多晶硅公司遭遇估值陷阱：产能释放遭遇价格寒流

张景宇　　“现在的多晶硅价格仍然在我们的成本线之上，但是为了控制风险，我们现在的产能利用率只有两三成。”一位2007年开始涉足多晶硅产业的上市公司证券部人士告诉记者。　　一年多时间里，中国多晶硅行业经历了一番从大喜到大悲的“过山车”。　　产能释放遭遇价格寒流　　据《中国经营报》记者了解，2008年9月时，用于太阳能光伏电池的多晶硅市场价格一度被炒高到500美元/公斤，而随着多家“涉硅”上市公司项目达产的消息传来，多晶硅价格却一路暴跌，到2009年5月份时已跌破55美元/公斤，目前维持在50美元/公斤附近，价格缩水了90%。　　受此影响，多晶硅概念上市公司遭到投资者的冷落。2009年5月份至2010年1月份期间，上证综指上涨30%，而天威保变、南玻A、通威股份、航天机电、乐山电力、川投能源等公司股价不仅没有上涨，反而出现不同程度的下跌。　　对此，华泰证券研究员程鹏认为，国内厂家成本大多在50~60美元/公斤，与现在的市场价基本相当，很难为上市公司贡献利润。“这些多晶硅项目2009年四季度就已经开始亏损了。”他表示。　　面对多晶硅市场价格下跌，大多数企业采取减产的方式来应对。注册地在深圳的南玻A在多晶硅项目上总计划投资60亿元，一期1500吨项目于2009年10 月份进入商业化运营。据该公司工作人员透露，目前多晶硅月产量在七八十吨左右，只占产能的6成左右。不过她表示，产能未能全部利用并不是出于经济方面的考虑，而是技术因素。　　“多晶硅相当于化工系统，从投产开始就要不断调试，不是说生产线一建设完就全部达产，需要有一个逐步提升的过程。”她同时表示，由于多晶硅价格下跌，不可避免地影响后续投资。据了解，南玻A在多晶硅上总投资为60亿元，计划实现产能4500吨，这也意味着后续的3000吨项目可能会延缓。　　乐山电力年产3000吨多晶硅项目，2009年9月份调试成功。公司工作人员表示，就目前市场价而言，其多晶硅项目仍有利润空间。不过该人士拒绝透露具体产量，称目前只是试生产阶段。　　通威股份方面则表示，2010年多晶硅行业整体情况很不乐观。目前公司首期1000吨项目已经投产，不过该公司工作人员并未透露月产量，仅表示争取产能的利用率达到 70%。对于多晶硅价格下跌后的利润空间，工作人员称其生产成本在行业内属于中等偏下。“首期1000吨项目中，200吨采用我们独有的专利技术，在生产成本上有很大优势，另外800吨采用行业内普遍使用的西门子法。”该人士表示。　　财务成本拖累业绩　　尽管多家公司表示自己的多晶硅生产成本仍在市场价之下，但业内人士则表示了不同看法。麦健陆研究员盛雷认为，国内多晶硅行业平均生产成本在50~60美元/公斤之间。现在的市场价格在55美元左右，因此会有相当部分企业亏损。　　另外，减产虽然可以减少损失，但财务成本和设备折旧成本并不会因此而减少。据盛雷介绍，财务成本和设备折旧分两种情况计算：在公司还未正式达产的情况下， 因建造产生的财务成本不计入当期费用，而是算到固定资产里，短期内不会拖累业绩；当宣布达产后，除利息等财务成本外还会产生设备折旧和设备摊销，这部分并不因为产量缩减而减少。如果因为市场的原因，推迟宣布达产，则会缩短设备摊销年限，在后面的时间里加大折旧成本。　　另一方面，多晶硅产能短期内“过剩”的局面似乎在2010年将仍然继续。长城证券分析师周涛预测，2010年我国国内多晶硅产量有望达到5.67万吨，对应的晶体硅电池为7.1GW。2009年我国太阳能电池所需多晶硅有23%依赖进口，在考虑未来我国限制多晶硅进口的前提下，若2010年全球光伏行业有50%的增幅，则2010年我国多晶硅电池产量有望达到5.25GW，对应7.1GW的供给而言，过剩幅度约35%。不过，他认为这一过剩幅度尚在可接受的范围。　　尽管从2009年5月份开始，多晶硅概念股在A股市场整体向上的过程中，一直处于震荡甚至下跌的走势，但估值显示，该板块仍然高于市场的平均水平。据测算，多晶硅概念上市公司静态市盈率约为70倍，静态市净率约为6倍，远远高于沪深两市A股28倍的平均市盈率和4.28倍平均市净率。另外，以6倍市净率计算，多晶硅板块的投资回报率为1.7%，也低于目前3.33%的存款利率。