方正证券:金融资本蚂蚁搬家 并购了烫手山芋？

2月1日午盘，在安信信托(600816.SH)、陕国投(000563.SZ)的两只信托股带动下，半月前表示收购信托股权的方正证券(601901.SH)异军突起，有别于多数券商股的犹疑而直奔
涨停。但是，前有海通证券(600837.SH)收购百瑞信托折戟，方正证券能否创造奇迹，成为首家控股信托的券商?　　1月15日，方正证券披露，拟联合子公司方正和生共同出资28.55亿元，收购大股东方正集团旗下东亚信托70%股权。　　方正证券冀望通过收购东亚信托，为公司业绩注入“强心针”。然而，其高价接盘的，恐怕不是“金娃娃”，而是“烫手山芋”：随着金融改革的推进，信托牌照优势一去不返，信托行业暴利链条隐藏的巨大风险则加速释放，行业已有盛极而衰之势。　　“信托监管隶属银监会，且2009年有海通收购百瑞信托失败的案例，方正对东亚信托的收购在监管获批上仍有风险。”招商证券(600999.SH)研究员洪锦屏在研报中直言。　　据媒体披露，背靠北大的方正集团，早已被CEO李友实际控制。方正集团最初并无金融资产，靠着渐次吞并浙江证券、泰阳证券，始有今日之上市公司方正证券，这也成为李友掘金资本市场、实现利益输送和打造金融控股帝国的平台，其重要性不言而喻。　　“方正证券的宿命，你懂的。”看着方正证券近期60%以上涨幅的K线图，一位方正证券中层却一声叹息。　　金融资本蚂蚁搬家　　方正集团创立时是北京大学校属企业，起于IT行业，此后涉足医疗医药、房地产和大宗商品交易领域，最初并未涉足金融资本领域。直到本世纪初，其金融控股梦才蹒跚起步。　　不过，从入股城商行，到失手浙江国控，再到退出广发行、岳阳商业银行，方正集团的金融控股路五次“败走麦城”，金融控股几成“南柯一梦”。　　转机来自于并购证券公司。2002年8月，方正集团以2.29亿元受让被证监会开出5亿罚单、处于崩盘边缘的浙江证券51%股权，次年更名方正证券。　　“并购过程中，方正集团动用了强大资源，以较低代价吞下浙江证券，打下了金融产业基础。”熟悉方正历史的人士向本报记者透露，方正集团不但低价接盘浙江证券，且并未为其天价罚款买单，历史遗留问题均不了了之。　　2003年，方正集团介入武汉国投重组，切入信托业。彼时，武汉国投因债务问题成为全国13家历史遗留问题
信托公司之一，武汉市政府急于“甩包袱”，方正集团顺势接盘。　　不过，此后因德隆事件爆发和金信信托产品兑付风波，信托公司重新登记门槛提高，武汉国投信托牌照申请搁浅，信托业务暂停。2008年底，武汉国投完成债务清偿，开始加速信托牌照申请。2010年4月，武汉国投变身方正东亚信托，不久获得信托牌照开业。　　2006年，湖南本土券商泰阳证券因受“鸿仪系”所累，濒临崩盘，方正集团再施援手强力介入。2008年5月，方正集团联合方正证券，注资8.65亿元并购泰阳证券，并按重组承诺，将注册地从杭州迁往长沙。此次低价并购令方正由区域券商挺进全国。　　2008年，方正证券与老牌国际投行瑞信合资设立瑞信方正，方正证券持股66.7%，瑞信持股33.3%，方正证券准备
发力投行业务;同时，方正证券还将苏州中辰期货与泰阳期货通过市场方式吸收合并，成立方正期货。　　布局信托、投行、期货业务后，方正集团加速金融资本“筑城”，或赤膊上阵、或借道方正证券，先后涉足基金、资产管理、直投、保险等领域，向“金融全牌照”目标突进。　　2010年8月，出资2亿元设立全资子公司方正和生，专事直接投资业务;同时还成立了资产管理子公司;2011年，与台湾富邦合资设立方正富邦，涉足基金管理。　　尽管银行投资方面屡败麦城，但方正集团还是通过方正证券继续参股银行。2011年9月，方正证券以15亿元入股盛京银行，占比8.12%;2012年5月，方正集团入主海尔人寿，将其更名北大方正人寿。　　至此，方正集团金融产业集群初步成型，方正证券则是旗舰平台。为依托平台扩张，方正集团2009年底成立金融事业管理部，专门运作金融板块。　　2011年8月，方正证券IPO发行15亿股，募资净额56.48亿元，登陆上交所主板，方正集团及隐身其后的李友系暴富的同时，亦获得玩转金融资本魔方的绝佳舞台。　　方正证券主业硬伤　　然而，方正证券资本魔方舞台亮相之始，并未放射大股东预期的炫目光彩。　　财报显示，上市的2011年，公司营收17.1亿元，净利润2.57亿元，同比分别下滑44.6%、79.4%。　　“方正证券的经纪、投行、资管和基金等业务都多少存在硬伤，制约了业绩增长。”一位前方正证券人士直言。　　方正证券的经纪业务还停留在收取佣金的初级阶段，“老本行”并未在上市后发力。2011年、2012年1-6月，公司经纪业务分别营收12.86亿元、5.73亿元，同比分别减少36%、23.75%，2011年公司经纪业务在总收入中的占比仍达75%。　　“方正证券研发和资管能力较弱，导致其经纪业务客户以中小散户为主，机构投资者偏少，因此近两年的弱市行情中，经纪收入接连下滑。而公司经纪业务在总营收中的占比太高，更加剧业绩‘靠天吃饭’的困境。”前述人士分析道。　　目前，中信证券(600030.SH)、海通证券等大券商，经纪业务占比均降至35%以下，大量贡献业绩的则是投行、自营等业务。