联想集团：6个月目标价1.3元沽售

国浩资本　　事件 : 联想将于本周四公布 09 年度业绩。　　联想将于本周四收市后公布截至 2009 年 3 月 31 日止全年业绩，本行估计公司第 4 季度亏损 1.8 亿美元，全年则亏损 1.43 亿美元。第 4 季度的大幅亏损主要来自重组费用 1.5 亿美元以舒缓 2010 年度的盈利情况，联想于今年 1 月指出，是项重组将为公司于 2010 年度节省 3 亿美元的开支。　　联想的股价于最近两个月上升 59% ，主要由于投资者寄望环球经济复苏及中国的个人电脑补贴计划有助刺激联想的销售，然而，本行相信现阶段认为公司的业务已走出谷底并开始了持续的复苏仍属过早，基于：　　1) 近期销售强劲只是由于库存量的补充而非需求恢复，因此未必可以持续，公司约 70% 的销售额来自企业电脑业务，该业务持续疲弱，并未出现复苏迹象。　　2) 公司持续集中发展高增长的笔记簿型电脑市场有助销售量而非盈利能力，因平均产品售价及利润率较低，竞争亦激烈。　　3) 国家给予 13% 的农村个人电脑补贴长远对联想的销售有利，因公司于
中国市场的领导地位及个人电脑的渗透率仍低，但考虑到农民的教育水平低及电脑未普及化，我们认为补贴刺激销量的幅度有限。　　4) 虽然联想有机会于 2010 年度转亏为盈，但仅由于大规模重组令成本大幅下降而非来自需求上升的销售额增长及产品组合改善。公司经营效益低，经营成本相对销售额的比例高，反映其经营利润率将于 2010 年度维持 0-0.5% 的低水平。　　5) 全球个人电脑市场不仅经历周期性下滑而且正面对结构转变至低端低平均售价的产品，因此，除非联想进一步重组，否则盈利能力将持续疲弱。　　公司唯一的优点在于其丰厚的净现金 ( 于第 3 季度底每股约 1.1 元 ) ，有助股价的支持。　　我们认为联想的估值昂贵，现价相等于 2.65 倍市帐率，而 2010 年度的盈利则微不足道，市盈率不合理地严重偏高。本行将于业绩公布后检视盈利预测及目标价。重申沽售评级。