受IPO退出前景不明朗困扰信托PE产品结构谋变

股市不见起色，信托PE（股权投资）继续成为高端投资者热衷的投资方向。天津信托7月25日开始推介的“天津新天投资有限公司股权投资集合资金信托计划”推介期尚未结束，“1.5亿元的募集规模已经认购完了”。天津信托负责该产品销售的人士昨日告诉《第一财经日报》。　　Wind数据统计显示，截至昨日，今年以来已推介的信托PE产品已有52款，远远超过了去年全年的27款，而2006年仅有14款。　　然而，在信托PE产品数量和规模快速增长的同时，信托公司担心的IPO退出前景仍不明朗，为规避由此带来的不确定性风险，信托公司最近设计的PE产品结构悄然发生了一些变化，承诺收购或回购、设立有限合伙公司成为变通的方式。　　退出方式变通　　交银国际信托最近发行的“新奥林耐股权投资集合资金信托计划”介绍，募集的资金将以有限合伙的方式参与认购上海奥力锋投资发展中心（有限合伙）份额，以信托资金投资于拟上市公司股权。　　对此，一位资深信托业人士告诉《第一财经日报》，这应该是信托公司对IPO政策风险的应对。　　6月底银监会发布的《信托公司私人股权投资业务操作指引》规定，私人股权投资信托计划“可以通过股权上市、协议转让、被投资企业回购、股权分配等方式实现投资退出”，不过“通过股权上市方式退出的，应符合相关监管部门的有关规定”。　　其实，现在信托PE通过IPO退出面临的最大障碍就是，证监会要求公司在上市前清理掉信托持股。　　西南财经大学信托与理财研究所研究员杨林枫昨日在接受《第一财经日报》采访时说，设立有限合伙公司是目前最常见的变通方式，不过由于各地工商登记政策差异，并非所有地方都能注册有限合伙公司。　　“还有一种方式是，如果信托计划到期时被投资公司未能上市，由承诺人收购股权，保证投资者的最低收益。”杨林枫说。　　“新奥林耐股权投资集合资金信托计划”即约定，如果信托计划获得分配的未退出项目股权，将由新奥资本以本金或本金之上的价格回购，新奥集团为此提供担保。　　平安信托近期发行的“平安财富绿色资本集合资金信托计划”在退出机制方面也有类似的设计，在可能的情况下与被投资公司签订协议，当无法通过IPO获利时由被投资公司溢价回购股权。　　难享超额收益　　然而，无论设立有限合伙公司还是承诺回购或收购，都有悖于信托PE获得公司上市为投资者带来的超额收益的初衷，都会带来新的成本和风险。“（信托PE）变味了。”杨林枫说。　　如果信托PE通过有限合伙公司可以顺利IPO上市，对投资者的收益不会有太大影响，杨林枫说。　　但若信托期满不能上市，通过承诺回购或者收购的方式退出，承诺人按照约定价格受让信托计划持有的股权，投资者只能保证本金或者获得溢价认购带来的最低收益，信托PE就类似于固定收益产品了。　　“此外，这类产品也有不履行承诺的风险，或者承诺人破产的风险。”杨林枫说。　　在承诺回购或收购的产品中，信托公司不仅与被投资公司或第三方承诺人签订回购或认购协议，还会签订相关的担保协议。　　例如，北方信托发行的“天津泰鹏红湾置业有限公司股权投资集合资金信托计划”约定，在信托届满时天津金厦投资有限公司承诺收购该股权，并由天津津投金厦房地产发展股份有限公司和天津投资集团有限公司提供担保。　　西南财经大学信托与理财研究所在分析北方信托的这款产品时指出，股权回购类产品最大的风险就在于回购方和回购担保方的资信等级的高低。　　因此，一些信托PE还会签订有明确标的物的抵押或保证协议。苏州信托发行的“苏信理财瑞城0802集合资金信托计划”募集的1.5亿元用于向昆山市森隆置业有限公司进行股权投资的同时，由森隆置业的另一家股东森隆控股向森隆置业提供1.165亿元股东借款，作为股权回购的保证。