经济仍有反复通缩仍是主基调

5月份PPI和CPI双双负增长，表明经济仍未走出通缩的阴影。特别需要指出的是，当前，一方面确实有一些经济指标出现了转好的迹象，但主要经济体的经济衰退还在持续之中，短期内难以摆脱“通缩”。　　张新法　　6月10日，国家统计局发布2009年5月份PPI、CPI数据：5月份工业品出厂价格(PPI)同比下降7.2%，原材料、燃料、动力购进价格下降10.4%。1-5月份累计，PPI同比下降5.5%，原材料、燃料、动力购进价格下降8.2%。5月份，居民消费价格总水平(CPI)同比下降1.4%。1-5月份累计，CPI同比下降0.9%。　　物价有可能继续创新低　　首先，5月份PPI同比下降7.2%，下降幅度比上月加大0.6个百分点，符合我们以前所做的判断。但PPI的走势最近两个月也开始发生一些变化，也就是：月环比数据开始出现正值，从而结束了之前连续七个月环比下降的趋势。　　环比为正，不能从根本上改变我们的上述判断。这是因为：一，从幅度上看，环比正值还非常小，与去年8月份之前相比就更小;二，从成因上看，这两个月PPI环比出现正值，很可能是近2个月来由于流动性充裕推动一些基础性产品价格明显反弹所致，供求关系并未发生逆转，我国工业品总体上供过于求的局面短期内难以改观，进而抑制我国PPI的快速回升;三，全球经济复苏之路漫长而坎坷，主要经济体国家的经济衰退还在持续中，全球需求依然低迷。大宗商品和其他基础性产品价格持续上涨的动力基础尚不具备。　　其次，5月份CPI继2008年5月份以来连续第13个月回落，而且是自2002年12月以来首次出现连续4个月负增长。从结构上看，食品价格下降0.7%，非食品价格下降1.3%;消费品价格下降1.1%，服务项目价格下降1.4%。从月环比看，居民消费价格总水平比2月份下降0.3%。从八大类别上看，维持了上月“三升五降”的格局，即烟酒及用品类价格(同比上涨1.8%)、医疗保健及个人用品类价格(同比上涨1.0%)、家庭设备用品及维修服务价格(同比上涨1.5%)出现上涨，其他五大类价格均同比下降。由于食品、居住等权重较大的类别价格出现下降，继续拖累CPI上涨。　　最后，从统计的角度看，5月份CPI可归结于翘尾因素和新涨价因素的双双拖累。我们认为，在翘尾因素已经确定的情况下，今后CPI的走势将越来越取决于新涨价因素。这些新涨价因素主要来自于政府的政策性调价，如上调粮食最低收购价、电、水、燃气和公共交通等公用事业产品，等等。这或可部分地缓解CPI下行，但我们认为，CPI全年为负值的可能性仍然很大，月度CPI最快会在第三季度末转为正值。另外，食品价格对CPI的影响仍具有十分重大的影响，现在来看，食品价格有逐月走平的可能，尤其是粮价的持续上涨是否能传递并扩散到其他食品类别，值得跟踪和关注。　　经济仍未走出通缩阴影　　5月份PPI和CPI双双负增长，表明经济仍未走出通缩的阴影。特别需要指出的是，当前，一方面确实有一些经济指标出现了转好的迹象，但主要经济体的经济衰退还在持续之中，世界经济复苏之路仍然漫长而坎坷;另一方面，流动性充裕在不断推动资产泡沫的形成，在所谓“通胀预期”这个颇有创意的理由之下，股市和商品价格上涨的脚步却毫无停歇之意。事实上还在通缩之中，却在预期上强化“通胀”，这个现象怎么看都是很值得玩味的。信心和预期的改善固然可喜，但是，对政策制定者而言，莫为浮云遮望眼更为重要。　　作者单位：银河证券