牛市特征隐现？摩根大通首席经济学家龚方雄继续看多

摩根大通首席中国经济学家龚方雄一如既往地乐观，“任何市场的调整，都是买入的机会。市场已经进入牛市，
中国市场，尤其是A股、H股、红筹股完成了从熊到牛的转化，现在处于牛市的初级阶段。”　　龚方雄刚刚带领一批投资者在内地考察，发现内需在往上走，加速改善。而外需和出口则没有改善，在底部徘徊，中国经济的两极分化非常明显。因此，对于未来股市市场，摩根大通主推房地产、汽车，以及金融等板块。　　“如果银行板块、房地产板块、汽车板块、耐用消费品行业继续跑赢，会带动市场上升，处于牛市当中。”龚方雄说。　　牛市特征隐现？　　市场是走在经济之前的，龚方雄说，如果经济持续复苏，A股和H股进入牛市，恒生指数里也有很多中资股，不过香港一些本地股票可能不会跑赢中资股。　　从技术性指标来看，H股从去年10月到现在，底和顶都越来越高。H股第一次的底在去年10月份，是5000点；第二次的底在去年11月份，是5800点-6000点；最近的一次底在今年3月初，H股在6500点。所以每次调整的底都比上一次高。同时，H股上次的顶在8700点；最近曾经到过1万点，顶也是越来越高。底和顶都越来越高，形成一个上升通道，是牛市的特征。　　“从全球的角度来看，这次股市的反弹是实实在在的，有基本层面支撑反弹。首先，美国的房地产市场有回稳的迹象，消费也稳定下来，失业人数也在下降。另外，美国以前的反弹失败了，而这次反弹在每个资本市场都是一致的、配合的，看起来很像牛市的开始。具体来讲，商品市场的反弹也很厉害，油价接近每桶60美元。表示市场觉得需求会改善，看好经济复苏。目前在债券市场，公司债的息差在收窄。以前的情况是，虽然股市反弹，但是股市公司债的息差在扩宽，表明公司的基本层面恶化的可能性在增加，不能支持股市持续反弹。而在外汇市场，以前是股市跌，美元就走强，因为大家以美元为避难所。最近避难的心态在降低，外汇市场没有跟随股市。”龚方雄解释说。　　近期，有些经济学家提出，中国经济在今年底可能会第二次探底。不过，龚方雄对此深表怀疑。　　“W形的第二次底在哪里呢？我不太在意未来9个月到12个月经济可能探底的可信度。对投资者来说，还是要看未来6个月到9个月的经济走势，未来的能见度是很低的。如果觉得经济会二次探底而不介入市场，那你可能从3月份到现在就没有赚到钱。”龚方雄说，中国经济的V形反弹的态势是非常明显的，如果美国经济明年复苏，中国的出口变好。今年也做了很多事情刺激内需，包括社保体制、福利体制的建设会给未来的消费一个强劲的拉动，W形的可能性不大。　　看好地产、银行板块　　摩根大通方面认为，未来大市的上升主要来自两方面，一方面，中国消费的继续改善，另一方面就是市场的重估。　　龚方雄说，首推房地产行业，因为房地产的销售比预期强，不但
成交量很大，而且价格也在反弹。由于连续几个月成交量上升，导致全国的库存量非常低，平均只有7-8个月的库存，这意味着到今年年底，内地很多城市房地产的库存会消化得差不多。　　私人投资从去年下半年开始放缓，尤其房地产。很多开发商由于去年的库存很大，现金没有回流，所以去年下半年削减了投资。　　“目前有些开发商的现金流问题解决了，开始买地投资，但是今年下半年投资的房子，要到2011年-2012年才能成为房源供应，明年房地产市场可能会出现供不应求的情况，因此明年的价格可能会上升。”龚方雄说，库存消化之后，资金又回来了，开发商开始投资建房。现在投资的时机非常好，土地便宜，建筑成本低，而到2011年-2012年通胀的情况比现在高，到时卖出房子的利润会很丰厚。所以我们认为公司的盈利有很大的上调空间。　　今年下半年的亮点，可能是私人部门的固定资产投资，因为房地产投资回来得比想象中要快。以前大家觉得今年主要是国家主导的固定资产投资，而私人部门的投资会比较弱。现在看来，下半年，如果房地产投资回来，中国经济会有超出预期的增长。购房、购车对于经济会有比较持久的拉动力。　　龚方雄说，第二个是市场估值趋于正常化。现在市场对于H股和红筹股的估值约为13倍。“13倍是过去十年的平均估值，13倍不贵，非常合理。去年市场对中国股票的估值非常低，最低曾经是6倍。标准普尔的估值大概是17倍，而美国经济处于衰退，一季度衰退了6%多，二季度估计会衰退2%-3%。”　　龚方雄认为，中国经济在成长，市场的普遍预期，二季度和三季度按照环比计算，可能会成长10%左右，所以其估值只有13倍是合理的。如果分析师继续上调企业的盈利预测，市场至少还有10%的上调空间。　　“从3月到5月，市场上升了很多，尤其国企股指数，3月初的时候只有6000多点，现在是9500点，走势很急。投资者应该利用任何一次调整的机会，买入基本面在继续改善的行业，除了房地产、汽车，还有银行板块。”龚方雄说。　　至于另一个看好的银行板块，龚方雄指出，有三个原因使其未来可以跑赢大市。其一，很多人认为贷款增速已经见顶了。确实，一季度贷款增长非常快，未来几个季度的贷款增长不会超过一季度。但是贷款增速见顶，不代表流动性见顶。根据数据，一季度贷款增加了4.6万亿元，而存款增速也很快。贷出去的钱基本还没用，因为还没开工。未来一段时间，虽然贷款增速会下降，随着基建项目开工越来越多，一季度贷出去的钱会流出银行体系，贷存比例会上升，银行的盈利能力会改善。其二，未来一段时间，可能会有降息的可能性，因为中国还要进一步鼓励消费，降低储蓄率，有可能降低存款利率，而贷款利率不一定会降。其三，银行股在过去一段时间跑输大市，比如建行、中行，因为市场担心战略投资者减持，而现在没有了减持的压力。