洋河起义：从半个五粮液到超越市值抛开五粮液

2月以来，洋河股份市值步步紧逼五粮液,步步惊心。1日，五粮液市值领先洋河45亿。2日，洋河落后五粮液36亿。3日，五粮液的市值仅高出洋河33亿。6日，洋河市值与五粮液仅相差22亿。7日，洋河的市值距离五粮液仅7.5亿。8日，洋河终于迎来了历史性的一刻。市值破天荒地超过五粮液，虽仅相距2.8亿。这是洋河自2009年上市来首次在市值上超过五粮液，跃居业内市值第二。截至上周五收盘，洋河市值超过五粮液12亿元。这两年来，洋河究竟是如何步步逼近五粮液的？从半个五粮液到超越2月8日，洋河股份、五粮液的总市值分别为1237.6亿、1234.8亿。洋河以2.8亿之差险胜。当日下午，记者致电五粮液董秘肖祥发。肖似乎并不知情，表示“没看市值，更重视公司的生产经营和长远发展”。历史上五粮液的市值巅峰在2007年10月15日。当日五粮液的收盘价为51元/股，上涨4.63%。市值创下了历史新高1937.5亿，高出茅台157.7亿。2007年，是五粮液风光无限的一年。首先是资产规模在12家白酒上市公司中居首。2007年末,五粮液总资产115.7亿，甚至超过贵州茅台（104.8亿）。当年，五粮液还是销售冠军，实现营业收入73.3亿，略高于茅台的72.4亿。相比之下，2007年的洋河还幼小。当年末洋河的总资产仅14.7亿，营业收入17.6亿。换言之，2007年的五粮液拥有8个洋河的资产和4个洋河的业绩。然而，之后4年内白酒行业的格局几度被改写，几乎都是因为这家叫做洋河股份的公司。2008年，洋河已超过了山西汾酒跻身业内第4。2009年11月6日是洋河发展史上的又一个里程碑。洋河股份正式登陆中小板。当日收盘价为87.9元，较发行价（60元）上涨了46.5%。首日市值为396亿，只有五粮液市值（889亿）的1/2，贵州茅台市值（1520亿）的1/4。两年后的洋河更叫人刮目相看。2009年年末资产规模已扩大到65亿，增长了3倍有余；营业收入翻了一番，已至40亿规模，约为五粮液的1/3；净利润也从2007年的3.75亿到2011年的40亿左右，两年等于10倍。这时的五粮液无论资产、营业收入还是净利润，只能相当于2-3个洋河的规模。上市后的洋河给资本市场带来了新的故事。2010年是洋河疯狂扩张的一年，洋河业绩首次超过泸州老窖，跃居业内第三。“泸五茅”时代不再，成了“茅五洋”的天下。洋河股价一路飙涨，迅速取代苏宁电器稳坐中小板市值头把交椅。2010年11月22日，洋河股价一度攀上了279.5元的高峰，日涨幅达到10%。当日市值为1258亿。2011年，五粮液实现了202亿的营收。而洋河的营收预计将达到130亿，约为五粮液的2/3。上市两年，洋河相当于再造了1/3个五粮液。洋河还能增长多少、增长多快，颇具争议。事实上，近日洋河市值紧逼五粮液，早就引起了白酒行业分析师、基金公司研究员的关注。“洋河市值超过了五粮液就是历史性的标志，大家相互间都有议论。”上海某券商人士透露。两年战略直追2月9日晚，洋河股份董秘丛学年的手机终于拨通。丛表示，“市值和股价是资本市场对公司总括情况的评估，真正的话语权在市场，公司会把生产经营做好。”相比丛的轻描淡写，洋河上市后的两年，该用风起云涌、硝烟弥漫来形容。华东市场是最集中的窗口。它既是洋河的大本营，也是五粮液的主要市场，两者遭遇战在所难免。这两年，华东四处渗透着洋河的“营销策略”、“产品升级战略”、“全国性战略”。理财周报记者统计发现，近两年中高档白酒（蓝色经典系列、洋河大曲系列）在洋河整体营收中的贡献越来越大。2007年洋河中高档酒的营收占比还只有75%，到2009年、2010年，这一比率跃升为86%、84%。2010年洋河中高档白酒的营业收入是63.8亿，是2007年（13.2亿）的5倍。五粮液的中档价位酒销售则相对逊色。4年内销售额只是从22.8亿提升到了31.8亿。2007年、2008年中档价位酒业绩甚至分别下滑了23%、18%。2009年中档酒销售起死回生，大幅增长48%，2010年再度增长14%。2009年，刚好洋河上市，“蓝色经典”海之蓝风生水起，启动向“天之蓝”、“梦之蓝”升级。这一年，五粮液隆重推出五粮醇收复华东失地，市场反应良好。除了力推中档产品，五粮液2010年底高调宣布成立华东营销中心。“洋河在华东的表现让五粮液有压力。”前述上海券商人士表示。营销是五粮液的短板。而洋河已将它的触角伸向了全国各地。财务报表显示，洋河的省外营业收入已从2007年的4.7亿扩张到2010年的20.5亿，3年增大5倍。“洋河的深度分销做得好，销量很大，品质也不错，成长性较好；五粮液也以走量为主，但它量的扩张已经到了一个极致，而高端酒的形象渐受多品牌损害，所以市值、股价都起不来。”深圳某基金研究员分析。8年前筹谋股改市值管理时代已经来临。如今洋河的市值已是刚上市时的3倍。“洋河和五粮液盈利差距在缩小，全国化战略仍有空间、收购双沟、启动多个扩产项目、新领导班子上台等，都是洋河高市值的理由，深层次原因在于洋河的股权激励把高管和股东的利益捆绑在一起，而五粮液是国企，这方面的动力相对不大。”上海某白酒行业研究员告诉记者。早在2002年，洋河就着手进行股权改制，高管持有公司近30%的股权，是唯一一家完成了股权激励机制的白酒上市公司。自此，一度跌入低谷的洋河又杀回中国白酒第一梯队，在资本市场掀起了轩然大波。2010年3月11日起，洋河历时一年有多，斥资10.69亿先后收购了双沟67.52%的股权。2011年，双沟开始贡献几百万的业绩。除了收购，洋河也通过自建项目来扩产。近两年洋河先后斥资约56.9亿元投入7个募投项目和新增项目，资产市场也因此升温。而五粮液2010-2011年只有4个项目，仅投入自有资金2亿元。而五粮液的股权激励方案却屡次搁浅。2011年唐桥提出市值这一指标也被纳入五粮液的业绩考核中，权重占10%。“在市值管理上，五粮液应该有来自洋河的压力。在保证品质第二的情况下，五粮液当然也稳保市值第二。”前述深圳基金研究员透露。