证券业：发行机制开启承销业务增厚收益

证券会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导
意见(征求意见稿)》。5月22日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导 意见(征求意见稿)》(下称“意见稿”)，现阶段推出四项措施：(1)询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高 买。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。(2)任一股票配售对象只能选择网下或者网上一 种方式进行新股申购。(3)单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。(4)发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公 告等。同时，证监会发言人还指出，将在《指导意见》征求意见结束(即6月5日)并正式发布后，即会安排新股发行。　　《新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》主要内容分析。首先，“意见稿”采取了一定措施完善询价和申购的报价大市场化约束机制，这将促使 IPO新股申购的收益率有所收窄，甚至会出现上市首日跌破发行价大现象；其次，“意见稿”优化了网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开，这一定程度上 压缩了机构配售上的资金优势；第三，“意见稿”对网上单个申购账户设定上限，能提高中小投资者的网上申购中签率；第四，“意见稿”加强新股认购风险提示， 这一定程度上有利于防止新股炒作现象；第五，由于“意见稿”将于6月5日结束征求意见，正式发布后即会安排新股发行，届时会给市场带来一定的资金压力，但 市场会提前有所反映；第六，IPO开闸对券商业绩构成一定利好，特别是大盘股的开闸对中信、广发(辽宁成大等影子股)构成利好，此外光大和招商证券的上市 将给大众交通和中海海盛等参股公司带来利好。　　预计IPO开闸后证券业承销收入63.70亿元，给参股券商的大众交通和中海海盛分别带来一次性收益每股0.29元和1.53元。我们预 计，09年45亿元以上大盘股发行规模约为去年的一半，约367亿元；小盘股的发行规模受8月份创业板开闸的影响，规模与去年基本持平，则09年证券业 IPO开闸后的承销业务收入约63.70亿元；其中，中信、广发等大型券商IPO项目储备较多，将获益较多；而新一轮证券上市，将给参股光大证券的大众交 通(公司投资1.65亿元参股了光大证券6000万股)在解禁后(上市一年后)有望带来一次性收益约每股0.29元(对应光大证券上市后25倍PE)；同 时，将给参股招商证券的中海海盛(公司投资8258万元参股了招商证券6952万股)在解禁后有望带来一次性收益约每股1.53元(对应招商证券上市后 25倍PE，上述数据为全部解禁的理论值)。