中金一路调低光大银行估值

核心提示：中金公司认为，光大银行的估值与中信银行相当，但机构投资者指出，光大的盈利性明显低于中信。券商分析师给出的估值多在3元以下。　　8月4日，北京金融街，光大银行一对多路演最后一场。沪深两地路演均未露面的董事长唐双宁首次坐镇，重申三个“适度”：适度定价、适度增长、适度分红。　　或为天意或为人为，光大证券(601788.SH)上市日期为2009年8月18日，一年后，光大银行同样选择这一天登陆上交所。　　此时距光大银行挂牌还剩两周。光大银行将于5日下午3点前结束全国路演与初步询价，6日确定价格区间，并刊登网上路演公告。　　中金两易估值　　2日以来，本报记者全程直击了光大银行在深圳、上海、北京的三场路演，发现光大银行此次IPO的主承销商中金公司，一路下调估值。　　8月2日深圳首场路演，中金现场提供给投资者的分析报告中，给出的估值区间在3.52元-4.08元。但这一估值遭到质疑，不少分析师认为中金在“抬轿子”。在农业银行IPO定价中，承销商中金公司曾给出2.06~2.41倍PB、承销商中信证券给出1.8~2.2倍PB高估值曾令市场哗然。　　次日，上海。虽然公开路演时中金仍坚持3.52元-4.08元的价格区间，但在小范围的机构推荐会上，估值区间已悄然被调低至3元-3.2元。　　4日北京的最后一场路演，中金公司分析师毛军华没有给出明确的价格区间，但其在长达约1个小时的讲解中，所有的假设均建立在发行价落在2.95元-3.2元区间的基础上，对应的市净率(PB)为1.51—1.61倍(绿鞋前)。　　毛在路演中竭力“推销”光大银行的成长性，“一家银行的独特性，可能有两个方面，一种是有独特的业务结构，如招商银行；一种是像光大银行，处于特殊的发展阶段。”他称，2010—2012年是光大银行改革成果释放期。　　且在IPO后，光大银行的净息差有可能回升。毛认为，2009年光大银行净息差仅为1.95%，大幅低于行业平均水平的2.34%，与受到资本充足率的硬约束有直接关系。光大银行低收益的同业资产和票据贴现占比较高，因为此类业务占用净资本较少。　　而IPO后，随着大力发展中小企业贷款业务，提高议价能力，以及降低同业资产和票据贴现占比，净息差将回升。光大银行管理层也称，今年上半年的净息差已经有所回升，但鉴于中报尚未发布，没有披露详细数据。　　但路演现场仍有数位机构投资者对本报表示：“合理的发行价应该是3元以下。”他们认为，中金公司虽然一再调低估值，但2.95元-3.2元的价格区间仍有“水分”。中金公司认为，光大银行的估值与中信银行相当，但机构投资者指出，光大的盈利性明显低于中信。　　券商分析师给出的估值多在3元以下。如长江证券认为合理估值区间为2.60-3.15元，对应市净率为1.4-1.6倍，建议发行价2.85元，即发行后市净率1.5 倍。　　战略配售价同发行价　　光大银行不超过30亿股的战略配售情况为市场关注，但光大银行行长郭友在路演现场仅称“配售对象都是有实力的优质企业”，不愿透露名单。　　8月4日，光大银行称，战略配售的投资者遴选工作已完成，认购意向金额约600亿元，最终入围的30家投资者已全部签署协议。　　光大银行称，入围投资者主要分为三大类企业：一是与银行常年开展深度合作的战略客户；二是具有良好市场声誉的国有企业；三是具有雄厚资金实力的现有股东(包括光大集团下属企业)。由于认购需求非常热烈，另有两家光大集团下属企业不得不放弃了参与此次配售的机会。　　接近光大银行的权威人士对本报表示，“配售价格将和发行价一致”，发行价目前尚未最终确定。配售对象的缴款日为8月6日，当日将确定发行价格区间。　　“其中光大系企业有2家参与了战略配售。”前述知情人士称。光大集团的核心企业包括光大证券、光大控股(00165.HK)、光大永明、光大金控资产管理公司等。截至8月4日晚间，光大证券和光大控股都没有发布参与光大银行战略配售的公告。　　而此前公告拟投资不超过2亿元参与光大银行战略配售的凌钢股份(600231.SH)则已落选。凌钢股份7月31日公告称，根据光大银行的战略配售遴选结果，已确定公司不能参与此次战略配售。凌钢股份是光大银行老股东，本次发行前持有光大银行713.9万股，占比0.0214%。　　700亿储备不惧银信合作叫停　　光大理财产品销售规模目前已超过8000亿。该行已将理财业务定位为自己的战略重点之一。　　光大银行高管表示，银信合作叫停对于该行的影响有别于对其他行。　　光大银行主管零售业务的副行长单建保称，银信合作叫停通知出台前，光大已储备了700亿左右的基础资产，这是在银信合作叫停前报备的，因而不受“叫停”影响，仍然可以继续发售，“这点可以缓解银信合作叫停对理财产品资源的冲击。”　　此外，单建保表示光大还有两点方案应变“银信合作叫停”，其一，加强自身资产池建设。通过自身基础资产的积累，以及资产分类向客户不断推出研发制定的理财产品，这部分产品发挥了很好的替代作用。　　其二，加强与证券、基金、保险公司的同业合作。光大正加大代销同业理财产品的力度，如代销信托公司的集合资金信托计划。单称，银信合作叫停不会明显降低光大银行的理财
手续费收入，理财产品业务及产品收益率并未受到实质影响。