券商板块三季度有望展开补涨行情

招商证券 罗 毅　　我们认为，三季度券商板块有望“补涨”。主要的逻辑在于，从业绩来看，2008年三季度市场交易量不足千亿，2009年要显著好于这一情况，业绩同比大幅增长可以预期；从估值来看，业绩的改善将使估值水平下降，而前期券商板块的滞涨也缩小了其与其他行业的估值溢价。因此，三季度在IPO重启和创业板将推出的利好推动之下，券商板块具有较大的上涨动力。　　对于下半年维持2000亿元上下的日交易额，市场已经有很强的预期，其意义是未来交易量对券商板块的催化作用将因为重复刺激而逐渐失去效用。如果下半年交易量维持2000亿元的高位，也只能算是符合预期，而如果交易额下行，则可能成为超预期的“利空因素”。　　经纪业务空间有限　　上半年股基权日均成交额2118亿，
同比增长21%。上半年交易量1-6月沪深股市股基权总交易额25万亿元，同比增长19%，其中股票市场总交易量22万亿元，同比增长31%，基金交易额同比增长8%，而权证交易额同比下降34%。6月股基权日均交易额2238亿元，同比增幅达到173%。上半年除1月份之外，股基权债总交易额均超过了2000亿元，有4个月股票日均交易额超过2000亿，日均换手率接近3%。总体而言，成交活跃度处于高位。不过由于
手续费率的下降，大部分券商的经纪业务手续费收入难以达到20%以上的同比增速。　　自营是主导因素　　由于市场对经纪业务收入已经有较强的预期，未来券商业绩分化的主要差距来自于其他业务，而资管和投行收入由于信息披露较为公开，而且其短期内的增长节奏是比较稳定的，实际上主导券商业绩的最大变动因素来自自营业务的业绩。　　我们比较了上市券商2009年初和三季度末的自营规模，中信证券、海通证券、国元证券、国金证券和太平洋证券的自营规模均出现了下降，原因是这些券商自营资产中固定收益类的配置比例相对较高，在年初对权益市场相对谨慎，高仓位的固定受益产品承受了一定程度的浮亏。在二季度大部分的券商都开始逐渐加仓权益类资产，这种转换在使其在时间上和空间上都将错失部分收益。因此，我们认为自营风格较为激进的长江证券、宏源证券、东北证券和西南证券的中期业绩将具有更大的弹性。　　维持证券行业“中性”评级，维持中信证券“审慎推荐A”的评级和海通证券“中性B”的评级。我们上调中信证券和海通证券2009年的盈利预测至1.14元和0.5元，增幅分别为4%和6%。我们对其中期业绩的预测分别为0.55元和0.24元，同比分别是下降24%和持平。券商板块的估值风险仍然存在，尤其是部分小券商PE超过40倍，建议投资者注意风险。