4月新增贷款近8000亿银行转向主动收缩信贷

——4月宏观经济数据简析　　《红周刊》特约 联讯证券 汪婉婷　　4月份新增贷款规模接近8000亿，CPI与PPI双双走高，使得加息隐忧再次泛起。刚摆脱希腊债务危机的影响，A股市场又掉进新的漩涡，上证综指勉强守住2600点关口——去年A股市场恢复融资功能的分水岭。　　M2增速继续回落　　4月末，广义货币(M2)
同比增长21.48%，增幅比上月末低1.02个百分点，向17%的增长目标又近了一步。狭义货币(M1)同比增长31.25%，增幅比上月末高1.31个百分点。图1显示，今年以来货币与投资增速较去年明显回落，正在接近此前数年的常态，表明超常规的经济刺激政策渐行渐远。　　4月新增贷款7740亿元接近预期区间上限，这属于正常水平。但中长期贷款占比显著下降(图2)，非金融性公司中长期贷款减少是主要的下压力量。自去年7月始中长期贷款猛增，由于当时新增贷款规模已经受到限制，商业银行通过压缩票据融资、增加中长期贷款，实现既定贷款规模下的资产结构调整提高了资产盈利能力。但是现在商业银行对信贷资产结构进行了新调整：减少中长期贷款，连续9个月负增长的票据融资首次转正。此次调整具有主动收缩中长期资产规模的含意，反映商业银行对经济形势的谨慎情绪上升。我们大胆猜测，今年二季度末可能会出现新增贷款规模低于同期指标的情形。目前已有知名证券公司开始下调今年GDP增速预测，与一个月前众机构的乐观态度有极大反差。　　CPI、PPI双创年内新高　　蒜价贵过肉，4月食品价格一项就占到CPI涨幅的68%。4月居民消费价格(CPI)同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，其中食品和居住两类分别带动CPI上涨1.9和0.7个百分点。数据显示，食品价格急涨是因为灾害性天气对全国蔬菜、鲜果等的生产、运输造成了影响——4月鲜菜价格同比上涨24.9%，鲜果价格上涨16.4%。另外去年同期基数偏低，也助推了今年上半年的CPI月度涨幅。　　4月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.8%，环比上涨1.0%。由负转正仅5个月，PPI上行态势如此迅猛带来了相当压力。PPI也存在同期基数偏低情形——上年同月PPI下降6.6%。去年CPI、PPI的全年走势为前低后高，低点出现在二、三季度之交。目前这一因素对今年价格指数走势的影响还在扩大，对近期价格运行形成压力。但随着时间推移，这一压力有望逐渐减弱。　　根据经验，进口大宗生产资料价格变动与PPI趋势接近。以原油为例，2009年初见底后一路上扬，导致今年上半年油价同比涨幅冲高，同期PPI亦一路走升(图3)。显然外部价格上涨的输入，对PPI变动构成了重要影响。我们认为，一方面全球经济复苏仍有较大不确定性，从而大宗商品需求的稳定性还需观察。从外部输入角度来看，国内PPI的上涨动力会有减弱。另一方面，4月国务院出台对淘汰落后产能问责制和严厉的房地产调控政策，将对国内生产资料需求会有压抑效果。因此，出现整体价格长时间大幅上升的可能性不大。　　在央行一季度货币政策执行报告中，特设专题“通货膨胀预期管理”，提出管理通胀预期五方面工作。我们认为，尽管价格指数还会继续冲高，加息预期可能增强，但预期成真的可能性不大，因为加息无法调节翘尾因素、气候因素、国际汇率因素、资源价格改革等价格上升动力。加息还会增加对境外热钱的吸引力，部分抵消央行控制流动性的努力。我们判断近期货币政策不会出现重大变动。