高善文：一块金币引发的思考

作者：高善文　　关键词：新财富；金币　　“贵妃醉酒”彩金币是中国人民银行发行的“中国京剧艺术”系列金银币中的第一套规格为1/2 盎司的彩金币，面值50元，发行量8000枚，1999年四季度上市。从我们可得的“贵妃醉酒”历史价格变化看，大约自2004年5月至2005年底，总体上其价格处在不断下跌的趋势中，从18000元下跌到12000元左右；但从2005年底至2007年10月，特别是在2007年，其价格出现了非常明显的上涨，并在2007年10月创下了29800元的最高水平；随后，从2007年10月至2008年12月，其价格大幅下跌，最低水平达到18500元；而自2008年12月以来，“贵妃醉酒”彩金币价格重新上涨，并在今年8月1日达到了25000元的水平。剔除了同期的黄金价格变化后，“贵妃醉酒”彩金币的价格趋势几乎没有发生变化。从 “贵妃醉酒”的价格变化来看，其与股票市场的变化在趋势和拐点上都有着惊人的相似性。　　在经过指数化的处理后，剔除黄金价格后的“贵妃醉酒”彩金币价格与股指在趋势和拐点上基本一致，而且价格涨落的幅度也非常接近(附图)。例如，2009年2月“贵妃醉酒”的价格指数为2000点，4月为2600点，8月约4000点。而同期的上证综指在2009年2月为2100点，4 月为2500点。　　　实际上，如果我们设定2005年10月最低水平为1100点，2007年10月最高水平为6000点，得到的结果也是类似的，指数化后、剔除金价的“贵妃醉酒”价格走势仍然与上证综指有很高的同步性。而2009年8月，“贵妃醉酒”价格大致相当于上证综指4300点左右的水平。　　从解释股票市场变化的一些理由来看，比方说股权分置改革、黄金十年、人口红利、基本面向好、预期改善等，尽管它们或多或少能部分解释股市上涨，但这些理由与纪念币市场几乎没有任何关系，因此难以理解纪念币市场与股市的高度同步性。　　但如果利用资产重估理论来解释，这一点几乎是不言自明的。在贸易顺差被动增长或银行体系主动信贷创造的推动下，实体经济部门为了在给定的风险下追求收益的最大化，会对其资产进行分散化配置。因此，资产重估将表现为资产谱上各种资产价格的同步上涨。这样的资产谱包括但不限于股票市场、房地产市场，还包括纪念币、普洱茶、红木家具、古玩字画、纪念邮票等市场。　　在资产谱上，由于价格粘性的不同，不同资产市场重估的先后顺序可能略有不同，但其趋势是一致的。如由于土地市场存在价格粘性，房地产市场的调整通常要滞后于股票市场。从这个意义上说，由于流动性方面的问题，彩金币市场很可能与房地产市场存在一定的类似性。　　实际上，仔细观察附图可以看到：大体来说，剔除黄金价格后的“贵妃醉酒”彩金币价格变化稍滞后于同期股票市场的变化。如股票市场大约在2006年就开始了迅猛的上涨，但“贵妃醉酒”彩金币的价格大涨则要到2007年。再如，2008年10月A股市场见底，而“贵妃醉酒”的价格拐点则在同年12月出现。　　当然，“贵妃醉酒”彩金币只是众多彩金币中的一种，有人可能会质疑其代表性。我们承认由于数据统计的困难，可能难以有一个大家都广泛接受的像上证指数一样的彩金币市场指数。但从我们所能观察到的数据和了解的情况来说，“贵妃醉酒”在彩金币市场中具有核心地位，对市场的整体行情反应相对灵敏，其他品种的彩金币价格变动一般同步或滞后于“贵妃醉酒”。如彩金币“群英会”的历史价格就基本与“贵妃醉酒”是同步的。　　总结来说，彩金币市场的价格变化与股票市场在拐点和趋势上都十分接近，与其他类资产的表现也存在一定的关联。这暗示资产重估理论对大类资产市场变化趋势具有合理和比较一致的解释能力。■