H股透视：神华目标价上调三成

中银国际 　　由于将电力业务的发电量增长率假设调低，我们将神华能源(1088)09-11年的盈利预测分别下调2%。但是，考虑到国内经济最糟糕的阶段已经过去，我们将目标价格调高至正常交易区间的高端。因此，我们将中国神华的A股和H股评级从持有上调至买入。我们将A股和H股的目标价格分别从28.79人民币和24.71港元上调至36.07人民币和32.41港元(按：即上调目标价3成，而昨收26.25港元)。 　　5月，神华的商品煤产量
同比增长19%，主要得益于在08年中至年末所投产新矿的贡献，例如布尔台煤矿和哈尔乌素煤矿。煤炭销量增长稍缓，同比增幅为11%，主要是因为缩减了外购煤的比重。另一方面，发电量和售电量均同比下滑13%。整体表现受到浙江和广东两省需求疲软的拖累。 　　09年1-5月，公司的商品煤产量和煤炭销量分别同比增长17%和5%。发电量和售电量均同比下滑10%。 　　实现合同价格符合要价 　　在近期的股东大会上，公司证实已经完成了09年所有国内合同的签署工作，实现合同价格符合其要价。例如，热量为5,500千卡/千克的海运煤合同价格为540人民币/吨(含增值税)。我们测算此价格同比上浮了13%。这消除了所有对合同价格的担忧。 　　新发电机组带来页献 　　考虑到近期发电量和售电量的下滑，我们将09年发电量同比增幅预测从6.5%下调至2%，并将09-11年的盈利预测下调了2%。我们预计全年仍将实现正增长，因为我们认为需求将有所反弹，新的发电机组也将带来贡献。 　　在估值方面，我们将H股的09年目标预期市盈率从15倍上调至20倍，是05年上市到07年7月(在香港市场将向大陆个人投资者放开的消息预期引起股市大涨之前)期间交易水平的高端。由全球金融危机引发的业绩下滑已告结束，国内经济当前正逐步回暖。因此，我们转而采用历史估值区间的较高水平。我们将H股的目标价格从24.71港元上调至32.41港元。 　　我们仍采取3个月A-H平均溢价(当前已从之前的33%收缩至27%)，将目标价格从先前的28.79元上调至36.07元人民币。在调高目标价格的同时，我们将A股和H股的评级从持有上调至买入。