合康变频：在手订单充足产品结构良好

事件描述　　我们近期调研了合康变频,要点如下:　　在手订单充足,产品结构良好;　　行业需求依然强劲,价格下滑态势趋缓;　　加强 EMC、一体化专用机器的开拓,积极发展新的生产模式;　　给予公司“推荐”评级。　　我们预计2010年-2012年公司的EPS分别为0.86、1.49、1.934,对应当前股价的PE分别为58、34、26。我们认为应该关注市场竞争过于激烈导致高燕变频器产品的价格大幅下滑,以及公司新业务拓展不顺的风险。　　事件评论　　第一,在手订单充足,产品结构良好　　公司目前在手订单5亿左右,其中同步提升机1.5亿,共15台变频器,2010年交货的4台同步提升机将在今年集中确认收入。2010年前三季度完成746台高压变频器的销售,预计全年超过1000台。目前亦庄生产基地已经投产,月产能达到140台,武汉生产基地将于2011年底投产,设计差能为600台/年。我们预计公司变频器业务2011年能完成收入6亿左右。　　根据2010年度业绩预告的情况,净利润的增幅高于营业收入的增幅,我们认为这主要是由于2010年确认收入的产品多数为2009年拿到的订单,受2010年价格下滑的影响不大,全年综合毛利率为38%左右。此外,费用管控使得公司费用增长速度低于收入增长速度。　　第二,行业需求依然强劲,价格下滑态势趋缓　　随着国家环保税的出台,以及各项节能环保补贴的到位,企业出于经济利益对节能设备的需求在快速增长,变频器平均可节能30%,客户仅靠省的电费1~2年就能收回投资。我们认为高压变频器的需求量在未来3年内仍将保持20~30%的增长。　　经过2009年、2010年变频器的持续下跌后,2010年底变频器售价600元/kW,相比2009年底800元/kW的水平下降了25%。我们预计目前高压变频器行业的盈利性已受到挤压,价格竞争会得到一定缓解。我们预计到2011年底,通用型高压售价约为500元/kW,下滑态势趋缓。目前异步控制产品售价约为通用变频器的2倍,同步控制产品售价约为2010年的5倍。　　第三,加强EMC、一体化专用机器的开拓,积极发展新的生产模式　　目前,公司正积极拓展新的模式,例如与国电南自的合作,即是为今后公司EMC合同的落实打下基础。今年公司将EMC作为工作重点。通过EMC方式销售,可以提高高压变频器的价格,此外,还可以带动负载的销售,可以增加合同的的金额。　　公司为了进一步拓宽生产线,正在和客户一起研发将变频器和负载集成在一起的机器。如果此种商业模式一旦走通,合康将成为标准的制定者,打开全新的市场。　　公司目前在手有充沛的资金,有望延续收购防爆变频器企业的模式,继续通过并购来拓宽公司的目标市场。　　第四,我们给予合康变频“推荐”评级　　我们预计2010年-2012年公司的EPS分别为0.86、1.49、1.934,对应当前股价的PE分别为58、34、26。我们认为应该关注市场竞争过于激烈导致高燕变频器产品的价格大幅下滑,以及公司新业务拓展不顺的风险。