询价机构博傻中小板19新丁新股估值定价大错位

21世纪经济报道 朱益民 深圳报道　　证监会11月1日推出《关于深化新股发行体制改革的指导
意见》至今，冀望市场化询价化解IPO三高狂热的新股发行二次改革，已经历时一个月有余。　　在这期间，相继有18家新公司登陆中小板市场。但是，广为诟病的高发行价、高募集资金、高市盈率三高现象，并没有随着询价对象范围的扩大而出现任何明显改善迹象。　　记者调查发现，新股发行IPO虚高估值不仅节节攀升，而且在机构网下询价配售过程中，估值定价严重扭曲错位，相关机构博傻愈演愈烈。　　滚烫的IPO　　据统计，11月2日至今，深圳中小企业板共有18家上市公司火线上市，尽管新股IPO发行上市节奏明显加快，但股票首发定价的市盈率却依旧节节攀升。　　新股发行二次改革后上市的19家中小企业上市公司，首发平均摊薄市盈率高达64.30倍，正在明显上升。　　数据显示，2009年，59家中小企业板上市公司IPO首发平均市盈率仅46.40倍，网下配售价格平均市盈率较上一年全年平均水平上升了38.6%。　　伴随着新股发行定价平均估值水平的高企，创首发定价市盈率历史新高的个股明星层出不穷。　　2010年11月3日，搜于特(002503.SZ)新股IPO发行，股票发行定价高标至75元，摊薄市盈率高达惊人的113.64倍。　　19家中小企业上市公司IPO首发募集资金总额仅为165亿元，其间网下配售冻结的资金规模却达到1634.85亿元，询价机构动用的申购资金，相当于首发募集资金的9.9倍。　　需要说明的是，19家中小企业上市公司募集到手的165亿元，已远远超出募集投资项目实际所需金额，实际募集资金平均超出项目投资计划所需资金159.5%。　　比如，搜于特计划募集资金3.8亿元，实际募集资金总额15亿元；江苏旷达(0002516.SZ)计划募集资金2.63亿，实际募集资金10.05亿元。　　IPO 发行市场火爆的同时，新股上市后二级市场的表现同样精彩，19家中小板上市首日开盘价格较首发价格平均高开52.4%，上市首日涨幅平均高达57%。其中涪陵榨菜(002507.SZ)上市首日大涨了191.6%，宝馨科技(002514.SZ)首日大涨123.04%，天广消防(002509.SZ)首日大涨101.6%。　　二级市场的股价狂热上涨，进一步确立了新股发行神话不败的江湖地位。　　8日，深圳、东莞、上海等地的基金、保险公司、券商、信托公司的询价负责人，纷纷向记者表示，新股发行二次改革后新股中签越来越难，部分资金规模不大的询价机构已经开始萌生退意，因为打新股存在非常大的不确定性，即使报价再高，摇号时也不一定中签。　　滚烫的IPO询价不仅导致新股上市后股价大幅飙升，其高强的灼热，也令众多询价机构深感不安。　　询价机构疯狂博傻　　由于新股发行二次改革取消了网下配售，动辄超额数十倍的申购使得机构需要摇号中签。询价对象扩大后，机构投资者为尽可能获取高度稀缺的新股筹码，只得采取尽量把价格往高处报，然后等着摇号，期待幸运女神的青睐。　　19家中小板上市公司网下询价配售期间，发行定价三高令机构投资者表现得极其狂热的同时，也有不少机构对无法中签、时运不济极其的无奈。　　记者查阅资料获悉，涪陵榨菜(002507.SZ)网下询价配售期间，中金公司自营部门斥资1.68亿元分两次报价申购，每次申报的拟申购数量均为400万股，第一笔报价为19元，第二笔报价为42元，涪陵榨菜的网下询价申报价格最高报价即为中金公司所创。　　尽管涪陵榨菜最终发行价格仅确定为13.99元/股，但由于运气不佳，不断提高报价的中金公司在摇号时一无所获。　　虽如此，中金公司对参与新股发行的热情依然热度不减。在涪陵榨菜网下配售铩羽而归后，中金公司开始转战老板电器(002508.SZ)的网下询价申购。　　此番中金公司动用的网下申购资金增至2.4亿元，同样采取分两次逐步提高报价策略。第一次报价为28元，第二次报价为32元，每次报价拟申购的数量依然为400万股。　　发了狠的中金公司，第二次报价再次创出老板电器网下询价申报价格最高价，而老板电器最后确定的发行价格仅24元/股。　　然而，造化弄人。不惜血本的中金公司在老板电器网下询价配售中依然颗粒无收。　　涪陵榨菜首发摊薄市盈率为53.81倍，中金公司申报价市盈率最高给到161.5倍，在其心目中，涪陵榨菜最低至少可以给73.08倍的摊薄市盈率。　　中金公司为老板电器开出的价格同样令人咋舌。按照其最高报价计算，中金公司给出首发摊薄市盈率高达62.74倍，而实际首发市盈率却只有47.06倍。　　8日，北京某证券公司资本市场部负责人告诉记者，“在市场不好的形势下，各路机构打新股的热情非常高，有好多机构自己根本不作估值定价分析，反而倒过来问券商，询价时到底该报多高合适。”　　此外，记者发现在19家中小企业网下配售询价申购过程中，竟然出现耐人寻味的无效申报。　　富国基金在参与力帆股份(601777.SH)网下配售时，因证券账户与报备信息不一致，导致无法在申购平台提交申购单。　　业内人士分析，富国基金申购所用账户与报备信息不一致的原因，可能与其资金头寸调度有关，由于网下申购时间紧迫，于匆忙中仓促上阵。　　更乌龙的是，参与某上市公司网下询价申购的两家深圳私募资金，无效原因居然是账户没有足够资金，由于不能在规定时间内打款，导致报价为无效报价。　　新股发行网下询价配售过程中，博傻的机构不止中金公司。　　8日，深圳某基金公司新股询价负责人向记者表示，“账户没钱的私募参与网下询价配售，某种程度上，会人为助推新股发行定价节节攀升。而网下询价申购的虚假繁荣，则会导致真正看好某个品种的有实力投资机构中签难度增加。”　　新股发行估值定价大错位　　11月25日，国信证券保荐承销的科士达(002518.SZ)网下询价配售结束。科士达首发价格定价为32.5元/股，首发摊薄市盈率为62.5倍。　　然而，科士达发布的《首次公开发行股票网下摇号中签及配售结果公告》对于“投资价值研究报告的估值结论”的表述却是：根据主承销商出具的金字火腿(002515.SZ)投资价值研究报告，结合相对估值和绝对估值方法，基于各种估值运算，并综合考虑公司的市场地位和高成长性，研究员认为，公司合理价值区间为28.6元/股-32.7元/股，同行业可比上市公司的2009年平均市盈率为83.13倍。　　事实上，科士达主营业务为UPS及配套的阀控式密封铅酸蓄电池的研发、生产、销售和配套服务；而金字火腿的主营业务则为金华火腿、火腿制品等发酵肉制品及各类低温肉制品的研发、生产及销售。　　一位业内人士指出，生产销售火腿的公司怎么可以成为搞UPS不间断电源高科技公司的估值可比上市公司？　　难道科士达的发行定价估值真的是参照金字火腿，还是另有原因呢？　　新股发行定价更让人哭笑不得的是中顺洁柔(002511.SZ)。　　中顺洁柔发行价高达38元/股，首发摊薄市盈率为55.65倍，由安信证券承销保荐。　　然而，中顺洁柔发行定价的依据却为：根据主承销商出具的中顺洁柔投资价值研究报告，结合相对估值和绝对估值方法，基于公司覆盖全国的营销网络、预期良好盈利能力及未来业务发展趋势，研究员认为，公司合理价值区间为33.90元/股-38.36元/股，按照主营产品属于快速消费品且销售渠道与公司类似的标准，选取A股上市公司中同行业可比上市公司为燕京啤酒(000729.SZ)、承德露露(000848.SZ)、皇氏乳业(0002329.SZ)、上海家化 (600315.SH)、光明乳业(600597.SH)、青岛啤酒(600600.SH)，以本次发行询价截止日(T-3日、2010年11月10日)收盘价计算，同行业可比上市公司的2009年平均市盈率为69.13倍。　　资料显示，中顺洁柔的主营业务为：中高档生活用纸产品的生产和销售。而其所选可比上市公司的主营业务不是啤酒就是牛奶，还有化妆品。按行业划分标准看，中顺洁柔的产品、技术、商业销售模式与燕京啤酒等公司完全不具可比性。　　可是，安信证券研究员为能够让中顺洁柔以较高的价格发行，竟发挥股评家的想象力，以所谓快速消费品市场热点，代替了严肃的行业投资标准，其背后的动机发人深思。　　8日，上海某证券公司资产管理部专业投资分析人士向记者表示，“发行定价分析不严格遵守国家制定的行业标准，生搬硬套市场热点来估值定价，这种乾坤大挪移的估值，简直是彻头彻尾的忽悠。”　　耐人寻味的是，那些手握重金、动辄以理性价值投资自居的基金机构，居然全盘接受安信证券研究员对中顺洁柔估值定价的分析模式。