦呈逐年增长趋势，2011年至今年上半年，管理费用占营业收入的比重分别为11.34%、13.68%、15.24%和15.67%。不过较高的毛利仍为公司带来利润空间。招股书显示，海洋王2011年至2013年的净利率分别为13.25%、13.12%和13.72%；但同行业上市公司的同期净利率为13.91%、10.87%、9.22%，逐年下滑。此外，值得注意的是，招股书显示，此番IPO，海洋王实际控制人周明杰、徐素夫妇“一股独大”的现状并未改变，IPO之前，两人合计持股比例为83.62%，首发之后降为73.17%。