百年不遇的V型反转

去年年底经济危机爆发后各国采取积极的救市政策是导致今年有色金属出现“V”型反转的最主要的原因。　　2009年国内外金属市场大幅上涨，截止到11月13日，LME三个月铜价已经从去年年底的收盘价3080美元上升至今年最高价6730美元，上升幅度为118.5%，国内沪铜指数也从去年年底的23914元上升到最高时的51888元，上升幅度高达117%。与此同时，国内外铝和锌也以上行为主，其中 LME三个月铝和锌的价格分别上涨37%和94.7%，国内沪铝和沪锌指数分别上涨33.8%和71.38%。　　去年十一后的三个月里国内外铜价暴跌50%以上，铝和锌的跌幅也高达41%和37.7%，但今年铜锌快速收回所有损失，铝也快速回升，有色金属市场这种“V”型的暴涨暴跌是历史上罕见的，用“百年不遇”来描述也不为过。分析来看，去年年底经济危机爆发后各国采取积极的救市政策是导致今年有色金属出现 “V”型反转的最主要的原因，当然，在救市政策下出现的基本面变化也为金属价格的上涨起到了关键的支持作用。　　价格上涨主因　　2009年前11个月金属价格持续上行，这与各国采取积极的财政政策和货币政策有很大关系。　　从中国来看，在去年年底发生经济危机时，国家紧急追加1000亿投资，同时推出了2009-2010年两年4万亿的投资计划，并且在今年2月份推出十大产业政策，中国汽车、房地产、家电等行业受到减税和贷款打折及以旧换新等政策的支持，在3月份后开始出现回升。尤其值得注意的是，今年中国新增贷款巨幅增长，在前10个月达到8.9万亿，
同比增长144%，2008年中国全年的新增贷款只有5万亿。大量新增贷款使国内货币供应宽裕，今年中国货币供应量增幅持续扩大，10月份达到29.42%，远高于去年同期的15.02%。在今年中国GDP增长放缓的情况下，货币供应超出市场实际需求，从而引发了国内市场对通胀的担忧，吸引了大量投资需求进入有色金属市场，成为价格上涨的主因。　　与此同时，发达国家也在纷纷出台救市政策，3月18日美联储宣布开始实施定量式宽松货币政策，拉开了投资者进入商品市场的序幕。　　美联储决定通过以下方式扩大美联储资产负债表规模：另行购入多达7500亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)，令今年的此类证券购买总量达到1.25万亿美元；还将今年的机构债购买量至多增加1000亿美元，至2000亿美元。此外，为了改善私人信贷市场状况，委员会决定在未来六个月内购买多达3000亿美元长期国债。美国开始实行定量式宽松货币政策，也就是向社会和金融体系注入大量现金，给金融市场和流通领域强行注入流动性。　　不仅是美国，其它国家也在纷纷采取定量式货币政策，如3月11日英格兰银行正式宣布1250亿英镑的资产购买计划；5月7日欧洲央行宣布计划购买总额达600亿欧元的资产担保债券，6月24日通过一项规模达到4422亿欧元的一年期再融资操作，为有史以来注资规模最大的一次。　　在各国央行纷纷印钞票的背景下，全球货币供应量大幅增加，其中美国M2增幅超过8%，而其正常时的增幅在6%以下，日本货币供应量增幅也达到6%以上，而过去其M2为负值。在今年全球经济增长放缓的情况下，货币供应量却在增加，市场担心在经济恢复时货币乘数增加将会引发通货膨胀，在这种预期下，投资资金纷纷进入金融和商品市场，给有色金属价格的持续上行提供了动力。　　除了美国实行定量式宽松货币政策给美元压力外，全球经济出现触底的迹象也引发了投资风险偏好增加，资金从美元资产转向商品市场给有色金属市场以支持。　　从3月份以后的数据显示，全球经济最差的时期可能已经过去。各国对经济最为敏感的制造业指数开始调头向上，中国率先回到50以上进入扩张，到9月份时全球PMI已经进入正增长。不仅如此，欧洲消费者信心指数也开始调头回升，美国房地产也出现到底迹象，种种数据显示全球最差时期已过。　　中国因素的巨大影响　　2009年上半年，全球有色金属价格上涨的动力主要来自中国，其中中国国家储备局收储铜、铝、锌等金属引发市场供应紧张，当然，各品种年初减产也是主要原因。中国有色金属价格上涨带动了全球金属市场的走高。　　以有色市场的领头羊铜市为例，2009年前6个月精铜市场的关注焦点集中在中国铜进口量上。从历史上看，近十年来中国精铜每月进口量多在10万吨以下，20万吨的进口量只在2007年3月份见到过一次。但在2009年前6个月中，中国精铜月度进口量连续破历史纪录，6月份更是创纪录地达到了37.89万吨。前6个月中国精铜进口量达到178.24万吨，同比增长1.6倍。从表观消费量上看，前6个月中国精铜消费增长达到52.69%。中国精铜消费占了全球的1/4，即如果中国精铜消费增长40%，那么全球精铜消费就增长10%，如此强劲的消费引发了市场对中国经济好转的预期，支持铜价大幅上涨。　　仔细分析来看，中国铜进口量增加主要原因是中国废铜供应量大减，精铜消费代替废铜消费，另外国储收铜也加大了中国铜的进口，当然投资需求也起到了主要的作用。今年前7个月中国废铜进口量为218.64万吨，同比减少36.14%，如果以废铜为30%计算，则减少金属量为37万吨。废铜供应减少导致精铜原材料和下游企业对废铜的消费转向精铜。除了废铜进口量减半令国内铜供应紧张外，国储收铜23.5万吨也是中国铜进口量大幅增加的重要原因。　　从铝和锌来看，国储收储也起到了积极的作用。其中，国储从1月14日至3月15日收储锌5.9万吨，从2月25日至4月30日收储10万吨。不到四个月的时间中要收储15.9万吨锌，这对当时已经大量减产的锌市而言起到了立竿见影的作用。当时国内50%矿山关闭，冶炼产量减少30%以上，前4个月产量只有118.57万吨，国储收储15.9万吨，相当于市场上的供应量只有102.67万吨，较2008年同期的120万吨下降14.4%，再考虑到当时收储的时间更为集中，国内现货市场一度出现缺锌的情况。铝也是如此。　　在供应紧张的局面下，中国有色金属价格开始上涨，但国际市场却因金融危机难有好的表现，这使得国内外有色金属比值上升，进口利润大增。　　在4月份时，现货进口利润一度达到每吨6000元，三个月铜进口利润也达到2000元，铝和锌的进口利润也分别高达2000元和1000元。比值有利吸引了大量贸易买盘，中国有色金属进口量不断刷新历史高点，从而使全球有色金属市场过剩的局面发生转变，这一点从LME铜库存的变化中体现得很明显。　　在亚洲铜库存消化完后，LME在欧美的库存开始下降。同样，中国铝和锌的进口量也大幅增加，前9个月铝的进口量高达137万吨，同比增长14倍。锌的进口量为60万吨，同比增长2.7倍。中国进口量的增加带动了国际金属市场价格的走高。