摘要： 查看最新行情 北京时间6月26日凌晨消息， 摩根大通 今天发布研究报告，将 携程网 (Nasdaq: CTRP )的股票评级维持在增持(Overweight)不变。 以下是报告内容摘要： 有关中国航空集团下调佣金 查看最新行情
北京时间6月26日凌晨消息， 摩根大通 今天发布研究报告，将 携程网 (Nasdaq: CTRP )的股票评级维持在“增持”(Overweight)不变。
以下是报告内容摘要：
有关中国航空集团下调佣金率的初步想法
中国航空集团在6月23日宣布，该集团将把通过旅游中介机构出售国内机票的佣金率从3%下调至2%，从2014年7月1日起正式生效。在此以前，中国航空集团已将国际机票的佣金率从2%下调至1%，从4月1日开始正式生效。我们就此与其他领先的航空公司展开了讨论，其结果是这些公司也很可能将在近期内采取类似措施。
我们对这一政策变动所将带来的影响的初步想法如下：
-这是中国航空集团为合理化成本结构和经销渠道而继续付出的努力：
我们认为，中国航空集团的主要理念是优化其成本结构，尤其是与中介费有关的成本结构，以及提高直接销售额。据中国航空集团称，直接在线销售渠道在2013年总售票量中所占比例为15%，高于2012年的12%。在过去几年时间里，我们观察到已有航空公司采取了类似的政策变动措施来调整佣金率结构，例如在2010年7月份采取的措施等。
-佣金结构的真正变化：
机票佣金主要由两个部分组成：1)固定佣金部分(如以上所述的佣金率)；2)基于业绩表现的浮动佣金部分(相当于奖金)。通常情况下，售票量越大的中介机构将可获得越多的奖金。中国航空集团称，在经过上述调整以后，奖金将会有所增加，但其增幅很可能仅为不到1个百分点。
-小型中介机构可能将面临更大压力：
我们认为，这可能会导致更多的小型中介机构面临压力，原因是其议价能力有限。其结果是，旅游中介市场将被大型中介机构和航空公司进一步整合。
-近期内对携程网将造成的财务影响不大：
其原因如下：1)航空公司仍旧依靠旅游中介机构来推进大多数的机票销售交易，这意味着现有的生态系统不太可能会马上遭到破坏。因此我们预计，总佣金支出的下降幅度将远低于1个百分点；2)在经历了以往类似的政策变动以后，携程网仍旧保持着相对稳定的机票业务毛利率；3)携程网在售票量方面拥有竞争优势(摩根大通预计其在机票预订市场上所占份额为18%)。
-长期前景喜忧参半：携程网还是去哪儿(Nasdaq: QUNR )的道路更好？
从长期来看，佣金率可能呈现出进一步下降的趋势，正如更加发达的市场上所出现过的情况那样。这意味着，对于携程网等大型旅游中介机构来说，它们将有更多余地来整合这个市场，原因是小型中介机构可能会被逐步挤出市场。
另一种可能发生的情况则是，利基中介机构(例如在特定地区或路线提供独特产品的中介机构)可能会有所增加，并与航空公司建立关系以获得市场份额。这种利基中介机构可能会被垂直搜索引擎( 去哪儿 )聚合在一起以获取用户。(唐风)