地方融资平台一手售股权一手投资PRE-IPO

陈植　　地方财政收入能否解决地方融资平台的还贷压力，依然是个未知数。　　来自监管部门的相关资料显示， 2009年底地方政府融资平台未偿还债务已达7.38万亿元，为开启还债之路，地方融资平台除寻求兜售基建项目股权缓解还贷压力，还参与如火如荼的PE投资寻求高额回报。　　兜售股权套现　　“在建、已建的基建项目我们都会考虑股权投资或收购。”一家大型企业集团华东分公司投资部负责人告诉记者，据其透露，至今这家公司已在成都、重庆等中西部城市参股投资10余个基建项目，包括港口、公路与水处理项目等，投资金额近百亿元。不久前，该公司还参股收购一条已建成的高速公路项目股权。　　中国银监会统计数据显示，截至2010年6月末，中国地方融资平台贷款额达7.66万亿元，为应对潜在巨额还贷压力，负债率高企的地方融资平台主动“兜售”基建项目股权，缓解还贷资金压力。　　“若当地基建项目与集团主营业务相关，我们考虑控股式收购；反之则以财务投资角色寻求参股投资。”上述投资部负责人告诉记者。　　但达成一项基建项目股权投资协议，并非易事，除了地方政府，项目贷款银行、地方融资平台与企业需要共同协商上述基建项目的估值与投资管理。而地方融资平台的引资对象则主要集中在资金实力雄厚、有基建项目经营背景的大型企业。　　据上述投资部负责人介绍，以该企业收购投资的已建成公路为例，当地地方融资平台公司以公路资产与公路30年经营收费权，注册成立股份制公司，后者收购股份制公司股权。其实质是地方融资平台将30年公路经营收费权进行“套现”，最大限度缓解自身现金缺口与提高还债能力，而企业方则通过“经营”上述公路30年收费权，获取比基建项目债权投资计划还高的投资回报。　　“我们已进行股权投资的基建项目年平均投资回报率在12%以上，有些还可能达到13-15%。”该投资部负责人介绍。　　而额外高收益则部分来源于基建项目在股权投资过程中的估值往往被“调低”而产生的差额。　　据记者了解，基建项目在股权投资中进行估值的方法主要以以下两种为主，即收益贴现法与净资产估值法。通常前者的估值比后者高，若是经营盈利前景不错的基建项目，通常会按收益贴现法评估其价值，但在基建项目股权投资过程里，比较流行的方法是取两者之间的一个中值，这意味着企业出资方将得到一笔企业估值的“补贴收益”。　　“港口、公路或水处理等基建项目往往是最受欢迎的，一方面这些项目有稳定的经营性现金流及毛利率，一方面不排除政府今后可能溢价回购，或将基建项目资产注入上市公司。”一位地方融资平台公司资产管理部人员透露，“到时企业的投资回报率将可能达好几倍。”　　开源还贷　　“通常基建类项目前几年处于投资期，账面财报均是亏损，只有在基建项目完工后，通过将经营期限的总收益分摊到整个投资年限，才能得出年综合投资回报率。”知情人士透露，“但偏长的投资回报周期，有时很难满足企业短期盈利的需要。”　　比如，一旦某条高速公路或港口基建项目的周边地域新建功能类似的基建项目，双方相互竞争的结果则使投资回报率大打折扣。　　“我们在和地方融资平台公司协商股权投资公路、港口与水处理基建项目时，需先了解当地政府对周边地区开发规划布局，并希望得到他们的承诺。”上述投资部负责人表示。　　不过，企业参与投资基建项目为地方融资平台输血的资金，相比其高企的贷款偿还额，依然显得力不从心。寻找一条“造血”路径、尽早摆脱高负债率与筹资还贷窘境仍为地方融资平台的要务。　　知情人士向记者透露，建银城投环保基金已完成18亿元的募资工作，资金已全部到账，除了建银国际出资10亿元，上海城投、上海城建、上海建工与上海电气集团各自出资2亿元，上述基金计划在明年底之前投资约10个PRE-IPO项目，确保投资收益的稳定与高回报，当前首个投资项目已进入尽职调查评估阶段。上述说法尚未取得上述几家相关公司的证实。　　“毕竟PRE-IPO项目的投资风险相对偏低。按照惯例，被投资企业还会和股权投资方签订股权回购协议，一旦企业没能在约定时间成功IPO，被投资企业将按约定的年回报率，向股权投资机构回购上述股权。”一家PE基金合伙人表示。　　此前，上海城投集团还承诺出资4亿元参与投资上海金融产业发展基金，据该基金募资说明书显示，其首期投资项目的预期回报在15.9%-47.3%不等。　　但PE基金较长的存续期(一般为7-9年)，对于急需资金应对巨额贷款偿还压力的地方政府融资平台公司而言，似乎“远水难解近渴”。