三箭齐发多层次资本市场加速前行

改革和完善新股发行体制、发布创业板一整套制度安排、对中关村股份报价转让试点做出五项制度调整……近两个月，主板（含中小板）、创业板、股份转让平台三箭齐发，谋划多年的我国多层次资本市场体系建设再提速。在这些密集推出的政策背后，一个立体、系统、有机的多层次资本市场巨厦雏形已现。　　一位权威专家曾形象地比喻，我们现在要建立的多层次市场就像盖一座三层楼房，顶层是主板市场，中间是创业板，一楼乃至基石则是以代办转让平台为基础的统一监管下的全国性场外市场。而三层楼之间也不是孤立的，转板机制就像楼梯一样把各个板块有机联系在一起。　　经过近20年的不断探索，国内主板市场日臻完善，其制度建设和上市公司质量已经和发达资本市场的水平相差无几。但是三楼越来越庞大了，二楼和一楼此前建设情况与一楼相差太远。在亟需加速推进相关制度建设来让资本市场焕发更强活力、更好满足多元化投融资需求、服务于经济建设大局的背景下，管理层在短短几个月内，下大决心，同时启动创业板和完善股份转让系统的“双引擎”，让资本市场辐射范围更加广阔，无疑是有关方面在多层次资本市场建设领域的大手笔。　　其实，与创业板完全从平地建起所不同的是，代办股份转让系统已有多年的发展基础和经验。2006年1月，中关村股份转让试点的启动，更是为拓展代办转让系统功能、探索统一监管下的股份转让制度，积累了重要经验。此次做出的五项制度调整正是对中关村试点的又一次完善和提升。　　五项制度调整的核心内容在于提高效率，活跃市场，方便投资者参与。据了解，股份转让试点运行三年来，目前中关村科技园区代办系统有2000多投资者，包括机构、个人大户等，以风投居多。其中个人投资者数量占四成，60%为挂牌公司原股东。大部分投资者的行为都呈现“买进并持有”的特征，和主板市场投资者的行为差别较大。而之所以“只进不出”，一方面与投资人看好挂牌公司质量不愿出手有关，另一方面也缘于市场可流通股份过少。目前55家挂牌公司平均股本4000万左右，按照原有规定，每年30%的股份即使全部流入市场，实际可流通股份也非常有限，这就造成外部投资者投资无门。针对这一问题，此次调整的一个重要内容就是改进限售安排，赋予更多股份流通权，以吸引更多投资人的参与。　　为提高转让效率，活跃报价，此次调整还首次实现电子化报盘，并完善了行情发布方式，增加了定价委托的方式。今后行情信息将由主办券商定向定时播发后，在28家主办券商涉及的全国近一半营业机构中，除了有沪深主板和创业板行情外，投资者还能看到“第三块屏”即股份报价转让平台的实时行情。　　值得一提的是，此次调整后，股份转让平台与主板和创业板相比，还将呈现更多不同的特色。比如，股份转让平台已真正实现挂牌备案制，由主办券商内核小组决定其能否挂牌，主办券商要承担“终身保荐”的义务；另外它是一个完全的机构投资人市场，只允许机构投资人参与，同时挂牌企业的融资行为也仅限于非公开的定向增资方式。　　新制度必将给市场带来新气象。我们有理由期待，这一机构投资人的市场将有望成为探索做市商制度、转板机制等更多新制度设计的试验田和孵化地，多层次市场的活力和效率将由此进一步提高。