摘要： 北京时间8月15日早间消息，美银美林今天发布研究报告，将 腾讯 (00700.HK)的股票评级维持在买入(Buy)不变，同时将其目标价从338港币上调至402港币。 以下是报告内容摘要： -等待新业务
北京时间8月15日早间消息，美银美林今天发布研究报告，将 腾讯 (00700.HK)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从338港币上调至402港币。
以下是报告内容摘要：
-等待新业务贡献利润；旧有业务表现基本符合预期
腾讯第二季度每股收益为人民币1.9元，比去年同期增长16%，比上一季度下滑11%，基本符合我们预期，但低于华尔街分析师平均预期的人民币2.1元，原因是该公司继续投资于新业务，而这些业务尚未开始贡献利润。
腾讯电子商务业务(在销售额中所占比例为15%)毛利率仅为6%；社交移动游戏正在招募玩家，尚未实现商业化；此外，海外版微信的促销活动也导致营销成本(在销售额中所占比例环比增长1.6个百分点)承压。但是，这些新业务代表着重要的长期发展机会。
我们预计，移动游戏在腾讯2015财年销售额和毛利率中所占比例分别为8%和11%；预计电子商务业务亏损将在未来两年中收窄，原因是毛利率将会上升。当中国市场成熟时，东南亚和印度等海外市场(人口总数达18亿人)将可带来用户增长。游戏业务增长速度放缓，但广告业务开始从以前的目标定位技术和内容投资中获取收益，在销售额中所占比例达9%，毛利率上升至54%。
鉴于腾讯对长期项目的投资，我们将其2013财年每股收益预期下调4%，但同时将其2015财年每股收益预期上调8%，中期2013财年至2017财年自由现金流复合年增长率预期从17%上调至18%。因此，我们将基于现金流量贴现法计算的腾讯目标价从338港币上调至402港币。市场对腾讯近期利润率的较高预期是其面临的风险。
-用户平台转向移动过程中执行良好：
虽然某些新业务仍等待商业化，但腾讯的用户平台在向移动过渡的过程中并未受损。58%的QQ IM账号和57%的QQ空间账号使用智能手机版本。微信和海外版微信的月度活跃账号数量达2.36亿个，环比增长21%，同比增长177%。这令腾讯得以在向移动过渡的过程中保持与用户之间的互动，这可能是其最重要的资产。
目标价：
基于现金流量贴现法计算，我们将腾讯的目标价定为402美元。贴现率为9%，2013财年到2017财年之间的自由现金流复合年增长率预计为18%，最终增长率为5%。
目标价风险：
1)海外版微信的增长遭到电信公司破坏；2)互联网服务付费用户的缓慢增长将对腾讯的增长造成负面影响；3)游戏业务迅速恶化；4)针对网络游戏、即时通信、无线服务及网站内容的监管措施(尤其是视频和博客)将损害使用量，从而降低商业化程度；5)PC游戏的恶化快于预期；6)颠覆性的应用。移动应用和社交网络等领域中的新技术发展可能降低QQ用户的使用量或导致用户流失；7)腾讯正为开发电子商务等业务投入资金，但市场对利润率的预期较高。(唐风)