东南网架7.3亿募投项目吹泡泡负债率不断攀升

东南网架（002135.SZ）无疑是本周炙手可热的明星股。从11月30日至12月2日连续三个交易日
涨停，从15.45元大涨至20.57元。而公司二级市场股价飙升的导火索就在于公司11月27日发布的一则非公开增发事项公告。　　公告称，公司拟向特定对象非公开发行的股票合计不超过6000万股,非公开发行募集资金总额不超过7.3亿元。募集资金将分别投入住宅钢结构建设项目和年产9万吨新型建筑钢结构膜材建设项目。　　公告称，东南网架上述两项募投项目达产后，合计将年均增加收入25.9亿元，年均实现利润总额高达2.6亿元。　　相比之下，东南网架2009年全年才实现营业收入29.2亿元，实现利润总额5484万元，实现净利润仅4192万元。　　这意味着若按公司预测数据，届时7.3亿元募投项目所产生的利润总额将是其2009年全年利润总额的4.74倍之多。　　预测如此诱人的业绩前景，公司底气到底从何而来？　　对此本报记者电话联系了东南网架董秘办。该办一位工作人员称，上述盈利预测是公司委托相关设计院，并请专家根据有关资料作出的可行性研究报告。而对于本报记者提出的业绩质疑，该工作人员称，到时能否兑现盈利预测，也要看当时的市场情形而定。　　而问题在于，专家的可行性研究报告究竟有多少真实性在里面呢？本报记者进一步调查发现，公司急于圈钱的背后，凸现了公司“很差钱”的现状。　　募投项目“吹泡泡”　　东南网架公告中称，公司拟投资16008万元在公司桥北新区内建设住宅钢结构项目，项目完全达产后，将新增年产住宅钢结构构件5万吨；拟通过浙江东南建筑膜材有限公司(筹)投资53688万元，在公司新北厂区内建设年产9万吨新型建筑钢结构膜材建设项目。上述两个项目建设期约为18个月，项目投产后，第一年达产70%，第二年及以后达产100%。　　根据公司的盈利预测，住宅钢结构项目完全达产后，年平均销售收入43650万元，年平均利润总额为5358.9万元，；钢结构膜材项目平均销售收入更是高达215260万元，年平均利润总额为20661.7万元。　　从数据上来看，这两个项目的赢利预测都不错。那么，目前的市场情形是否真如公司所预测的那般乐观呢？　　国泰君安研究员韩其成表示，我国最早的钢结构住宅是1994年11月建于上海北蔡的8层钢结构住宅。目前在住建部的推动下，钢结构住宅仍处于发展的初步阶段。但现阶段还不能成为钢结构企业的业务增长点。　　韩其成称，钢结构住宅目前普及度低的主要原因还是居民对这种类型的住宅的接受度很差。尽管钢结构住宅的优点体现为“绿色建筑”，但是其缺点也很突出。比如防火性能差、隔音性能差。这些缺点直接影响了使用者的使用效用，而其优点与使用者的效用相关度弱。这就导致钢结构住宅的市场小。此外，土建造价要比钢筋混凝土住宅高10%~20%左右。　　“出于习惯、成本等方面的考虑，我国地产企业没有主动推广钢结构住宅的动力。因此，尽管国有钢结构公司在项目承揽、人才等方面有显著的竞争优势，但是不太愿意涉足钢结构住宅这一新市场。”国金证券分析师贺国文表示。　　至于公司涉足的另一募投项目——新型建筑钢结构膜材建设项目，其膜结构、膜材料的设计、制造、安装过程涉及力学、材料学等多方面专业知识和经验，属于“新材料、新工艺”， 国外的膜结构、膜材料技术、市场已经十分成熟。但国内高端膜材料仍需从国外进口（比如鸟巢、水立方等）。截至目前，在国内上市公司中尚没有公司进入，因此盈利前景也未可知。　　财务状况触“红线”　　而在东南网架急于圈钱的背后，是公司资产负债率不断攀升，居高不下的现状。　　截至今年三季度末，公司资产负债率已高达73.28%，大大超过了最近一期48.27%的行业平均值，也超过了70%的财务安全“红线”。　　同时，从反映公司收益质量良好/差、现金流动性强/弱的指标——净利润现金含量来看，公司2008年和2009年的数据分别为-389.36%和-147.18%。相比之下，最近一期行业平均值则为183.71%。　　此外，公司的生产经营特点也决定了公司周转用流动资金需要量较大，在应收账款没有及时收回的情况下，给公司营运资金也带来了较大压力。　　通常情况下，钢结构行业的工程涉及合同金额较大，工程周期长，结算手续繁琐和结算时间长，工程完工至工程验收和竣工结算有相当的滞后期，应收账款金额较大、周转速度慢。在建设工程全部竣工结算后，发包人通常还需要按工程价款结算总额的5%-10%左右预留质保金，责任期（通常为1-3年）满后再全额付给公司。　　数据显示，公司2007年末、2008年末及2009年末，公司应收账款账面净额分别89783.79万元、116212.59万元、116813.87万元，占流动资产的比例分别为47.53%、49.56%、43.73%、35.04%。由于部分货款无法收回，期末公司已核销了应收账款410.32万元。