追踪八菱科技事件：买方机构开价15块都很犹豫

八菱科技和它的保荐机构民生证券注定要成为中国A股发行史上尴尬的一笔。　　6月8日，因询价对象仅19家被迫中止发行。　　10月17日，因会计师受罚重新上会审核。　　10月20日，火速公布发行日程。　　短短4个月，八菱科技经历了过山车般的命运。“这一次，民生证券主要为了挽回名誉而战。”深圳一位知名投行高管表示。　　整个投行圈，还有庞大的拟上市群体，都在密切关注着八菱科技的命运。　　但对买方而言，却食之无味。　　“有瑕疵的东西得打个折，我们不想冒险。新股太多了，我们不会太关注八菱科技，除非民生证券这次给的价格足够低。”上海一位债券型基金经理的观点在买方颇有代表性。　　四个月前，该基金经理旗下管理的基金捧了八菱科技的场，报价19元。　　民生或将降价以保发行　　一切看上去和往常一样平静。　　理财周报记者抽样从十几家询价机构处了解到，八菱科技和民生证券在这漫长的四个月里面并没有和他们有任何形式的接洽。这其中不乏上次报价捧场的询价机构。　　“这也不排除民生圈定了一些关系比较好的机构，确保发行。”深圳一位大型投行资本市场部总经理认为。　　21日，八菱科技重启发行的信息静静地躺在深交所网下发行电子平台上。“八菱科技前面还有别的公司在排队，它不是很重要的项目。”华北一位中型券商自营高管透露，“民生的估值报告得24日才能出来，到时看情况再说。”　　“对民生来说，成功发行是最关键的，发行价倒在其次。民生这次应该会降低报价，关键是能降多少。”前述投行资本市场部总经理认为。　　6月初，民生证券在八菱科技价值分析报告中，给出估值是33.50~40.20元，价格中枢为36.92元，对应2010年市盈率25.97倍~31.16倍。　　4个月过去了，上证指数从2721点暴跌至2331点。对此，有投资人士提出质疑，“A股点位在2750点附近时八菱科技发行没人要，而重启发行时在2331点附近，股指下跌300多点，八菱科技重启发行就有人要了？”　　多位询价机构人士亦预测，八菱科技和民生这次为求发行顺利，会在价格上做出让步，并对此均有较大心理预期。　　“我们本来第一次打算报18到20块，当时我们认为已经给了相当高的溢价，但一看民生33块的开价，和我们预期差太远，干脆就不报了。”前述券商自营高管表示。　　“这一次，我得看民生的出价，如果太高，我宁愿放弃。现在，20块我也觉得贵了。”前述券商自营高管称。　　降低发行价，似乎成了八菱科技和民生证券没有选择的选择。而询价机构们关心的是，八菱科技和民生证券到底能做出什么程度的让步。　　目前，汽车制造板块走势低迷，超过1/3的公司PE在20倍以下。汽车零部件行业龙头华域汽车当前PE甚至只有7.96倍。　　“以汽车板块这种走势，八菱科技发15倍的市盈率都很难。”前述基金经理表示。　　成长突然减速近50%，机构“很失望”　　对不少已经看了八菱科技最新招股书的询价机构而言，非但没有惊喜，反而多了一些忐忑。　　对比发现，新招股书比此前版本多了6页，主要补充了两点。一是今年上半年的财务数据。二是在风险提示中加了“公司产品对单一客户的单一车型依赖的风险”。　　招股书显示，2008年、2009年、2010年和今年上半年，公司对上汽通用五菱“五菱之光”车型的配套散热器产品分别占其对上汽通用五菱散热器产品销售额的80.66%、64.05%、58.97%和42.21%，占营收总额比例分别为22.77%、28.31%、25.47%和18.37%。存在对上汽通用五菱“五菱之光”单一车型依赖较大的风险。　　“我们同行在对八菱科技询价时，讨论最多的就是其单一客户单一产品的风险。我们还是没有看到公司有效的应对之策。”前述华北一位中型券商自营高管指出。　　而八菱科技今年上半年的财务数据也是机构不看好的理由。招股书显示，其今年上半年实现营业收入2.59亿元，增长15.62%，净利润4059万元，增长18.99%。　　相比之下，在2008至2010年期间，其营收增长率分别为26.76%和30.15%，净利润增长率分别为26.74%和37.29%。而八菱科技在招股书中表示公司“具有一定的季节性，但是季节性特征不明显。”照此推断，也就是说八菱科技的业绩增长开始放缓，且减速了近50%。　　多位分析人士指出，“这个数据有点让人失望。但行业大势如此。”前次参与八菱科技报价的一位券商自营人士说。多数机构冷观，“15块还得打折”　　对八菱科技，询价机构们心态复杂。　　“我不会申购八菱科技，上一次也没有申购，毕竟二过会的公司有风险，不碰最安全。而且它的行业是近期几个新股里最差的。整个汽车板块，我们都在规避，近期不想碰。”前述券商自营高管的观点得到多位券商派询价机构的认可。　　“我们没有完全停止考虑打新，不过即使这样，我们的报价应该会比上次低，毕竟这次市场不如此前了。”前述上海债券型基金经理则表态。此前，该基金经理旗下基金对八菱科技的报价为19元。　　询价机构们关注的焦点，其实在于民生证券能让多少价。虽然还未能看到民生证券的新股估值报告，但不少机构已经开始盘算着该报什么价了。　　“我现在报，起码还得打折，这段时间大盘跌了不少，市场环境更差了，即使15块，也未必有吸引力。”前述华北一位中型券商自营高管认为。而不少询价机构人士也认为，15块仍然贵了。　　但仍有一些询价机构也想乘机出击。“说不关心也是不可能的。只说民生证券当时给的价格太离谱了，大家笑笑，就过去了，谁也没动手。但八菱科技之后，我觉得民生证券后面几个项目的报价靠谱多了。”一位券商自营部总经理指出。4个月前，该券商对八菱科技报价14元。　　该券商自营部总经理指出，“民生证券应该这次做足了功课，八菱科技该暴露的风险都暴露了。另外，虽然大盘大跌，但新股市场却比4个月前有所好转。我这次报价，可能会比上次开出更高的价格。”　　深圳一位参与八菱科技路演的基金公司研究员也指出：“我们不会轻易出手，除非价格真的够便宜。”