雅戈尔投资迷局：玩不转的银联

6月13日，雅戈尔(600177,股吧)公告，与联银创业签订《股权转让协议》，以3.41亿元的价格转让银联商务有限公司（简称“银联商务”）2000万元出资额（占银联商务注册资本3.988%）。公告一出，并未在二级市场引起波澜。同日，雅戈尔收于6.6元/股，微涨1.23%。然而细数雅戈尔对银联商务的持股历史，这样的交易似乎不合情理。四年里，雅戈尔投入7.01亿元取得4500万元的出资额，按照此次股权转让的价码，雅戈尔所持股权估值约7.67亿元，收益并不尽人意。但银联商务近年的飞速发展，股权价值具有可预期的上升前景。在雅戈尔并不差钱的背景下，急于出手似乎另有隐衷。左右互倒疑云早在2010年，雅戈尔就着手开始对银联商务进行股权投资。2010年公司年报显示，雅戈尔斥资1.36亿获得了银联商务2.02%的股权。2011年，雅戈尔继续增持银联商务，以15元/股的价格从SAIF Investment Company Limited处拿下3.03%的股权，共耗资2.25亿元。同期，雅戈尔关联方上海长江国泓股权投资基金中心（有限合伙）出资3亿元，受让银联商务2000万股股权，占其总股本的4.04%。两年后，雅戈尔再度公告，收购关联公司所持银联商务的股权，完成左手倒右手的过程。2013年10月17日，雅戈尔出资3.4亿元，受让上海雅弘股权投资基金中心（有限合伙）持有银联商务4.04%的出资份额。至此，雅戈尔持有银联商务9.09%的出资份额。虽然两次收购过程中，出现的关联方名称不同，但从公开资料梳理，上海长江国泓应为上海雅弘的前身。根据上海工商局提供的资料显示，上海雅弘股权投资基金中心（有限合伙）成立于2011年1月20日，经营场所为上海市黄浦区延安东路1号301室。其执行事务合伙人雅弘投资有限公司，委派代表为李如成，与雅戈尔董事长同名。此前出现的上海长江国泓，根据2011年的公告资料，系2011年1月20日成立的有限合伙企业，主要经营场所位于上海市黄浦区延安东路1号301室，只不过彼时的执行事务合伙人为凯石中欧投资管理有限公司。公司名称的变化可能为雅戈尔拿回银联商务股权制造了些许麻烦。虽然2013年10月，雅戈尔就公告了收购关联方持有的银联商务股权，但截至2014年6月，此次转让尚未完成相关监管部门的审批手续及工商变更登记手续。（银联商务2013年、2014年Q1财务数据21世纪网摘自雅戈尔公告）急售银联为哪般就在雅戈尔斥费7.01亿巨资分三次拿下银联商务9.09%出资额之后，短短半年，雅戈尔就以比受让价高出100万元的差额，将3.4亿倒腾来的2000万出资额还给了银联商务的控股股东。6月13日公告显示，雅戈尔与联银创业签订《股权转让协议》，以3.41亿元的价格转让银联商务2000万元出资额，转让完成后，雅戈尔仍持有银联商务2500万元出资额，占其注册资本4.986%。据悉，联银创业系银联商务的直接控股股东，为中国银联股份有限公司的全资子公司。市场观点认为，雅戈尔并不差钱，如此着急出售银联商务股份，恐怕与银联商务谋求上市有关。根据2013年报中的分配预案，雅戈尔将向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），现金分红数额达11.13亿元，占合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例高达81.88%。而按照此次股权转让的价格，即时算上尚未完成转让程序的部分股权，雅戈尔所持银联商务的全部股权折价约7.67亿元。但四年里，雅戈尔投入资金也有7.01亿元，这笔买卖的收益率并不划算。另一方面，银联商务近年来发展较快，截止2014年4月底，银联商务市场网络覆盖全国337个地级以上城市，覆盖率为100%，服务特约商户298.7万家，维护POS终端393.2万台，覆盖百货商超、餐饮酒店、航空旅游、财税金融、电商物流、生产型企业等多个行业，成为国内最大的银行卡收单专业化服务机构。公告披露的银联商务财务数据显示，2013年净利达3.71亿元，2014年一季度未经审计的净利为1.76亿元。保守估计，2014年全年净利有望翻番。在自身不差钱，投资资产价值上升明显的双利好情况下，雅戈尔证券部工作人员告诉21世纪网(微博)，出售银联商务股权的考虑是“有利于盘活资金，调整投资结构”。对于银联商务上市的说法，一位银联业务部门副总经理则明确表示不清楚。但从雅戈尔的公告中，21世纪网也发现了银联商务近期增资的蛛丝马迹。对比2013年10月18日与2014年6月13日两次公告，银联商务的注册资本增加了600万元。联银创业收回2000万出资额，对银联商务的控制意图明显加强。三驾马车艰难转型减持银联商务的另一面也折射了这家跨界公司转型的艰难。资料图 雅戈尔业务板块曾几何时，服装、投资、地产作为雅戈尔营收的三驾马车，让这家浙企风光无限。然而随着服装低谷期的到来，毛利率和期间费用率拖累服装盈利；金融投资则易受计提资产减值的影响，正在往产业投资的方向转型；地产则作为一枝独秀，宏观环境几经变化，但依旧支撑着近两年的业绩。2013年财务数据显示，雅戈尔全年营收151.67亿元，地产板块贡献了98.65亿元，同期增长91.27%；而服装板块营收为42.70亿元。地产板块业绩突出也让雅戈尔地产业务分拆上市的传言越演越烈。据媒体报道，2013年11月21日，雅戈尔副董事长李如刚曾在投资者互动关系平台上明确表示，公司目前已完成服装与地产的梳理，未来会将雅戈尔分立为品牌服装和地产开发两家上市公司。但投资者互动平台上已难找到这一言论的出处，雅戈尔证券部工作人员也向21世纪网表示，目前没有这方面的确切消息。但由于地产调控具有不确定性，申银万国分析师王立平预计2014年雅戈尔服装业务增长稳定、地产业务结算有所放缓。一季报披露数据显示，地产板块销售的多为老楼盘，新推项目实现预售面积8.82亿平方米，预售收入13.66亿元，分别同比下降39.23%和63.40%。