下半年的不确定性在房价和出口

中国的宏观经济形势虽有近忧，但是不必夸大，真正值得花大力气改变的是当前的增长方式。不忍割舍出口导向型的经济增长方式，就像小孩子怕痛而下不定决心打针一样，既治不好病，又拖延了治病的时机。　　■专栏吴庆　　年初所做的宏观经济预测正在得到验证，房地产市场和出口的变化是下半年最大的不确定性。　　首先，经济增长速度前高后低，二季度比一季度降低了1.6个百分点，幅度略大于预期。就6月份的规模以上工业增加值和固定资产投资等情况来看，三季度可能还会有一个比较大的下滑。但值得注意的是最近摩根斯坦利驻大中华区的首席经济学家王庆计算出，在去年年中以来的四个季度当中，GDP环比折年率增速分别为：12.7%、11.1%、9.2%和8.3%。与统计局按季度公布的同比数据相比，这组数据反映中国经济更早就脱离了过热。　　根据上半年的经济数据，宏观经济政策小幅度放松也许是有必要的，至少不能进一步延续2月份以来的微调。本周有消息称：四大行7月新增信贷2430亿元，比6月份多增加了780亿元；全部商业银行贷款增量可能回到7000亿元。此外，进入7月以来，票据贴现利率从6月高点迅速回落到接近5月初的水平，也说明市场流动性缓解。如果货币政策果真已经调整，说明决策的时滞正在减小，灵活性确实得到加强。只是由于物价的原因，货币政策放松的空间不大。　　其次，虽然物价指数在6月份意外降低，但不改短期上升的趋势。7月份的居民消费价格指数CPI可能会达到3%或者以上。即使CPI在三季度达到峰值，到四季度也不会很快滑落。因此，货币政策没有条件在短期内再次大幅度放松。换言之，中国特色的滞胀正在压缩宏观经济政策空间，下半年的宏观经济决策将颇具难度。　　从主要产业来看，房地产业上半年投资增速从去年的25%左右加速到38%左右，有力地支撑了经济增长。这是由于两个因素造成的，其一是政府要求开发商加速土地开发、减少土地闲置，否则有可能无偿收回闲置两年以上的土地；其二是上半年的调控政策改变了开发商对房价的预期。在房价稳定的情况下，延长开发周期、变相囤积土地是无法扩大盈利的。　　然而，当前的房地产投资增长是不可持续的。上半年房地产市场发生的变化还只是需求受到抑制，从下半年开始会看到加速投资造成的供给快速增加。随着住房存量增长，加之某些城市的局部区域已经有住房闲置，既卖不掉又租不出，所以个别地区房价较大幅度的下跌是可以期待的。不确定的是开发商能坚持多久、是否能挺到这一轮调控结束。如果挺不到那一天，那么房价注定会下跌，剩下的问题是下跌多少幅度。在资产价格变化方面，预测方向并不困难，困难的是预测跌幅。　　另一个不可持续的经济增长因素是在二季度出现的出口高达40%以上的增长。这一轮出口的增长先行反映在中国从周边国家的进口，并促进了全亚洲的增长。日本经济增长3%，新加坡更是出现了自从该国建立统计体系以来最高速度的增长，一季度的年化增长率为32%。然而，这种依靠下游产业再库存化带动的经济增长也是不可持续的，反倒会让经济增长随和库存变化而波动。如果出口增速在四季度下跌到20%一下，一点也不必奇怪。　　总的来说，中国的宏观经济形势虽有近忧，但是不必夸大，真正值得花大力气改变的是当前的增长方式。不忍割舍出口导向型的经济增长方式，就像小孩子怕痛而下不定决心打针一样，既治不好病，又拖延了治病的时机。自人民币汇改再次启动以来，人民币兑美元升值大约1%。如果欧元汇率不变，人民币汇率可能已经接近短期的均衡汇率。可是欧元对人民币升值了将近10%，导致人民币有效汇率回到5月份水平。中国因欧元升值而得到的“大礼包”，如今正在哪里来的又回到哪里。