盈利依赖国家税政杭州中威电子“一招鲜”?

应收账款占总营收近50%　　王如晨　　继海康威视、大华股份、大立科技三家主营安防监控业务的杭州企业登陆资本市场后，22日，又有一家主营同类业务的公司杭州中威电子(下称“中威”)通过证监会首发审核，不久将登陆深圳创业板。　　在中国高速公路监控视频传输市场，中威市场份额超过30%。不过，这个隐形冠军也有“成长的烦恼”。　　在盈利能力方面，中威2010年的盈利为3449.5万元，其中来自国家的“软件产品增值税退税”、“高新技术企业所得税优惠”两项就贡献了24.45%，2008、2009年更是分别高达35.75%、32.38%。这很可能无法支撑其应收款回笼。　　中威由原浙江工业大学副教授石旭刚创立于2000年。　　2008年至2010年，中威营收分别为4172.4万元、5728.6万元、9546.18万元，归属母公司所有者的净利润分别为1238.6万元、1811.2万元、3449.5万元。截至2010年底，中威在中国高速公路监控视频传输市场占有率超过30%。　　不过，高速公路30%的市占率掩饰不住“一招鲜”的小企业形象。招股说明书显示，2010年，中国安防市场中，中威所在的视频监控传输系统市场规模大约125亿元。而2010年中威总营收仅9546万元，这意味着，其市占率仅0.76%。　　除了高速公路，中威在另外两大关键细分市场并没发出更多声音。2010年，平安城市和智能交通视频监控传输市场容量为36.75亿元，中威该领域营收仅1972万元，市占率0.54%；2010年，金融系统视频监控传输市场容量约25.25亿元，中威该业务营收仅917.5万元，市占率仅0.36%，且连续两年下降。中威招股说明书承认，这与公司资源向高速公路市场倾斜有关。　　事实上，杭州已上市的三大对手海康威视、大华股份、大立科技，规模均比中威大。其中海康威视2010年营收达36.05亿元，为中威的30多倍。　　不过，石旭刚表示，这几家公司都以录像机和板卡见长，而中威则是中间传输平台企业，与
它们不构成直接竞争关系。　　招股说明书显示，中威直接竞争对手为亚邦伟业、蛙视通信、武汉微创、诺龙实业、英飞拓。其中，蛙视通信市占率约1.5%，微创光电2008年市占率已达1.03%，同期规模均远大于中威。　　作为资本市场新人，中威比已登陆资本市场的4家同类公司承受着更多资本压力。这由招股说明书中中威的应收款内容可以看出。　　2008年至2010年，中威应收账款分别为 1095.2 万元、2407.7万元、4713万元，占当年营收比例的26.25%、42.03%、49.37%。其中，2010年，中威高速公路项目上应收款，占该业务总营收高达56.11%。　　招股说明书中，它坦陈，这与高速公路监控视频传输项目特点有关，验收款、质保金收款周期较长。此外，这一业务一般上半年制定采购计划，经审查、立项、请购申请、招投标、合同签订后进行招标采购，一般销售旺季集中在下半年。2010年，中威下半年的营收占全年69.5%。　　高额应收账款，对急需资金的中威来说，无疑是巨大威胁。从体现财务压力的主要指标“流动比率”(即流动资产对流动负债的比率)看，2010年，中威仅2.01倍，而同行大立科技为2.81倍，海康威视为6.69 倍，英飞拓则高达27.07倍。中威坦陈，这与同行们拥有融资渠道有关。　　但中威盈利能力可能无法支撑这一局面。2010年，中威盈利3449.5万元，其中来自国家的“软件产品增值税退税”、“高新技术企业所得税优惠”两项就贡献了24.45%，2008、2009年更是分别高达35.75%、32.38%。　　这一业务模式导致中威每年都要为应收账款进行计提坏账准备。不过，由于中国正处于高速公路建设热潮期，国家投资巨大，且在建设资金监管方面审查严格，截至目前，中威应收款余额主要集中于1年以内，坏账准备计提政策目前看未见明显风险。