叶檀：预防PE腐败

风投集万千宠爱于一身，容易恃宠而骄，恃宠而凶。　　文/叶檀 本刊特约评论员　　中国已经进入风险投资高峰期，创业板的推出成为风险投资公司长袖善舞的平台。　　创业板推出一年来，在134家上市企业当中，七成有创投机构的身影。据不完全统计，目前全国创投基金规模已经达到数千亿元，仅深圳地区就有近400家创投机构和近2000亿元创业投资资本。深圳创投机构管理的人民币基金规模，占全国总规模的三成以上，仅深创投一家，在创业板130余家上市公司中参与度就达到35%。　　财富效应是风险投资扎堆的理由。按照2010年9月30日收盘价，投资于在创业板上市公司的创业投资资金，所投企业在创业板上市所获得的平均投资回报率达到11.36倍。　　风投集万千宠爱于一身　　黑石、凯雷等继CPI等宏观经济数据之后，成为炙手可热的词汇，地方政府畅开怀抱欢迎风险投资家，大力鼓励风险投资，各种税收优惠就是明证。怪不得凯雷的创始人之一鲁宾斯坦表示：“对于任何一个想有所作为的国际股权投资机构而言，都应该成立一只人民币基金。”鲁宾斯坦的呼吁只是对现实的应和，2010年专注中国的人民币基金增长了77%。　　就笔者了解的情况来看，民间风险投资远远超过保守的估计，基本上沿海的企业家都有资金进入风险投资领域，他们试图成为未来百度、苏宁等企业的发掘者，享受10倍以上的风险溢价。　　洋枪队、国字号正规军与草根游击队谁也不甘落后，在市场三足鼎立。　　中国的风险投资已经热到疯狂的程度，未来可能有上万亿资金进入这一领域，从中小板、创业板、场外市场开闸泄洪是必然之举。多余的资金将通过这个渠道间接进入实体经济，当然，也会通过这个市场泡沫崩溃的过程，洗去通胀的压力与多余的资金。目前风险投资高达15~20倍的市盈率已经疯狂，而创业板诞生一周年之际，沃森生物以133.8倍的首发市盈率为创业板献礼，恰恰印证了投资的疯狂已经到了走火入魔的程度，不可能持久。　　中国风险投资规模未来将成倍扩大，有价值的民营企业是人民币资产价值的最好体现。相比而言，中西方冰水两重天。　　9月20日，汇丰银行宣布，将旗下私募股权投资基金中80.1%的权益出售给现有高管，高盛出售了吸收存款的银行，这些企业都是为了规避《沃尔克法案》。该法案规定，如果金融机构希望进行自营业务，就必须退出银行身份；而如果希望保持银行身份，则必须停止自营业务。　　善用风险投资基金、建立活跃的中小板与创业板，考验的是决策者的智慧、对历史使命的责任感。　　扩大创业板的规模、让有希望的公司尽快上市，既是让风险投资与创业板回归理性的需要，也是中国经济结构转型的需要，更是预防PE腐败的需要。　　PE的权贵与腐败，众论已久，有关方面迟迟不拿出市场化的解决之道，却以加强监管、进行投资者教育进行搪塞，其结果不仅加剧了风险投资的疯狂，更使中国的经济结构转型进展缓慢。　　监管PE不是争权和分肥　　就像券商不会舍弃直投，所有自认为未来财富中坚的人都不会舍弃PE，在政府与监管者层面，发改委与证监会争夺得如火如荼。　　PE需要监管，双方的管理权争夺战耽误了监管制度的建设，监管体制拉距十几年迟迟没有出台。从推出第一批创业板开始，其中的PE腐败成为市场争议的焦点话题，但各方对此似乎视而不见。　　PE腐败没有减少的迹象。推出创业板之前，基于鼓励和培育本土PE的初衷，证监会在审核“突击入股”时放宽了有关限制。根据2008年10月执行的新股上市规则，对于在发行人刊登IPO招股说明书前12个月内以增资扩股方式认购股份的持有人，要求其承诺不予转让的期限由之前的36个月缩短至12个月。但造富战车遭遇第一次刹车，据《上海证券报》报道，在最新一次的保荐代表人培训会上，证监会在新的内部规定上要求延长“突击入股”的锁定期，招股说明书刊登前1年内入股的，锁定期从之前的1年延长至3年。监管层也首次要求企业补充披露突击入股股东的详细情况，如自然人须披露5年履历等。　　令人遗憾的是，券商直投与投行业务之间的道德风险没有得到应有的重视，突击入股者屡见不鲜。　　最新为人关注的是“高人”武捷思。这位在广东官商两界均如鱼得水之人，从房地产行业退出一跃成为PE界不可忽视的人物。作为深圳市富海银涛创业投资有限公司董事总经理，负责旗下投资基金的募集和整体运作。　　2009年11月，富海银涛以13.6倍市盈率支付5015万元，获得大富科技354万股；2010年8月27日，深圳市大富科技股份有限公司创业板首发申请通过。9月29日，富海银涛PE持股的深圳市瑞凌实业股份有限公司上会，据其招股说明书称， 2009年12月10日，瑞凌实业引入新股东富海银涛，出资2052万元，其中381.9万元计入注册资本。　　为了中国创投的未来，我们必须追问，券商直投与其他业务之间的道德风险谁来建防火墙？对于PE上市过程中赤裸裸的人脉寻租谁来监管？　　监管不是权力争夺与分肥。不管是证监会还是发改委，谁能阻止腐败的蔓延，谁才能拥有监管PE的道义力量。市场人士所期盼的阳光PE只能在阳光者的手中达成。