中联通化套现压力为回购利好提振资本市场信心

化套现压力为回购利好 中联通曲线提振资本市场信心　　CDMA网络出售给中国电信后，SK电讯与中联通的合作基础已经不复存在，会有减持股票的需要，这对联通来说是个利空。因此，中联通选择此时回购股票，既可以化套现压力为回购利好，又可以给市场增强信心，为股价的进一步上涨提供必备条件，可谓一举多得　　■本报记者 高骥远　　3G商用如期进行、与西班牙电信互换股份、回购SK电讯股票，中国联通可谓动作频频。中国联通近日宣布，公司股东已经批准其以99.9亿港元合12.8亿美元回购SK电讯所持该公司3.8%股权的计划。联通称，回购资金将来自公司现金流和运营资金、或通过外部融资，抑或同时采用以上三种方式。　　受股票回购影响，中国联通当天开盘不久涨0.5%至11.32港元，但接着跟随大市回落。午后跌幅扩大，一度跌逾5%至10.64港元，收市收窄至4.97%，报10.70港元。业内人士分析，随着中联通在资本市场的连番运作，中联通后市有望走强。　　百亿赎身　　联通红筹公司9月28日宣布，公司收到韩国SK电讯株式会社发来的有条件不可撤回要约，SK电讯拟向联通出售其所持有的全部8.9亿股股份，每股出售价格为11.105港元，金额合计约100亿港元。交易完成后，SK电讯将不再是联通红筹公司第二大股东。　　实际上，早在2006年6月20日，当时同时经营CDMA、GSM两张网络的中国联通与SK电讯签署《战略联盟框架协议》，SK电讯成为中国联通CDMA业务惟一及排他性合作伙伴。同时，SK电讯斥资10亿美元购入中国联通可转换债券，当年7月SK电讯将所持债券以每股8.63港元的价格转换为约6.67%联通红筹公司股份，成为联通红筹公司的第二大股东。　　因此，业内人士就表示，联通当年与SK电讯合作主要是为了发展自己的CDMA业务，但中国电信业重组后，联通的CDMA已由中国电信接手，双方已经不具有合作的基础。而从财务角度而言，SK电讯2006年总计付出10亿美元获得该部分股权，而今卖出价为100亿港元，加上联通红筹公司几年来的分红，作为第二大股东的SK电讯也是收获不菲。　　中金国际近日发布研究报告认为，从每股收益方面来看，此项交易基本不会产生影响，因为相关股份注销将抵消向西班牙电信的增发——中国联通计划向西班牙电信以每股11.17港币发行6.94亿股新股定于11月初，届时西班牙电信所持中国联通股份将从目前的5.4%提高至8.4%。从现金流方面来看，为此项交易中国联通需要支付近100亿港币，而向西班牙电信增发所募集的资金将用来认购该西班牙运营商0.8%的新股。这将使09年末公司的净负债权益比率从一年前的12.4%提高至42%左右。　　花旗集团发表研究报告表示，对中联通回购SK电讯所持8.997亿股联通股份抱审慎态度，认为回购或能提升每股盈利，同时将两家公司清楚划分，花旗相信该两家公司协同效益甚小。　　摩根大通9月28日发表研究报告称，中国联通斥近100亿港元悉数回购韩国SK电讯共3.79%股权，该行对有关交易并不感意外，因早已预期联通倾向与较大型及在欧洲业务多港元化的西班牙电讯公司Telefonica组成合作伙伴。　　摩通称，维持对联通“减持”评级及目标价8港元，其股东结构改变，不影响联通未来基本面及投资主题，并相信外资股东短期难以显著提升联通盈利，此推断是参照其同业中移动00941.HK获Vodafone参股2.5%已达7年的事例经验证明。该行预期，SK电讯短期内不会再于内地物色其它合作伙伴。　　一举多得　　实际上，联通此时回购股票带来多重利好。　　首先，回购股票表明了明确的信号，资本市场相信中国联通未来会更好。一方面，用约100亿港元买回3.79%的股权；在考虑了相应的债权融资成本后，能带来约1%的EPS提升；另一方面，中联通3G商用的逐步深入，盈利能力有望得到提升。中国联通董事长常小兵近日就表示：“我们对中国联通的发展充满信心，本次回购将有助于提升股东价值。”　　其次，减少股票的数量将会提升每股的赢利。公告显示，相关股份回购后将予以注销，中国联通的总股本将由约237.68亿股减少为228.68亿股，有利于提升股东价值。　　再次，化“减持压力”为“回购利好”。中银国际近日发布的报告认为，SK电讯因自身业务原因以及战略投资地位的丧失，会有减持中国联通股票的需要，这对联通来说是个利空。SK电讯当时的买入成本为8.63港元每股；按11.105港元卖还给联通，折算的投资年复合回报率在9%－10%左右，对双方来说是一个皆大欢喜的结局。　　最后，回购股票为中国联通股价的进一步上涨提供了必备条件。中国联通在11块港币以上回购自己的股票应该能给市场更多的信心，可能使11块港币成为股价波动区间的新底线。　　现金流压力有限　　据统计，截至9月24日，有26家券商发布了中国联通的研究报告，其中，9家券商给出了“买入”的投资评级，10家券商给予中国联通“增持”的投资评级，剩余7家给予“中性”评级。　　至于此次回购SK所持股份所花费的88亿元，业界普遍认为对联通的压力不会太大。“一方面回购股份与3G商用计划同时发布，从一定程度上体现出了中国联通足够的信心；另一方面有SK和西班牙电信的参股先例，其他投资者亦可能向“前景光明”的中国联通抛出橄榄枝。