华谊连续数年“画饼”不兑现7.6亿应收款玄机多

尽管创业板行情向上、眼花缭乱的并购是华谊兄弟股价不断攀升的外因，但在一些业内人士看来，资本运作和机构的推动更是华谊兄弟不断创新高的内在因素。Wind数据显示，截至2012年6月30日，共有133只基金进驻华谊兄弟，合计持股1.46亿股，占全部流通股36%，再加上腾讯、社保基金、券商理财产品，机构持股数达到1.83亿，占全部流通股的44.68%，机构阵容甚至超过贵州茅台。没有多少人真正关心传媒第一股华谊兄弟的实际业绩。“大量的机构目前被华谊兄弟绑架了。万一华谊股票出现大幅回调，机构将遭受巨大损失。分析师的研报不许出现任何负面的消息，只能维持公司的高增长预测。”一位不愿具名的分析师指出了机构与华谊兄弟之间的隐秘关系。然而，市场上没有永远的朋友。10月10日，创业板回调，华谊兄弟跌至停牌，一些闻到危险信号的机构迈出了撤退的脚步。华谊兄弟这场市值狂飙的游戏是否继续下去，一切还未可知。王忠军的空头支票据Wind数据统计，自华谊兄弟2009年10月上市以来，国内券商研究所总共为其出具345份研究报告，几乎囊括国内所有的券商研究所，而其中绝大多数都对华谊兄弟做出利好评级。据统计，申银万国万建军今年以来共出具13份研报力推华谊兄弟，表现最为积极。一位不愿具名的知情人士透露，这些分析师给出的盈利预测大多都是基于华谊兄弟董事长王忠军在每年的业绩说明会上的业绩承诺。具体操作方式是，华谊兄弟每年4月左右，会举行机构业绩发布会，邀请一批买方机构和卖方分析师参加。会后，一些分析师根据华谊兄弟高管会上所做愿景描述，定下全年业绩增长预测基调。然而，连续几年表明，王忠军在业绩说明会上只是画了一个无法实现的“大饼”。一般情况，券商分析师会在研报中对华谊兄弟未来业绩做预测。然而，理财周报记者发现，每一年，华谊兄弟的实际业绩总是远低于券商分析师的年初预测。2010年3月26日，华谊兄弟召开了其2010年度业绩发布会。当年3月26日，东海证券康志毅预测华谊兄弟2010年全年净利润增长86.30%，国金证券毛峥嵘预测华谊兄弟当年净利润增长101.06%。当年4月，国泰君安谭晓雨预测华谊兄弟2010年全年净利润增长50%，国海证券栾雪飞预测华谊兄弟当年净利润增长率56.09%，银河证券许耀文预测净利增长95%。而事实上华谊兄弟当年实现净利润1.49亿元，同比仅增长76.46%。2011年3月11日，华谊兄弟召开了其2011年度业绩发布会。当年4月，银河证券许耀文预测其当年净利润增长率为48.49%，中信建投预测当年净利润增长率为61.2%，光大证券周励谦预测当年净利润为63.76%，但华谊兄弟当年实现2.08亿元的净利润，
同比增长35.99%，仍然远远低于券商分析师的年初预测。2011年年底，华谊兄弟为了勉强兑现业绩，和当年初入股的腾讯做了交易，将多部电视剧
版权卖给腾讯，版权收入1.22亿，使得当年华谊兄弟的增长率勉强达到35.99%，仍然不兑现。而券商分析师为什么每年都愿意为王忠军背书，前述分析师解释，这也是没办法的事，“华谊兄弟业绩发布会承诺的业绩增长目标，几乎没有一年是实现的，机构也只能忍气吞声，因为发布会上说的话没有法律效力。很多买方都被王忠军兄弟绑架了，也特别不希望卖方说他们不好。很多机构在重仓。我不可能写华谊坏话，写的话，你在买方面前会非常难受。”华东某知名券商分析师人士表示不满。而业内对华谊兄弟真实业绩的质疑主要集中于2011年和2012年两笔交易上。2011年底，华谊兄弟和当年初入股的腾讯签订协议，将多部电视剧版权卖给腾讯，版权收入1.22亿，勉强将增长率提至35.99%，而2011年全年华谊兄弟的净利润仅为2.08亿元。让该分析师产生怀疑的是，目前这笔收入仍然以应收账款的形式存在于华谊兄弟的账目上。华谊兄弟2013年半年报显示，华谊兄弟对腾讯的应收账款为7894万元，值得注意的是，这还是扣除了坏账准备的余额，也就是说，华谊兄弟对腾讯的应收账款还不止7894万元。2011年，华谊兄弟出售给腾讯大量版权收益，却没收到相应的现金。另外一笔交易则为2012年华谊兄弟制作的《唐山大地震》电视剧的出售。2012年年报显示，《唐山大地震》实现销售收入1.01亿元，为当年华谊卖的最好的电视剧。然而上述分析师表示：“一个多亿收入，38集，每集大概卖了300万，这套电视剧主要卖给央视八套，只在央视8套播了一下，后面基本没有人播。”不过也有业内人士称，目前电视剧的售价高低不齐，最高达到200万—300万一集的价格也并不能说高的离谱。而且电视剧的销售是协议出售的，价格已经定好了，并不会以最终的收视率来计算。与腾讯的交易一样，华谊兄弟和电视台也存在大量的应收账款。2012年年报显示，应收账款金额前5名单位中有三名为电视台，账龄甚至达到2—3年。前述分析师介绍：“收入的确认，只需找到对方合同，并不是以真正的现金确认，先计入应收账款，到时再计提坏账准备。说好了签1.2亿，实际可能只给1000万。”2013年中报显示，华谊应收账款余额7.63亿元，计提坏账准备达0.64亿元。133只基金扎堆风险华谊兄弟从去年底12.51元的最低点一路上涨，最高攀升至81.80亿元，涨幅高达554%。华谊兄弟市值也从年初的86亿元攀升至480亿元。华北一位传媒行业分析师认为，“华谊股价的增长和大的行情有联系，而且今年整个文化传媒板块的涨幅都不错。另外，华谊今年业绩预期也比较高，还做了一些有想象空间的收购。”今年7月19日，华谊兄弟发布增发预案，拟通过发行股份和支付现金的方式收购银汉科技50.88%的股权，后者为手游开发商。装进热门概念，华谊兄弟一复盘便受到市场的追捧，连续走出三个
涨停板，第4天股价也达到9.08%的增长。9月2日，华谊兄弟公告投资控股常升影视，将张国立招致麾下。虽然方案遭到市场反对，修改了部分条款，但华谊兄弟的股价在争议中也迎来一轮新的上涨。与此同时，华谊兄弟也受到基金等机构的追捧，Wind数据显示，截至2012年6月30日，共有133只基金驻扎华谊兄弟，合计持股1.46亿股，占流通股36%，再加上腾讯、社保基金、券商理财产品，机构持股数数达到1.83亿，占流通股的44.68%。而在今年年初，总共只有67家基金持有华谊兄弟，到了一季末的时候，只剩下14只基金。可以说，这133家基金大多数是在下半年开始集中进入华谊兄弟的。然而，华谊兄弟的高管却在此时选择大幅减持。Wind数据显示，王忠军在8月16日和20日分别累计减持1100万股，共套现4.3亿元。另外，王中磊则在上半年总共减持575万股，套现1.77亿元。而华谊兄弟所有高管今年以来减持股数则达到2238.36万股，总共套现7.57亿元。“目前华谊的市盈高，市场会更关注他的成长性，不说下滑，像苹果这样，业绩走平了以后，成长性没有那么好的时候，可能会出现大幅回调。”连续的增长，推高了华谊的市盈率，不少业内人士表示担忧。前述不愿署名的分析师表示，“现在是大量的机构和华谊兄弟绑架在了一起，万一华谊股票出现大幅回调，机构将遭受巨大损失，所以无奈一起维持公司的高增长。分析师的研报不许出现任何负面消息。”据前述不愿具名的知情人士透露，“私底下，和华谊兄弟关系最铁的是华商基金、大成基金和华夏基金，交流特别多，华谊兄弟最艰难的时候，这些机构也挺它。当然资本是逐利的，所谓关系也都是不靠谱的。”而这种说法并非危言耸听，事实上，机构也已经开始慢慢做出调整。10月10日，创业板出现大幅回调，传媒板块也受到一定的打压。华谊兄弟迎来转增除权，以39.65元开盘，午后逼近跌停板，报收35.69元，跌幅9.99%，收盘后，跌停板上仍有3亿资金封在跌停板上。从前五大交易席位来看，第一大和第三大卖出席位为机构，其他交易席位均为营业部。第一大卖出席位卖出金额达1.8亿元，第三大卖出席位卖出金额为1.28亿元；买入席位则是清一色券商营业部，但均出现了双向操作，包括安信证券梅州新中路营业部在买入千万的同时也减持不少。资本运作财技如今的华谊兄弟，不再是一个单纯的电影公司。2010年年报显示，华谊的主业主要包括影视制作、艺人经纪、电影院、游戏、品牌授权等多个领域，其正朝综合性娱乐媒体集团的全产业链道路上迈进。对华谊兄弟来说，电影制作依旧是重中之重，但由于电影票房的不可预期，华谊兄弟影视制作的收入近几年来波动较大。“华谊前两年讲过想做大制作，即大片，当时的想法是，中国电影市场环境里，盗版比较多，小制作的电影观众不一定愿意去影院。做大制作，会让观众觉得至少是值得票价的。”一位影视业内人士介绍。“但自从去年泰囧引爆以后，电影市场一下火爆起来，而华谊的《一九四二》的等大制作影片却没有取得较好的票房。华谊开始反思，重视私人号召力，希望打造好莱坞式的类型片。”影视制作方向一波三折，华谊兄弟又开始花重金投入影院市场。资料显示，华谊兄弟旗下影院从2010年开始运营，至2012年已有13家开业，影院收入也上升至1.28亿。“新开影院的市场培育期一般有3年时间，前期投入资金也比较大，会占据较多的现金流。”前述业内人士解释。2011年年报中，华谊兄弟计划2012年影院数量达到15家，最终实现13家。2012年年报中，华谊兄弟重申15家影院的目标，可以看出，华谊兄弟开始放缓影院的扩张速度。现在，相比拍电影，王忠军对股权投资和资本运作更为感兴趣。2010年6月，华谊兄弟以1.49亿元投资掌趣科技（300315.SZ），后者主要经营手机游戏，于2012年A股上市，今年以来股价上涨超过200%，交易市盈率超过100倍，华谊兄弟获利超过十倍。今年以来，华谊在掌趣股份身上套现了4.19亿元，实现投资收益3.75亿元，直接锁定今年业绩。目前，华谊兄弟账面上依旧有6.39亿长期股权投资，可供出售金融资产（掌趣科技）13.99亿元。华谊兄弟长期股权投资名单上有多达38家公司，还不乏Pre-IPO项目，但除披露两家公司今年上半年分别获得了138万和861万现金分红外，盈利状况无一进行披露。一些项目因为体量过小，无需披露。今年下半年，华谊兄弟再次出手投资控股银汉科技和常升影视。“之前华谊投资掌趣的时候，我们以为会做一些游戏方面的整合，但后来不了了之，现在只当成一个纯粹的现金流了。现在投资银汉，最后会变成什么样，不好判断。”北京某影视业内人士说。在这位影视业内人士感慨：“王忠军太热衷于资本运作了，不扎实做电影主业。华谊不断收购，其实是为了炒作概念，不过不是每一笔投资都能做成掌趣。”