中信证券：下半年A股继续震荡上行

证券时报记者 孙晓霞　　本报讯 今天，中信证券在成都召开为期两天、主题为“复苏与转型”的2009年度中期策略会。中信证券认为，中国“U”型复苏态势比较确定，未来的经济增速将开始逐季回升，下半年A股仍将震荡上行。　　经济增速将逐季回升　　去年年底以来，中央政府推出四万亿投资计划；实施宽松的货币政策，推动今年前5个月信贷发放6万亿元；不断调升出口退税，保证农民工就业；大力发展区域经济等等。在这些政策的推动下，我国经济增速的下滑逐渐企稳，实体经济活跃程度开始出现回升。在政府投资的带动下，私人投资也出现了复苏迹象。与此同时，种种迹象表明，美国经济增速的下滑也逐渐触底，开始艰难的L型复苏进程。总体而言，中信证券认为，中国经济已经进入了U形复苏的右半边，未来的经济增速将开始逐季回升。　　长期来看，本次金融危机给世界各国都敲响了警钟，未来全球经济必将经历一个从失衡到再平衡的过程，中国的出口难以再现过去10年的强劲增长，未来中国经济的增长点将由出口和投资拉动转向消费和内需增长。转型将成为未来中国经济复苏的重要特征之一，而城市化将是经济复苏途中解决经济内外失衡从而实现经济转型的重要途径。　　从经济变化的时点上，中信证券认为，经济回升的动力是渐次递进的。二季度去库存基本结束，三季度房地产投资加速，四季度出口降幅收窄甚至正增长。此外，通货紧缩已接近尾声，预计物价水平三季度触底，四季度转为正增长。　　下半年趋势仍将震荡向上　　对于资本市场的未来趋势，中信证券认为，A股市场具有“二元”的市值结构和估值结构。A股市场主要被金融、石油、煤炭三大行业主宰，这三个行业市值约占50%，利润占比超过73%，而在GDP中的占比仅为15%。A股这种独特的市值结构，决定其受全球流动性影响较大，这需要我们更多从大类资产配置的角度观察中国股市。此外，A股的估值结构也比较特殊，大市值公司普遍具有较低的估值。中信证券由此总结了影响A股市场的三大因素：政策、流动性和经济复苏预期。　　海外经济方面，美国及其他经济体渐次见底并逐渐复苏，应是下半年的主要趋势，低利率环境还将维持半年以上。由于目前美国还没有新兴的主导产业足以担当流动性载体，因此，未来流动性应偏向通胀属性出口，即偏好股票和商品。从货币因素看，下半年美元指数仍趋于下跌。大宗商品和新兴市场仍将是资金青睐的目标。与此同时，在加快城市化的背景下，投资和消费将是未来股票投资的主题，房地产、汽车、新能源和装备制造业将是中国新一轮经济增长的主导产业。在经济复苏尚未得到有效确认之前，低利率环境以及今年新增的7-8万亿贷款，将使经济处于流动性充裕的状态。　　对于股票市场走势，中信证券认为A股市场下半年的趋势仍将震荡向上，工业企业利润在年内会有明显好转，四季度将恢复正增长。上市公司业绩预期将在7-8月份触底回升，目前市场估值也基本合理。对于很多投资者担忧的二次探底问题，中信证券认为，由于市场的二次探底一般源于经济的二次探底，因此A股市场二次探底的风险较小。IPO开闸对市场资金的影响较小，下半年限售股解禁的压力也较为适中。　　在行业选择方面，中信证券从流动性和经济复苏两条线索出发，提出重点看好大金融、资源品，以及部分可选消费品，并认为投资将开始向中游延伸，重点推荐的行业有：银行、保险、房地产、石油、钾肥、有色、钢铁、汽车和后3G板块。