创业板勿成投机盛宴

虽说创业板无新意，没有带来实质性的制度创新，但却无疑是资本市场一片新的“掘金热土”，为投资者增加了一个各方利益博弈的舞台。　　文/ 蔡恩泽　　10月17日，中国证监会主席尚福林在2009创业板与中小企业投融资论坛上宣布，创业板开板仪式将于10月23日举行，这意味着酝酿已久的创业板正式开启。　　虽说创业板无新意，没有带来实质性的制度创新，但却无疑是资本市场一片新的“掘金热土”，为投资者增加了一个各方利益博弈的舞台。投机者跻身其中，将其视为饕餮盛宴，成为不安分的搅局者。这是监管者应当予以高度重视的一个问题。　　潜藏双重道德风险　　其实创业板应是创新企业的融资平台，是风投(VC)和私募(PE)的退出渠道，而不是投机者的圈钱工具。　　但在当下中国资本市场诚信体系尚未完全建立的情势下，创业板与生俱来潜藏着双重道德风险，有可能成为投机者的盛宴。　　一方面是来自企业家的道德风险。有的企业家自身腰杆不硬，通过弄虚作假，瞒天过海，骗取监管者的评审，拿到企业上市通行证。　　对寄望于创业板融资的中小企业来说，立立电子发行被撤销，不失为及时的前车之鉴。就在上市前夕，某媒体连续几日爆出立立电子涉嫌掏空上市公司浙大海纳资产的丑闻，致使立立电子上市的步伐戛然而止。一路艰难突破，临门一脚却没有完成，让人为立立电子深感惋惜。　　反之，倘若证监会没有及时取消立立电子的上市资格，等它与浙大海纳的纠葛爆发后，广大股民可就要上当受害了。　　同时有的企业家看到上市后二级市场有50倍，甚至于更高的市盈率，抱着“套现”和“捞一把”的灰色心态，千方百计将企业推向创业板，却忽视了企业自身的修炼，使创业板沦为一些企业上市圈钱的工具。　　更甚者，在创业板推出后，有可能出现企业高管套现的行为，捞一把就走，而后他们可以利用部分资金重新创业，使原来的公司成为空壳，有悖创业板推出的初衷。　　另一方面是来自创投和私募企业的道德风险。监管层对创投和私募资金的锁定期过短，就会助长投资者急功近利的投机行为，创投和私募可以迅速从二级市场退出，对创业企业的培育工作质量虎头蛇尾，这就违背了创投和私募做项目投资的本意。　　创业板的最大价值在于企业综合素质提升，创投和私募的短视行为有可能使创业板架空。创投和私募也会嬗变为财务资本，将创业企业当猪养，最终是想卖猪，将创业企业扼杀在成长期。　　资本市场有空可钻　　创业板市场从20世纪70年代开始出现，到现在已有40多个创业板市场。有比较成功的，也有失败的，像香港的创业板从推出以来就一直一蹶不振，还有德国创业板最后被并入主板。　　在中国发展创业板市场，有一个必须要警惕的问题，在A股主板市场，过去一直强调在发行环节重视审批。但上市之后监管并没有跟上。如果在推出创业板时没有把制度漏洞补上，很难设想创业板最后会不会走样。　　创业板圈钱的概率比主板更大更为容易，其上市条件比主板宽松很多，给更多的资本骗子提供了作弊的空间。　　因此，中国证监会发布的《创业板暂行办法》要求，发行人应当在招股说明书显要位置做如下提示：“本次股票发行后拟在创业板市场上市，该市场具有较高的投资风险。创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高、退市风险大等特点，投资者面临较大的市场风险。投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎做出投资决定。”　　尽管这类似于香烟上“吸烟有害健康”的警示赫然清晰，还是有人吞云吐雾，甘愿承受尼古丁的毒害。　　创业板上风险密布，仍然有众多投资者趋之若鹜，其中不乏投机者。　　因此创业板市场最大的问题是监管。创业板公司小，抗风险能力差，更容易受庄家操纵，几亿元甚至更少的资金就能将创业板搅得天翻地覆。创业板市场的每一家企业都可能变成一颗定时炸弹。在“盘子”很大的A股市场上都时而有人兴风作浪，虎视眈眈的庄家们岂能放过身单力薄的创业板？　　可惜的是，监管不力一直是中国股市的顽症。十几年来，上市公司质量不高的情况一直存在，信息失真、高管圈钱、庄家操纵等问题也时有发生。随着创业板的推出，股市规模的扩大需要更多的监管资源，同时也需要更大的监管力度，这对于监管机构来说，确实是一个巨大的挑战。　　资本市场有空可钻，这种风险不仅可能直接损害投资者的利益，而且可能影响资本市场乃至整个社会的稳定。而要避免或降低这种风险，除了需要投资者的审慎，但关键还在于证监会的监管。创业板成败系于监管水平。　　适度有效监管　　创业板是中国股市的试验田，是风险和暴利共生的市场，也是智慧和眼光的考场，大家都站在同一起跑线上，面对一个新生事物。　　著名经济学家成思危指出，中小企业板已经给创业板积累了有益的经验。我们现在这个门槛，归纳起来叫“三个一定一个突出”，就是要求一定的盈利能力，一定的资产规模，一定的存蓄期限和主营业务突出。在开始的时候，门槛定得稍微高一点，有利于防范风险。要想搞好创业板，要有适度而有效的监管。　　规范制度。中国有能力支撑创业板市场的发展，但是在发展的过程中需要不断地规范制度，用制度扎起创业板防范的篱笆。要制定创业板专门的交易规则，从交易制度的设计上挤压市场炒作的空间。　　价值发现。在创业板上市的企业，应该是具有未来增长能力强，引领中国经济进行产业升级和结构调整的主力军。监管者应有敏锐的智慧和独特的眼光，发现创新企业的潜在价值，既要能让一路扶持过来的风险投资家、私募基金经理能够通过上市来实现补偿前期投资成本和风险的高收益，同时也要给二级市场的投资者留下足够的财富创造空间，遏制劣质企业上市浑水摸鱼。　　科学流动。由于创业板流动性本身不如主板市场，保持这个市场鲜活的创新能力，就必须不断地进行“吐故纳新”，让好的中小企业能够充分进入这个市场，让劣质的企业不断退出市场，同时向主板市场提供更多优质企业。　　信息披露。信息披露的质量直接关系到创业板市场能否繁荣健康的发展下去的问题。我们可以放低进入创业板市场企业的业绩门槛条件，但是我们不能怠慢及时披露信息的要求。这种苛刻的义务既能够促使中小企业发挥自己创新的能力和创造价值的水平，同时也能保证投资者长久地留在这个市场去支持和分享这类企业所带来的更大的财富效应。　　公司治理。这个板块应该是最能反映价值创造的地方。要通过培育更多专业化和责任感强的风险投资家和私募基金，积极参与到向这个市场输送优秀企业的行列中来，并通过他们对企业决策层的渗透和抑制作用，加强公司治理，充分展示这些企业创造价值的能力，从而为中国资本市场的多元化和多层次化建设创造出更多的投资渠道。　　稽查震慑。要增强稽查处理的威慑力，建设一套防范市场风险的长城。发现违规者，轻者警告戴帽，重则逐出市场，终身取消其入市资格。　　驱除内鬼。在利益、寻租和责任面前，有时会因少数人的寻租而纵容市场中的违规、造假，使得中国股市长期风气不振，乱象丛生，投资生态环境急剧恶化。要严厉打击监守自盗行为，整顿监管队伍，严明法纪，发现违规，严厉罚处。