博纳影业于冬：首日破发四大反思

博纳影业于冬（TechWeb配图）博纳影业不该讲述“中国派拉蒙”的故事，不该使用两家资源能力都相近的投行，不该完全让投行决定上市前的分股....。.口述 / 博纳影业创始人 于冬整理 / 《创业家》记者 叶静2007年，博纳影业完成第一轮融资后，我第一次来到华尔街，摸完铜牛后走到了纽交所，看着门口悬挂的美国国旗，暗下决心：“3年，3年我就进去，成为纽交所的座上宾。”看完纽交所，又溜达到了第五广场，闹市街口坐落着纳斯达克。第一感觉“不牛!”门口连国旗都没有。3年后的2010年12月9日，博纳影业(Nasdaq:BONA)如愿来到了华尔街，敲响的却是纳斯达克的钟。但不管在哪个市场，都是华尔街第一次迎来中国电影人。敲钟的那一刻，我激动得热泪盈眶。从一开始，博纳就选择了一条最艰难、最不容易成功的路，但最后成功了。破发四大反思我很自豪自己能代表中国电影人走向华尔街，但上市当天的破发却让我很难过。上市当天股价跌幅22.6%。破发出乎所有人的意料。公司基本面很好，没道理!博纳最终融资近1亿美元，在2010年赴美上市的42家企业中，这已是一笔较大的数额，超过这一数额的只有优酷、当当等几家。这段时间我也在反思，现在基本上总结出四大原因。破发首先要找投行，博纳此次上市的承销商是美林及摩根大通，这是两家颇为相似的投行，资源、能力都很相近，这也就意味着，博纳首先就浪费了一家投行的机会，如果选择两家互补、匹配的投行，给博纳带来的资源会更
丰富，约见的基金也更有价值。三是分股不当。投资人各有利益诉求，谁都一堆意见，我们也没经验，无法平衡各种利益。首日上市开盘前5个小时，博纳还在忙于和机构的最后谈判，头天当当及优酷的大涨也让机构们对博纳抱有很高的期望，总共涌来30家投资商。1170万股ADS，
如何分?最初的方案是8家长线基金持有其中的40%，剩下60%分给另外20多家。然而到了最后，还缺40万股不够分，没办法又从
前面的8家每家减了5万股。第二天开盘，一些皇亲国戚股很快带头就跑了，把没分多少的对冲基金也给带跑了。当天交手量很大，等于全转手了，我的那些亲友股都没走，都被套住了。这也给我上了一课。如果再能创办一家公司上市，一定要注意分股问题，让真正有意长期持
有的人分到股票。纳斯达克CEO罗伯特-格雷费尔德曾提醒过我 “分股票的事一定要问，投资人和你的利益不一样，一定要知道为什么给他股票。他是真的
看好你公司想长期持有，还是想赚一笔就跑?长期持有的要多分”。然而，在来自各方有关上市的数百条意见里，这一条很快便被抛之脑后。在这点上，博纳应该向优酷学习。早在8月，优酷就在投行的安排下，先行约见了一批基金公司，进行初次沟通，听取各方意见。之后路演，又进行了第二次沟通。20家基金，认购了其中的80%，长期持有。尽管优酷当下还没有利润，但股价一路坚挺。四是2010年中国有42家公司赴美上市，大部分集中在下半年。到了年底，投行很浮躁，就像闯关一样都想赶紧过。找对你的对标：“中国派拉蒙”不好卖原以为去美国这样一个电影之国讲述“中国派拉蒙”的故事，会很容易被理解，但现在一看，真是无知者无畏。美国投资商并不看好电影产业的发展，好莱坞已经在没落了，很多公司业绩没有增长，市场只给它10倍市盈率估值。我给投资人讲述的是上世纪30年代好莱坞八大电影公司的故事，当时还没有《反垄断法》，电影公司通常集制作、发行、影院等于一体，取得了辉煌的成就。1948年，《反垄断法》推出后，美国电影公司不允许垂直整合，被迫拆分。现在的博纳集制作、发行、影院等于一体，就像30年代的好莱坞八大电影公司。但这个解释显然还不够，投资人又反问，30年代娱乐形式很少，现在这么多种娱乐形式，如何能保证公司业绩持续增长。
所以我一再给老外们灌输这个观念：中国人一年看一部电影，每张电影票价20元，就有300亿票房，就是世界第二大市场。现在美国每个人每年看4.3部电影，而中国人均才0.3次;美国有4万张银幕，中国6000张。博纳发行的影片目前票房占到了10%以上，跟随市场的自然增长，加上上市的先发优势，一定会有很好的发展空间。光说还不够，博纳开始了朝拜之旅。好莱坞有一家基金是必见的对象，它的负责人和好莱坞电影公司老板们很熟悉，包括和章子怡的前男友VIVI，所以首先要让他听懂博纳。事实上，其他的投资人也都在等着他的看法，一一排在他家门外，还有另一家来自印度的基金，也是博纳必须说服的对象。最终好莱坞这个投资人愿意以15倍市盈率价格认购博纳，在华尔街这是很不容易的。纳斯达克还是纽交所?博纳准备上市的消息传出后，纽交所和纳斯达克CEO很快就站到了门外。是CEO，而不是北京办事处的人。双方都表示出了诚意，让博纳自己选日子，纽交所甚至还给博纳预留了代码。然而，命运总是阴差阳错。在听取各方的意见和劝说后，博纳选择了纳斯达克。之所以选择纳斯达克，是因为当时纽交所有14个公司在排队，纳斯达克只有6个。从数字角度猜想，纳斯达克留给博纳的时间、精力可能更多，也更重视，CFO的一句“你想要一天的辉煌，还是
三年的支持”也让我最终选择了纳斯达克。快要动身去美国时，却出了一些变故。8号上不了了，排给了一家美国公司。这个消息没有最先告知我，而是先告知我身边的人，希望有一个缓冲过渡。两个选择，“8号早晨一起做仪式，晚上敲钟”，或者“9号早市钟”。赶早不赶晚，博纳最终选择了12月9日。之前选择8号，还特意
看过黄历，宜开市。改9号时，没看黄历。事后看了，当天不宜开市。当然，黄历只是一笑之说。但12月8日开市的当当全天涨幅达到86.94%，优酷更是超过160%;9日开市的博纳却破发收盘。擅自更改约定的上市排期，的确是纳斯达克的失信。12月9日，博纳登陆美国纳斯达克挂牌交易，发行价8.5美元，融资9950万美元。26倍的价格和最初的预想有一些落差，虽然事先也已经在心里打了折扣。先画一张大饼，给个美好愿景，这也是投行们惯用的伎俩，争取项目阶段，开出30、35倍市盈率的价格都不在话下，但真实的操作
往往并不
那么如意。和交易所一样，最终你会发现，拉你生意的和最终帮你干活的往往是两拨人。2011年元旦过后，1月4日、1月5日、1月6日，博纳股价连续上涨15%。这段时间我在香港、新加坡等也见了很多人，他们都很有意向持有博纳，我们对自己的前途充满信心。