新股发行再改革诸多问题待解

晨报记者 苗夏丽　　自去年5月22日证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导
意见》，并启动新股发行改革以来，时间已过去近一年。而随着新股高市盈率发行遭遇诟病，新股“破发”则随着市场下跌不断蔓延，新股发行改革的成效受到市场质疑，新股发行的二次改革再次成为人们关注的热点。昨天，记者采访了不少投行人士获悉，管理层正在酝酿新一轮的新股发行改革，可能会就存量发行进行试点。　　“网下摇号”可能性不大　　“新股网下发行要摇号？没听说过。”针对目前市场的类似传言，爱建证券投行的一位人士对记者表示，目前的机构询价机制其实是一个定价的过程，如果机构网下申购实行摇号，那新股的发行价如何确定？似乎操作性不大。他还认为，网下摇号可能会压低一级市场的发行价，但很有可能造成二级市场“爆炒”更严重。　　天相投顾的首席分析师仇彦英接受记者采访时称，新股改革关键看管理层要解决什么问题。如果是因为新股破发才提出改革，则没有改革的必要，目前是“有人愿买，有人愿卖”，到哪天不赚钱了，投资者自然也就不买了。如果是因为一级市场的无风险收益率，抢的人很多，则“网下摇号”未尝不可，目前来看似乎也没有这个必要。“网上申购资金量大，中签率低，所以要摇号；而目前网下中签率甚至出现上升的情况，我目前还找不到机构网下申购要摇号的理由。”申银万国分析师林瑾也如此对记者表示。　　存量发行正在讨论中　　“据我所知，管理层确实在讨论新股发行改革的问题。”一机构人士对记者透露，“可能会尝试存量发行，对部分公司进行试点，目前的猜测是发给谁，“锁定一年”的法律障碍怎么解决，会否以变通方式进行。”　　存量发行，一是指新股IPO过程中，由老股东对外公开销售所持有的一部分股份，不增加新的股份。但就目前来看，管理层要求公司原始股股东或后来引入的战略投资者承诺，公司上市后对所持有的的股票锁定36个月或12个月。这对存量发行的实施是个法律性的门槛。　　但也有人担心，存量发行实施无法从根本上改变供求关系，一旦公司上市后，原始股股东就能直接套现，这是否会加剧他们对高价发行的渴望。而且存量发行获得的资金也不进入上市公司，对上市公司而言，资金缺乏的问题还是没有改善。　　新股发行问题实在多　　申银万国分析师林瑾认为，目前新股发行过程中确实存在一些问题，主要包括信息披露不真实和不理性的询价。“尤其在路演过程中，公司管理层通常更强调乐观面，如复合增长率多高、下游需求多旺以及市场占有率前三等，但对风险提示却非常不够，这样的信息指引甚至误导包括机构在内的投资者。”　　林瑾称，目前市场对于机构的非理性询价还没有有效的限制机制，在“价高者得”的前提下，如果询价机构对新股的报价低于主承销商或发行人确定的价格，则机构无法参与新股申购，对此不少机构认为反正新股风险不大，公众投资者拿到的也是相同的发行价，就高价报价，风险也因此转移到公众投资者。　　爱建证券的投行人士则认为，目前新股发行股数一般是总股本的25%，这个比例基本上不会变，在这样供不应求的情况下，超级募集资金的问题恐怕很难解决。　　仇彦英认为，近期传言的IPO门槛可能提高，关键问题并不是门槛高不高，而是上市后管理层的监管严不严，在市场认为供应不足的情况下，如果提高IPO门槛，则供应的品种更少了。新股改革的方向遵循市场化原则，取消审批核准，实现注册制；并且加强监管，对违规者实施重罚，这样的改革恐怕才能治根顽疾。　　[链接]　　252只新股超额募资近2000亿元　　据WIND资讯统计，新股发行重新 “开闸”以来，252只新股IPO实际募集的资金高达3791.62亿元，超募的资金近2000亿元，比例超过100%。其中2009年发行上市的新股有129只，实际募集资金2188.9亿元，超额募资比例大约在84%左右；而今年发行的123家公司中，公司预计募集资金只有614.2亿元，实际募集到的资金高达1602.7亿元，超募的比例高达161%，新股俨然就成了圈钱机器。　　就发行后市盈率来看，以简单的平均算术法计算，新股2009年的平均市盈率在55.95倍，而今年已提高至57.65倍，前四个月新股的发行市盈率更是超过58倍，近期在大盘下跌的过程中，市盈率有所下降。